2012年的理财困惑：股市趋势难现房产选择余地大

　　股市：确定性上涨趋势难现

　　文/叶华

　　叶华，晨星证券研究中心研究员

　　2011年，全球经济复苏遇到了强劲的挑战：3月份日本发生地震、海啸与核泄漏事件，年中标普调降美国主权信用评价，整个下半年欧元区主权债务危机持续发酵。后两个挑战增加了全球经济的系统性风险，使实体经济和股票市场都遭受了直接的冲击：欧洲主要股指均大幅下跌，其中德国DAX指数全年下跌15%；而美国在年中的急跌之后，由于下半年就业、消费以及房地产市场出现了一定的改善，股市出现了强劲的反弹，收复了之前的跌幅，标准普尔500指数全年基本无涨跌，收了一颗上下影线都很长的十字星。

　　下半年发生的全球经济挑战使得出口导向的中国经济深受其害：期间全国出口增速也出现了明显下降，贸易顺差显著缩小；更多反映中小企业经营状况的汇丰PMI指数数月低于50的荣枯分界线，中小企业全年经历了融资难、招工难、人民币汇率的上升等挑战，经营状况不乐观。同时政府2011年宏观调控的首要目标是控制通胀，M2增速在下半年出现了明显的下降，信贷较为紧张，对房地产行业的调控也自始至终未有放松。伴随着外围股市的剧烈波动和下跌，2011下半年A股一改上半年的盘整态势，出现了大幅下跌：上证指数全年下跌22%，深成指下跌29%，中小板指下跌37%，创业板指下跌36%。这4个指数不同的跌幅也反映了成分股基本面和市场对其风险厌恶程度的分化，存在较明显炒作成分的中小板与创业板首当其冲。上证指数由于包含较多银行等业绩较好、低估值的大盘股，表现最为稳健，跌幅较深成指低。但宏观经济总体上看，在政府较积极的财政政策和保障房等固定资产投资的大幅增长抵消了负面因素的影响，GDP全年仍将保持8.5%以上的高增速。

　　2012年欧美喜忧并存

　　2012年全球经济最大的挑战仍然来自欧洲。欧债危机的解决方案存在两种可能：（1）短期治标。除继续保持低利率外，欧洲央行积极入市，大规模购买欧元区危机国家债券，将其融资成本控制在可持续水平。（2）长期治本。形成更加统一和有实质约束力的财政联盟，在欧元区内行使统一的财政政策。

　　以短期解决方案来看，以德国为代表的部分国家，由于二战后对超级通胀有切肤之痛，对通胀存在极强戒心，强调中央银行的独立性，目前对欧洲央行大举购买国债持明确的反对态度。而长期根本解决方案，由于牵涉到欧元区不同国家的主权，需要欧元区领导人集体极高的政治智慧和斡旋。从目前欧元区领导人解决债务危机的被动性来看，要实现这两个方案非常困难而且耗时，且存在不能实现、欧元消失的可能性。从细节看，2012年在解决欧债危机的过程中，希腊债务减记50%的具体实施方案、法国信用等级的可能下调、法国领导人的选举、危机国家紧缩措施所带来的社会动荡，以及欧元区银行的资本补充等，都将不断刺激欧洲乃至全球股市，产生较大的波动。此外，债务危机将明显降低欧洲2012年经济增速，多家机构已预测欧元区2012年GDP将接近零增长，德法两个的PMI已经连续3个月低于50，欧元区的股票市场2012年将不够乐观。

　　美国的情况相较欧元区要乐观的多。得益于其全球货币和避险天堂的地位，尽管年中被标普下调评级，美国国债的收益率不仅没有提高，反而不断降低。与年中相比，美国的失业率已经下降至8.6%；房地产市场也表现出了一定的底部特征，新屋销售、新屋开工以及成屋销售等指标近期均有不错上涨；消费在就业市场改善和减税等财政政策刺激之下表现出了较强的势头，这些都表明美国经济目前的状态不错。2012年是美国总统大选年，为争取连任，奥巴马政府会竭尽努力，将改进其在经济上的乏善可陈作为重要政策目标，2012年美国经济前景不错，取得1%以上的GDP增速将是大概率事件；同时美国很多国际型大公司业务分散，对冲全球风险和业绩增长的能力比较强，现金存量也比较高，这些都为股市的前景定下了良好的基调。但由于金融全球化和一体化，欧州资本市场的动荡不可避免地会传递到美国，给美国市场带来较大波动。

