资金面恢复到宽裕局面 债市进入平稳期

　　随着农行成功上市，债市的资金面恢复到宽裕局面，短期利率降到正常水平，在经济增速有所放缓、通胀风险不大、资金面保持宽松的局面下，我认为债市开始进入了平稳期。这个时期，法定存款准备金率和存贷款基准利率出现调整的可能性都不大，债市的波动率会下降，影响短期走势更多的是公开市场操作对于流动性的调整幅度。

　   下半年信贷结构的调整效果是制约公开市场操作的主要因素。从上半年的信贷投放看，房地产、政府融资平台和“两高一剩”的信贷投放被严格控制，导致信贷需求在第二季度大幅下降，这种趋势在下半年会更加明显。信贷期限将逐步从中长期开始过渡到短期，预计下半年短期贷款尤其是票据融资量会大幅增加，这必然引起商业银行的杠杆系数呈下降趋势，因此商业银行在6月底上演了疯抢存款的大戏。但这出戏是否会在下半年重新出现，估计概率不大，主要是因为银信合作被叫停之后，银行理财产品已经青黄不接，个人资金开始从理财产品回归到存款，居民存款下半年会出现不小的增幅，当然这种增幅可能无法弥补企业存款增速放缓的缺口。如果监管部门在下半年依旧坚定信贷资金从三个敏感行业中退出，那么经济可能会继续面临“阵痛”，甚至这种“阵痛”可能会演变为“疼痛”，央行依旧会维持宽松的资金面来配合信贷结构的调整；如果这三个敏感行业有松动或者部分松动，那么央行极有可能会在公开市场紧缩货币，债市可能会面临不小的承压。

　　总体而言，下半年的债市会风平浪静，投资者也不用去刻意提高投资久期，毕竟目前债券收益率还处于较低位置，建议投资者的眼光可以更多关注一些包括中小企业集合票据、可转债、次投资级短融等这些品种。