讲座实录:股指期货给大宗商品与股市带来的机会

　　说完股市以后，我们说一下股指期货对商品市场带来的影响。我觉得股指期货对商品市场不会带来根本性的影响，或者说也不会带来非常大的机会。如果说影响，也就是几个方面。第一，股指期货推出以后，它连通了商品期货与股市的资金流动。商品是一个池子，股市是一个池子，这两个池子都有一定的资金量。但是股票的资金量是几百倍于这个商品的资金量。这就相当于一个是大海，一个是湖泊。这两个连通以后是什么效果呢？是把湖里的水洗到海里面，还是让湖里的水变得更多？毫无疑问，肯定是让湖里的水变得更多。当连通之后，在一个交易系统上，你可以交易股指期货，也可以交易任何一个商品期货。现在做商品的人要做股指，需要重新开户。但是所有开了股指期货户的人都可以做商品。你可以想一下，如果说他做股指，一种是赚钱了，一种是亏钱了。看他赚钱了，你就心痒痒了，你也进来了。无论怎么样，都是股市的钱会往商品里面流。这个资金流动对于商品来说，会使商品市场的资金量更为充沛。第二，商品期货价格对于股市相关板块的影响可能会更为直接一点。在股指推出之前他就有影响。比如说有色板块就和铜、铝、锌的价格是有连动的。在过去就已经有连动了。白糖和糖业股票也是有连动的。现在推出之后，这种连动会更为紧密、更为直接，因为以前做股票的人基本上不看期货。现在股指期货开了之后，所有人都会密切关注期货的价格。所以这个紧密性、相关性会更强。第三，我觉得股指期货的推出不改变股市的牛熊格局。他对商品的牛熊格局也不可能改变。历史上来看，商品和股市也是各自走各自的，相关性不是很强的。只是阶段性的在不某几年可能觉得这个商品和股市连得挺紧。现在为止做也有一种很紧密的。大盘一跌，所有商品都下来，大盘一涨，所有商品都涨上去了。这只是一种短期、阶段性的行为。92到96年，股市是走牛的，商品是熊途漫漫的几年。但是股市与商品的连接卡在这两个连接点上。第一，无论是股市还是商品，都会受经济周期的影响。如果说经济是处于上升、复苏的或者说是景气循环的时候，商品和股市都是走牛的。相反，如果出现经济衰退、重大的经济危机的时候，商品和股市都是走熊的。这种联系的落脚点落在这里。第二个落在通货膨胀上。通货膨胀和通货紧缩都会影响商品和股市。但是对商品和股市的作用是不同的。通胀对于商品来说绝对是利多的。因为只有实物价格涨了才会有通货膨胀。所以他是紧密相关的。只要通胀，商品肯定是涨，恶性通胀是暴涨，没有理由的涨。缓慢通胀就是慢牛。通货一旦紧缩，肯定商品是熊市，这个是百分之百契合的。但是通胀与股市的关系就比较复杂了。在不出现恶性通胀的话，在温和的通胀状态下，对经济是有利的，对股市也是有利的。但是一旦出现恶性通胀，商品会暴涨，股市会暴跌。恶性通胀会损害经济最根本的根基。在恶性通胀一旦来临的时候，利率会飞涨。这对于股市、市盈率的影响是非常大的。这是我个人认为股指期货对商品的影响。我的观点是这样，本质上、大的格局上不会改变。在阶段性或者是某些方面会影响。甚至说在你的感觉上会影响非常紧密。

　　我对于商品的基本格局的低调，我个人认为，第一，商品价格从金融危机以后的回升速度远远快于实体经济的恢复速度。到现在为止，商品价格相对于经济状态是有泡沫的，而且泡沫还不小。第二，目前的经济态势确实是在复苏的。而且从全球经济复苏的规律上来看，有人说有没有二次金融危机，经济会不会二次探底。全球所有经济衰退到复苏过程中基本上没有二次探底，二次探底在历史上很少出现。这次说第二次金融危机的可能性是非常小的。虽然《货币战争》的宋鸿兵一直在说二次探底，但是我觉得概率非常小，无论是从统计还是从各个经济指标的逻辑上，出现的概率都很小。第二，从目前为止对于商品价格起重大作用的我觉得是两个因素，第一个是通胀预期的因素。通胀预期一直是从美元走软之后，定量宽松以及积极货币政策的投放，到现在为止还在谈通胀预期，政府报告也在谈。在2009年商品的大牛市最根本的作用就是通胀预期的作用。第二，再库存。在金融危机之后，全球商品市场的一股潮流是去库存化、去杠杆化。交易商去杠杆化，实体经济去库存化。把所有的库存基本上消耗掉，缩减生产规模，不再备货。但是从2009年开始，中国和世界是不同的。中国的再库存化是从政府开始的，政府收储，从08年12月份一直到09年11月份，所有的商品都大规模的收储。这是从政府开始再库存化。从自由经济体、从西方国家来说，他们的再库存化是从09年的4、5月份，二季度才开始再库存化的过程。到现在为止，再库存化的循环根据万达期货研究中心对再库存化的跟踪，再库存化的过程应该在今年二季度，再库存周期将会趋于结束。第三，到现在为止商品市场的结构性矛盾是非常突出的。它表现在品种间走势的分化是很严重的。棉花涨得非常高，豆类油脂还在相对低的位置。金属上铜和铝的分化也是非常严重的。这种结构性的矛盾出现也是值得引起关注的一个因素。对于我们下一步寻找商品投资热点可能也是基于这方面的考虑。

　　最后，怎么跟商品定调，我觉得商品的定调应该比股市要复杂。因为股市我们到现在基本上可以认为他处于低点抬高的过程。而且股市相对比较温和，这一轮复苏是相对比较温和的，他与经济复苏的状况基本上是同步的。尤其是大盘蓝筹股的泡沫不是非常严重。但是商品具有一定的泡沫。所以，股市可能跌落空间就不大，应该是一个温和的上涨过程。但是有一个问题，通胀方面，既对股市有关，也对商品有关。所谓的通胀就是流动性的问题，流动性究竟是泛滥还是收紧。到现在为止我觉得收紧的趋势是相对明显的。对于商品来说，底部相对明确，但是不具备快速上涨的趋势。因为货币在收，而且收得很紧。收的概念值，第一，银行出租率现在已经非常高了。上一轮沙龙，经过去年连续的过激的刺激之后，国内银行的资本率已经很低了，所以银行不具备扩张信贷的能力。本身上已经没有那个条件，不可能再扩了。第二，从宏观调控上，央行回笼票据的力度是非常强的。而且预期在5月之前有一次加息，这个市场预期比较强烈。即使五一不加的话，也应该在5月份会加。制约流动性还有一个因素，今年贸易的顺差可能会比去年缩小。因为去年出口有优势。美元贬值、人民币盯住美元，人民币是跟着美元一块贬的，对美元在升值，但是对非美元的这些国家，人民币一直是在贬的，贬值对出口非常有利。但是今年美元在升值，人民币也在升值。整个过程中贸易顺差会缩小，国内的流动性会抽紧，股市就不可能有暴涨，也不可能有大的上涨。

　　商品现在基本的特点，第一，整体上来说是有泡沫的。第二，结构性矛盾很特殊，存在某些商品有泡沫，相反，有一些可能会被低估，所以比较复杂。具体来说，长期过于宏观的展望，也没有多大的意义。因为本身来说，这应该是走一步看一步的。就中短期来讲，从上周的格局来看，我们重点关注这三个品种，第一是螺纹钢、第二是白糖，第三是油脂。