讲座实录:股指期货给大宗商品与股市带来的机会

　　在考虑大豆的情况下，还要从油脂的宏观角度来看，因为油脂之间相互替代性比较强。在全球大豆大幅度增产的背景下，包括大豆棉籽、椰子、葵花子等七大油脂产量来看，09、10年度全球七大油脂产量在4.35亿吨，去年是3.95亿吨，同比增幅达到10%。其中大豆在今年的增幅是最大的。在10%。从这个表最后一张图来看，由于大豆在全球油脂的供应当中，占了50%以上的比重，所以大豆增产，虽然说其他的都是在减，但是大豆的增产使得七大油脂的供应同去年相比还是有10%的增。至少要比去年有一个非常大幅度的减少。这是从油脂角度来看基本情况。

　　从这个表中也可以看到，按照市场来看，期末库存达到700万吨，同去年的水平相比，也是有非常大幅度的增长。整个供需平衡可以说完全从阴影中恢复，而且由于大豆的增产，单纯从大豆来说，供应压力可能会更大。以上所说的就是从供应的角度对本年度来说，全球大豆或者油脂增长面临的最基本的供需结构的改变。由于种植面积的扩张及全球三大主产国单产达到非常高的状态。有利于全球大豆供应快速的恢复。这是全球大豆在未来一年中面临的非常大的压力。

　　第二方面，09、10年度美国大豆的供需形势，有些人可能会比较迷惑，09、10年度，去年种的这一批大豆，从09年10月份到10年10月份。美国大都创历史最高水平，为什么还要说09、10年度美国供需形势是偏紧张的呢？库存为什么才1.9亿吨？这当中有一个非常重要的因素。因为09、10年度，美国的供需形势当中要穿插，还要受南美的影响。因为南美的市场年度和北美市场是差半年的。在2009年南美减产的情况之下，导致2009年收获的这批美国大豆从9月份一直到现在的三四月份，面对着整个需求非常旺盛的局面，单纯的出口量达到2000万吨，这是以前不可想象的。南美的减产导致在这一段时间内，或者往前推算的半年之内。南美是没有货的。全部都要压在北美。所以导致9100万吨美国大豆创历史最高纪录的情况下，它的库存可能会压得非常低。所以本年度他依然是要受南美的减产很大的影响。但是像今年四五月份南美大豆上市之后，后面的供应情况可能会发生一个非常重大的逆转。这张图是本年度二季度库存，高于市场预期，这是上上周UIC公布的数据。

　　截止到三月份，蓝色的柱图是一季度库存，截止到三月份美国大豆库存是3.7亿吨。从红色的柱图中可以看到，它是要低于去年的水平，去年是在13亿蒲式耳以上，今年是在12.7亿蒲式耳，今年来看，12.7亿蒲式耳显然不是很高的水平，和去年相比还是处于偏中下的情况。这和美国大豆创记录历史产量显然是不相配的。它的库存在二季度还是会压低到一个偏低的情况，单纯的比较库存可能还不是很能说明问题，经常大家会用一个指标叫库存消费比，大家可能平常看到这个库存消费比是截止到9月份，整个市场年度结束之后，他可以结转到下一年度的库存。这张图中，是用一个季节的库存比上这个季度的消费，算出来一个比值。这个蓝色的柱图是这一个季度的库存和消费的比值。红色是二季度的。如果从二季度12.7亿蒲式耳的库存，同它过去三个月的消费相比的话，这个比值仅仅比03、04年度略微高一些。这个库存如果按照过去三个月消费的数据来看，它的紧张程度属于非常低的状态。

　　对于二季度整个库存形式的预估还要从一个非常重要的变量来进行考虑。就是残余量的情况。这个平衡表中是每个季度的美国大豆供需形势，最下面一行是二季度的供需形势，从二季度供需形势来看，二季度压榨量达到了4.94亿蒲式耳。公布的季度库存是12.7亿蒲式耳。最后一行的数据，如果按照公布的数据来看，它中间有一栏叫参与量，负的43，4300万蒲式耳的情况。这个水平意味着什么呢？二季度的残余量处于负值情况。美国的库存是怎么来进行调查呢？我要发问卷到仓库，到密西西比河的港口，农场库存，他要全部进行统计，如果是按照二季度统计的库存情况来看，他残余量处于负值，如果按照二季度测算出来的消费量情况来看的话，这个消费量还不足以能够达到12.7亿蒲式耳的库存。有两种可能，一种可能就是他的消费量列入了高谷，因为他是负值，他可能是抵消一部分消费量，这当中如果从统计的角度来说，他有两种解释，第一种，消费量统计有一些过高。第二种情况，产量有一些低估，不管是消费量的高估还是产量的低估。对于未来市场演变都是不利的。在过去三个月中我们听到的最有利的消息就是大豆消费的旺盛表现。如果说过去的三个月中，旺盛的消费是被高估了，或者本身已经创历史新高的产量还有一些低估。未来的三到六个月中，对市场来说就是一个很好的消息。大家如何来评估残余量的情况呢？这个表就是对残余量进行调整之后，美国大豆的周期形势的变化。从标红色的可以看到，残余量经常是在八千多万蒲式耳，如果这个残余量调整到四千多万，整个市场就会多四千多万蒲式耳。

