泡沫就是机会 十年黄金投资期最该买的55只股票

　　空方对阵多方，流动性之辩

　　在经历了一波持续4个多月的大涨后，11月12日突然暴跌，就在此前一天，海外知名投行高盛突然向客户发送报告，其中赫然提示：近期中国央行连续性的货币政策很可能引发加息预期，建议客户卖出手上获利的中国股票。就在光棍节的当天，上证综指最高为3186.72点，时隔一天，A股市场引来了2009年8月末以来最大单日跌幅，沪深两市大幅跳水，196只股票跌停。

　　好事者将暴跌归咎为高盛的这份看空报告，在本刊编辑部发稿前，也就是11月24日，两市双双创下近期调整以来的最大单日涨幅。错综复杂的行情转换事实上拉出了2010年年底对A股市场、中国经济的判断大戏。对机构投资者而言，目前无疑是一年中最紧张的时刻，一方面收割获利，一方面需要找到未来一年的筹码。一位来自公募基金的投资副总监显得有些左右为难——“降仓位可能会变成保守，而且担心万一错失年终行情，仓位太高年后换仓又会比较困难，只能跟着市场调。”

　　我们可以总结出关于市场的几个关键：

　　短期之忧来自流动性

　　本轮下跌主要源于对政策面收紧流动性担忧。今后一段时间，以收缩流动性和管理通胀预期为目的的政策仍将陆续出台。这也正是安信证券首席经济学家高善文担忧所在。

　　长期还看中国经济转型

　　如果将眼光放得更长一些，我们可以看到，我们所处的中国正在发生更大的变化。对此大摩大中华区首席经济学家王庆看得更远，如果保持这样的速度，2020年中国经济将达到20万亿美元，赫然成为世界最大的经济体。中国证券业重磅级的人物林义相则给出了要投资、投资中国的建议。

　　趁调整介入低估值的机会

　　目前A股平均估值仅比2008年经济危机时期最低点溢价8%，被低估的资产，未来可期。在市场急速下跌的当口，将是一个良好的介入机会。特别是对中长线的投资者，选择有安全边际的个股会使未来十年受益。

　　剖析市场上的若干位意见领袖的观点无疑能帮助我们整理出一条市场涨跌的逻辑。

　　空方代表：高善文 安信证券首席经济学家

　　高盛亚洲

　　观点：

　　高善文在今年一直高举“多头”大旗，然而11月初他发表的报告已然变了立场——多翻空，认为“中国经济和资本市场正处于一个微妙的关口。”11月初，高盛给A股和H股客户发文称，近期中国央行连续性的货币政策，很可能引发加息预期，建议客户卖出手上获利的全部中国股票。此前，高盛给出的A股目标点位为4300点。

　　看空的理由：顺差增长持续下降、通货膨胀再度攀高

　　目前的宏观经济背景对政策的制定构成了现实挑战。距10月19日宣布加息不到一个月，央行又于11月10 日宣布上调存款准备金率0.5个百分点。央行的这两次举动其政策目标是不同的。我们在此前的分析中推测加息是针对负利率，上调准备金率是针对信贷反弹和货币总量的过快增长。考虑到2011年上半年随着CPI的再次攀高，负利率的情况进一步加剧，央行再次加息的概率是较难排除的。如果11月份CPI再创新高至4.7%，那么年内再次加息的可能性亦很难排除。

　　相应的，在通胀较高背景下对2011年全年信贷投放计划的控制可能也会采取中性偏紧的基调，全年信贷增长可能限制在13.5%—14.5%的范围内。在投资意愿较弱、经济转型尚未完成的宏观环境中，财政政策的基调可能是中性略偏松的，以便对冲经济下行风险。综合考虑财政政策和货币政策，我们倾向于认为宏观调控政策的总体基调是偏紧的。

　　因此，整体来看，通货膨胀的攀升可能将同时导致中性偏紧的信贷政策和流动需求的攀升，这一情况如果和顺差的快速下降交织在一起，那么届时流动性平衡可能就会发生不利的转折，并对2010年下半年以来的市场趋势构成挑战。当我们观察到顺差增长的持续下降、通货膨胀再度攀高时，我们需要对市场的趋势持有相对谨慎的看法。从钢铁、水泥等行业的数据来看，我们倾向于认为房地产业实际形成的投资增速可能已经出现了一定的放缓。