债市短期底部确认 通胀预期缓和近期或反弹行情

　　周三发行的5年期国债100039获得2.6倍认购，其认购倍数之高即便在近几年的国债招标中也很罕见，这也宣示了9月份以来债券收益率快速上行的过程基本告一段落。两个交易日之内，3-10年利率品种收益率下行均超过10bp，这在最近的弱市行情中显得尤为难得。

　　周四债券市场延续升势，新发5年国债成交在3.55%，较周三继续下行4bp。另外，2.5年的央票1001032收益率最低下行至3.63%，7年国债100027收益率突破3.70%，成交在3.69%。然而，由于短期市场收益率下行过快，买盘追涨显得比较谨慎，下午3年央票收益率卖盘增多，收益率出现小幅反弹。

　 笔者认为，本轮通胀的推动因素主要有四个方面：第一，劳动力成本的上升；第二，宽松的货币政策及货币超发；第三，美元汇率下行及美元的持续贬值预期带动大宗商品价格飙升；第四，国内的投机因素。以上四方面因素中，除了劳动力成本上升是长期和刚性因素以外，其余三个因素在近期都出现了一些积极的变化。首先，从国内货币政策来看，加息、连续上调准备金率和严控信贷已经表明货币政策的转向；其次，欧债危机再次爆发，导致美元自11月初以来持续反弹，由此引发大宗商品价格迅速回落；最后,随着国内严控物价的行政手段不断出台，市场投机情绪初步得到了抑制。正是这些积极因素的出现缓和了市场的通胀预期，从而在基本面上支撑着近期债市的反弹行情。

　　更重要的是，在经历了10月以来的大级别调整之后，债券估值吸引力得到明显提升，近期市场的抛盘已经明显减弱。与此同时，由于央票的发行利率与二级市场差距太大，很难形成有效供给，债券又将进入岁末年初的发行准真空期，因而从供求关系来看，市场近期也缺乏继续大幅下跌的动能。

　　不过，资金面可能还是有担心的理由。随着10月10日的差别准备金执行期将满，考虑到央行严控信贷的意图，本周末央行有再次上调准备金率的可能。另外，12月各家银行又将掀起揽储大战，这可能在12月中下旬引发市场资金面出现类似于今年5、6月份的紧张局面。

　　总体而言，尽管资金面尚存在不确定性，但目前的利空因素已基本被市场所预期，只要不出现超预期的利空，投资者还是可以择机适当参与的。资金最紧的时候反而可能是最好的买点。