　　从这个表中可以看到07、08年的特殊情况，他的残余量是负1，当年一季度、二季度的残余量和今年相比还是非常类似的。一季度的残余量非常高，二季度非常低。他的产量可能低估，或者消费量可能高估。导致他在四月份的报道中将七千七百万蒲式耳一下调到了两百万蒲式耳。结转库存增加了七千多万蒲式耳。使得当时的形势发生了比较大的预期上的改变。今年没有发生这种改变，但是残余量处于历史最低的水平。在未来对本年度估计形势预期中，这是一个非常重要的影响因素。这是一个情况。

　　本年度关于美国大豆的供需形势，我们认为将会呈紧张的供需情况，不会缓解。之前包括现在USD的预估，期末库存会在1.9亿蒲式耳，我们的观点是可能在2亿蒲式耳以上，甚至会达到2.3亿蒲式耳。整个全年的供需形势在7%、8%库存消费比。这样950美分的大豆价格可能就撑不住了。这当中一个是残余量的问题。在这个晴雨表中，如果四千万蒲式耳的残余量都没有，到零。很多库存会达到2.7亿蒲式耳。库存消费比达到8%以上是很轻松的。在残余量这个变量是一个非常重要的影响因素之后。还要谈一谈需求的情况。因为这个表中是美国大豆的压榨量。从这个表中可以看到，从去年的10月份开始，11、12月，1、2月，每个年度美国大豆压榨量都是创历史新高。最新公布的是在1.54亿蒲式耳，还是处于非常高的情况。但是我们如何看待后面的演变，这是一个非常重要的因素。从目前美国大豆的细分市场来看，大家如果关注美国豆粕的价格的话，美盘豆粕价格曾经跌幅非常大，已经跌到了2008年底的底部区间。这导致整个美国大豆现货的压榨利润压缩得非常厉害。在两个月以前，美国大豆压榨利润也是一美元的利润。去年年底曾经达到两美元每蒲式耳。这是什么概念呢？从过去的十年中，从一个行业正常的情况来看，压榨一蒲式耳大豆的利润顶多在六七十美分，达到了两美元的情况，可以说是一个暴利。但是现在迅速的回落到了50多美分，这可以说是处于历史最低的情况。现在不管是美国的大豆情况来看，还是豆粕豆油的现货情况来看，压榨来说，后期处于追捕衰退的情况。压榨利润极度的压缩，后面的压榨利润表现会越来越差。

　　而且从压榨角度来说，很大程度上依赖于豆粕和豆油的出口。如果大家对这方面比较关注的话，也可以明显的呈现出来。今年美国在过去的半年中，豆粕和豆油的出口也是创出了历史最好水平。这个道理很简单，因为阿根廷是全球豆粕主要的出口国，如果阿根廷减产导致在过去半年中没有办法给全球提供这些货的话，美国的豆粕就会是一个选择。包括美国的豆油。这是美国大豆在过去半年中压榨量能维持如此之高的水平的一个最重要的原因。在未来半年中，这种情况会越来越差。这是从压榨情况来看。

　　出口的情况，同压榨的表现也是非常类似的。美国大豆出口量，虽然说在过去的三十多周当中，截止到二月份，出口还是呈现非常旺盛的表现。09、10年度的出口情况，最多单周在两百万吨以上。现在从最近的情况来看，他也维持在一百万吨。从带状的曲线来看，他是过去五年当中的最大值和最小值波动的区间。从这个图中可以看到，出口量依然维持在一个出口的高位。上周公布的美国大豆出口量是44万吨。同前一周相比有50%的节点。整个图历史上相对较高水平直接滑落到同期最低的状态。美国大豆出口面临一个急剧的挑战，他的前景非常的悲观。因为美国大豆出口量后期，从这个数据上可以看到，这是净销售的比例。出口量和净销售的数据有一个差别。如果这一周的大豆装船装走了，中国的油厂把这些大豆拉走了。这些量要算在出口量当中。销售量是中国和美国签订销售合同来看，从过去的22周来看，销售量已经是处于历史最低水平。甚至有一个月的时候，销售量居然呈现负值，也就是中国油厂不买美国大豆了。只把前期的销售合同进行洗盘，我不要了。最近的一个多月以来，销售量处于历史最低水平，而且持续处于历史最低水平。每天销售量仅仅只有20万吨左右。这种情况延伸到未来几个月中。美国大豆肯定不会有什么好的起色。

