活跃于一级半市场 丙类户成债市鲶鱼

　　前期债市急速下跌，丙类结算户屡遭生存危机，导致其违约、毁约事件频发。证券时报昨日披露的某银行与丙类户在债券代投标协议签署后，却因市场剧变而发生的履约纠纷，已引来相关监管部门的关注。

　　毋庸置疑，对于市场长远发展而言，参与机构多样化及风险类型丰富化

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• 宏源证券

　  了解丙类户在债券市场中的活动路径及生存现状，无疑对交易双方风险控制，及监管部门相关制度建设都具有积极意义。记者在多方采访后得知，丙类户的生存核心，恰在于其拥有的丰富渠道。在常见的如一级市场分销、代投标，以及二级市场的代持、过券、远期买断式回购、现券交易等当中，附身甲类户下的丙类户们，其活跃程度绝对不可小觑。

　　一位长期接触丙类户的“深喉”告诉证券时报记者，企业发行债券时，丙类户在与承销团成员签订关于分销数量及利率的协议之后，获得相应新券，然后在二级市场卖出后赚取点差。他们常活跃于这个“一级半市场”中。此外，某些有资格的机构在申购新债时往往难以分到足够额度，便与无资格但有“渠道”的丙类户达成上述类似协议。

　　此外，在报价瞬息万变的二级市场，丙类户因其活络的市场关系，往往可以充当中介的角色。例如市场不好时，欲出让某现券的机构苦于找不到合适买家，而通过丙类户的撮合，最终或许可以寻觅到合适的成交价格。但不可否认的是，这实质上是买家被转嫁了部分损失，属于市场的灰色地带。

　　最近，一家股份银行通过正规中介公司与某丙类户达成现券交易，由于是口头协议，后者最终拒绝履约，引起业内较大关注。记者向该银行交易员了解后得知，对于违约理由，对方声称是其交易员定价权限与公司的价格区间不符。据悉，遭受违约的银行已在业内某系统公布了这家丙类户的具体信息，也告知中介公司对其进行封杀。

　　同样，在其他诸如因授信不足、没有额度、结算方式存分歧等时，丙类户也会以其代理方身份从事“过券”以赚取手续费。有关人士透露，在买断式回购及代持等远期协议中，丙类户的违约频率相对更高些。他表示，与他们通过渠道获得点差收益相比，这更多体现了职业道德的缺失。

　　不过，债市未来的发展仍离不开这条“鲶鱼”的存在。宏源证券(000562,股吧)高级债券分析师何一峰对记者表示，上述一系列违约、毁约事件的实质可称为“交易对手风险”，不能仅归咎于丙类户。债市要获得健康发展，并非一味摒弃他们，而应进一步降低门槛，吸引市场中更多信誉良好的丙类户来参与。

　　何一峰认为，目前丙类户通过甲类户账户进行代理结算、而实际上由甲类户实施监管的模式并不合适，后者或许并无真正的监管动力。债券市场发展需要依靠制度的完善去实现，比如监管部门可以参照场内市场收取保证金的方式，在丙类户参与交易之前，令其缴纳相应比例的保证金或保证券。