来源：第一财经日报
作者：俞燕
四年前，中国人寿以巨资入股南方电网和广发行两役，掀开了保险资金试水未上市公司股权投资的序幕。四年后，保监会以一纸《保险资金运用管理暂行办法》（下称《办法》），正式开启险资投资未上市公司股权的政策大门。
近日，保监会发布《关于调整保险资金投资政策
在此次发布的投资新政中，未上市公司股权投资是其中的重要领域，对于这片新的“淘金地”，保险机构早已摩拳擦掌，四处寻找合适的投资项目，而尚未上市的城商行，无疑成为众保险机构进行股权投资的重地。但抢到“香饽饽”并不容易。
《办法》规定，保险机构投资于未上市企业股权的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5%，对其他企业实现控股的股权投资，累计投资成本不得超过其净资产。
对于坐拥万亿资产的保险公司来说，投资未上市公司股权“不差钱”，缺的是抢到好的投资项目。
2006年保监会发布《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，允许保险机构投资未上市商业银行的股权。同年，中国人寿入股广东发展银行、中国平安收购深商行89%股权，成为保险机构在未上市银行股权投资领域的首战。
近年来，无论是四大国有银行上市，还是民生银行等股份制银行增发，中国人寿等保险机构投资其中多有斩获。不过，随着光大银行启动上市，全国性股份制银行上市将告收官。
而风起云涌谋求上市的城商行，正成为保险机构寻找投资机会的新战场。不过，按照《关于保险机构投资商业银行股权的通知》相关规定，在总资产规模、资本充足率、核心资本充足率、呆坏账拨备比率、不良贷款率等方面达标的城商行并不多，而优质项目则竞争者众。
“像上海银行这类比较好的城商行项目，我们根本抢不进。”一家总部位于上海的保险公司相关投资人士感叹道。此前，中国人寿曾谋求参股徽商银行、参与宁夏银行增发，但最终都与之失之交臂。
去年，中国人寿、中国人保和太保寿险三家保险公司获得参与杭州银行增发的机会，这是多家大型保险公司首次共同投资一家中小银行。不过，杭州银行增发价竟然高达13元/股。“在城商行里，这个价算是高的，但也低不下来，这个价能抢到已不错了。”一位参与杭州银行增发的保险公司投资人士称。
最终，太保寿险获杭州银行5.98%股权，成为第五大股东，中国人寿则以持股2.99%位居第八大股东，中国人保通过旗下人保资本持股2%。
除了城商行，资产质量、发展前景较好的农商行也在保险公司的可选项目视野内。据知情人士透露，中国太保正在接洽上海农商行，洽谈投资事宜。去年市场曾传言人保有意参股广州农商行，并已参与了其尽职调查，但最终亦失之交臂。
根据《办法》，保险机构投资未上市公司股权，还包括未上市企业股权相关金融产品，即以未上市企业股权为基础资产的投资计划或投资基金等。这也为保险公司投资未上市公司股权，拓宽了投资形式和领域。
国海证券黄秋菡报告认为，投资未上市公司股权所需要耗费较长的投资周期才能实现回报，对一般资金的吸引力不强，但对希望改善资产久期的保险资金却是一个较理想的投资渠道。
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