　　2012年中国首保增长

　　在全球经济前景不明朗以及外部环境日趋复杂的情况下，2011年中央经济工作会议将2012年的宏观政策总基调定为“稳中求进”。除了继续实施“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”，也提出经济工作的六大主轴为“稳增长、控物价、调结构、惠民生、抓改革、促和谐”18字方针，其中“稳增长”是首要核心。这表明党中央对当前经济形势有着清楚的认识和正确的判断，并提出了合理的政策，力图保证中国经济继续保持快速、健康的发展。

　　作为中国最大的贸易伙伴，欧盟经济的不景气已经显著影响到了中国。出口下降除导致中国经济外需不足外，还直接导致了更加专注于出口的中小企业经营困难，使其减少了对员工的雇佣。由于中小企业是就业的主力军，这将导致就业困难，从而导致消费不足。从这个角度看，2012年中国经济这两架马车的增速都将不够乐观。

　　为保证GDP实现8%以上的增速，中国增长的最重要推动力投资仍然需要保持较快的增速，而政府历来在投资中占据了主导地位：这就是积极财政政策的由来。但这种模式归根结底是不可持续的，我国钢铁、电解铝、煤化工等多个行业的产能过剩越来越明显，政府（包含国有企业）投资的边际产出呈现出了明显的递减，所以需要调整经济结构，实现投资与消费之间的重新平衡。可以预计，2012年的财政支出，除直接进行投资外，还有一个重要的用途就是促进消费，比如减税、家电下乡、以旧换新等促进民生的政策。预计2012年中国经济仍有能力保持8%以上的增速。

　　就货币政策而言，目前通胀率虽然已经较年中显著下降，但仍处于较高的位置，货币政策宽松的空间有限。由于2008～2009年对经济进行刺激所投放的巨量货币，M2的增速需要继续保持在较低的水平才能抑制通胀。但由于出口增速的显著放缓和外贸顺差的收窄，外汇占款出现了明显的下滑，从而造成2011年4季度M2增幅迅速回落到15%以下，对实体经济造成了一定的不利影响，政府因此于2011年11月下调了存款准备金率，以向市场中注入更多货币量。由于2012年出口形势不乐观，为使货币供应量不至于急速放缓而危害实体经济，存款准备金或有较大的下调空间。可以预计2012年货币供应量M2增速将应该保持在15%以下，如此规模的M2增速不足以为股市带来大的升幅。

　　对于新兴产业来说，政府虽然有较多的扶持政策，但要想真正地成长至具有较强的竞争力，绝非短期之功。对中国而言，经济转型不是那么容易就可以实现的，中央已经连续多年提出经济转型，虽然取得了一定的进步，但时至今日中国经济在更加集约、健康和平衡的道路上仍有很长的路要走，新兴产业仍然相对脆弱。投资者应该认识到经济转型和新兴产业发展的艰辛，短期内对其不报过高的期望，不过这些产业容易受到市场的概念炒作，投资者可适当参与这种炒作所带来的短线甚至中线行情，是可以盈利的。

　　股市难现趋势性上涨

　　从市场估值看，目前上证指数市盈率接近10～11倍的历史低点，深圳指数市盈率为14倍，中小板指为20倍。按照以往的经验，大底的特征是各指数估值的趋同，深证、上证市盈率都要达到10～11倍，中小板14～15倍，预计深圳和中小板2011年或许还有15%～20%左右的下降空间。而上证指数，由于低估值、业绩增长较明确的银行等板块占比重较大，继续下行空间将不会超过10%。

　　从资金面来看，如前分析，市场的资金量不会出现非常明显的宽松。同时，市场融资规模仍有可能为大盘带来压力：数据显示，已审未发IPO预计募资超610亿，而城商行的IPO闸门预计很可能会在今年打开。不过股市不好的时候，融资的吸引力也在下降，监管层对融资的审核往往会趋严，对融资的规模会有一定的限制，投资者无需过度担心此因素，宜将更多精力用于挖掘基本面过硬的、有经济护城河的公司。

　　综上所述，鉴于不明朗的经济前景，2012年的市场基本不会出线长期确定性的上涨趋势，存在出现中线行情的一定概率，短线由于过度下跌而产生的反弹、货币政策宽松以及新兴产业政策、概念刺激等因素会有较确定的行情，具有技术能力的投资者可以参与。同时，受到外围的影响，中国股市2012年的波动性会较大。投资者宜锁定利润，以短线为主，坚守投资纪律，控制仓位及交易次数。从价值投资的角度，投资者可适当关注上证指数成分股中低估值、高成长性、高股息率的股票，比如银行、煤炭等行业中的巨型央企，这些企业规模巨大，股票收益往往靠内在价值的提升，而非单纯的资金驱动或概念炒作，而且这些股票的价格也相对稳定。