　　从更宏观一点的角度，如何评判美国从3月份一直到市场年度结束9月份这半年时间中，美国大豆的需求量呢？这个前提是对全球大豆消费量有5%增长情况，对整个美国大豆市场做的预估。上半年按照10月份到来年的3月份，下半年从3月份一直到9月份截至。下半年中，美国大豆总的需求量是将近2900万吨的消费量。08、09年度同期缩小3300万吨。和去年同期相比，消费量将会有接近四五百万吨的削减幅度。与此同时，南美大豆消费量也做了一个预估。南美下半年的消费量是在8070万吨，在去年同期是7100万吨。同去年同期相比，有将近900万吨的增幅。也就是说去年南美在3月份到6月份期间可提供给全球大豆数量在减少。但是今年会比去年有900万吨的增幅。这在很大程度上将美国的消费量进行了很大程度的替代。这张图中，同比增幅的情况。蓝色的曲线是美国的红色增幅，红色的曲线是南美增幅。从这张纸土地来看，本年度后面的需求是一个什么格局呢？北美面临着同比增幅最低的表现。南美同比增幅处于历史最搞得表现。整个消费的方式发生了非常巨大的改变。大家从北美转移到南美进行销售，这是基本的情况。

　　为什么说本年度对于美国大豆的供需形势将会逐步向宽松过度呢？就是不看好美国的消费，3月份到9月份的消费，不看好。

　　第三点谈一下10、11年度美国大豆的前景。上一周USD公布了全年度非常重要的报告。所谓的种植意向的报告。在这个报告中，对本年度2011年将要种植的美国大豆面积在7810万公顷。这个水平是什么样的水平呢？可以说也是创历史水平的情况。这个表是全美的增幅，在种植意向报告中，和上一年实际种植面积相比，7810万英亩同去年相比，全美大豆面积增幅将是在60多万英亩的情况。这其中，可以说有的州有比较大的增幅，有的州有比较大的削减幅度。总体来说，美国的种植面积创历史最高水平。这个图中是全美三大农作物面积总数的情况，大豆、玉米、小麦。按照3月份的报告，三大面积中下降230万英亩。这当中会引发一个非常重大的疑问。在2009年农产品价格相对来说还是处于相对非常高的位置。相对应来说，种植农产品，他的收益还是很好。但是如果按照他的报告中的数据来看，总种植面积会下降230万英亩。虽然说幅度不是太大，对于三个农产品综合来说。但是这和我们的一些数据有冲突。这也引入了另一个观点，美国三大农产品种植面积还是比较看好的观点。我们从哪方面来得出这些结论呢？

　　首先看一下这个表，这个表中是本年度玉米大豆种植情况的预估。今年美国农产品种植也是发生了结构性的变化，第一列是冬小麦种植面积，2010年削减到3700万英亩。去年的时候是4300万英亩。同比削减幅度达到620万英亩。如果大家对这方面的消息比较了解的话，这是四十年来冬小麦面积最低的一年。冬小麦面积实现了巨大幅度的缩减。截止到2009年9月份到期的新增土地面积270万英亩，可供玉米和大豆种植的面积达到899万英亩，将近900万英亩。多出900万英亩的土地可供种植。我们从上面的表中可以看到，全球三大农产品面积削减了230万。这个情况如何理解呢？这个表中是多余的工业量和增加量的对比。900万中并不是所有的种植面积全部都适合种玉米和大豆。这个标中是全美各个州在本年度种植面积多余的供应量。如果说计算东西部所有产区，适合于玉米大豆种植的面积在420万英亩。2010年种植的玉米和大豆中，大豆和玉米面积总的增幅空间有420万英亩。这个情况值得我们对现在种的这一批玉米和大豆还是比较看好的。

　　还有一个跟油脂不太有关系的一点。美国得克萨斯州冬小麦种植面积两百万英亩，休耕51万英亩，可供释放的种植面积达到151万英亩。基本上来看，观点就是这些观点。

　　总结一下，从较为长期的角度来看，后期整个美国大豆的需求是逐步转弱的情况。如果说从去年10月份开始，一直到年前，或者说1月份这一波油脂大豆牛市行情中，主要的因素来自于美国创记录的需求水平的话，很显然在未来的半年中，需求绝对不会是一个亮点。他会是一个压制大豆价格的非常重要的因素。对于市场的支撑作用逐步减弱。第二方面，对于全球供需格局的改变。全球大豆供应快速恢复将会不断压制CBOT盘面的价格。4、5月份将会是价格可能回落的时间点。因为4、5月份将是南美大豆上市的重要关键时间。我们已经回落到950美分附近，这是一个初步的判断。第三方面，对于本年度，如果2010到2011年度，在天气正常的情况下，大豆供需形势将会从连续三年的紧张情况转向宽松。如果说达到这种情况，九十月份的价格将会回落到850美分以下，逼近2008年底的价格。

　　关于油脂方面，油脂豆粕，油脂的基本面相对于大豆来说会好一些。因为本年度他的供应方面出现一些问题，棕榈油方面。但是油脂是一个三角形的关系，大豆和豆粕将会面临非常大的压力。但是油脂相对偏强一点。基本上是这些情况。