理财方式明年也要跟着变 冬播春收成A股"铁律"

　　2010股市投资 通胀受益•行业扩张•业绩支撑•新经济 四条主线提前布局受益股

    (来源：理财周刊)

　　文前提要：布局2010年，关键在于把握“结构”，在政策推动和经济规律的背后，我们要试图去寻找经济结构变化中的受益者，我们提供投资者四条投资主线以供参考。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　如果说2009年把握早周期行业是重点的话，那么2010年追寻的主线则是真实业绩。布局2010年，关键在于把握“结构”，在政策推动和经济规律的背后，我们要试图去寻找经济结构变化中的受益者。在这一指针下，我们提供投资者四条投资主线以供参考，包括通胀上升带来的资源类股机会、前期滞涨行业的后起机会、经济复苏中持续向好的大消费概念以及新兴低碳经济所带来的机会。

　　布局2010四条主线

　　经济的加速复苏，已经成为共识。如果这一点成立，没有意外的就是上市公司业绩的上涨，不少券商研究员认为，明年上市公司业绩上涨幅度保守估计可达到20％到30％。在这种预期的推动下，一波行情的来临也就不足为怪了。和今年上半年的行情相比，现在的这一轮上涨趋势是建立在基本面预期上的，也是有估值作为支撑的，在流动性继续充裕的环境下，这轮行情带来的想象空间相当巨大。

　　从前三个季度的数据来看，上市公司的整体利润已经由年度的同比大幅下降恢复到同比基本持平，不少机构预测，无论是今年还是2010年，上市公司利润预计还会出现20%至30%的增长。同时从估值角度来看，如果以静态PE衡量，A股已经不再是全球最贵的市场，A/H股溢价水平较低，已经回落至16%附近，远低于32%的历史平均水平。

　　如果对比全球市场，目前A股市场的反弹幅度也属于相对较低。目前新兴市场大部分股市都反弹至前期高点的60％左右，而A股则达到约40%左右，整体而言仍是相对健康的。

　　目前市场对于经济的快速恢复已无异议，核心的分歧主要集中在此轮经济复苏的持续性上。华安动态灵活配置基金经理宋磊认为，决定经济复苏持续性主要有三大关键变量，一是民间投资能否真正启动，集中体现在房地产投资上；二是出口能否有超预期的表现；三是消费能否继续稳定在当前的高位。

　　宋磊认为，震荡仍然是明年A股市场的主基调，而流动性泛滥、全球经济的强弱转换和美元波动加剧是主要因素。此外，必须关注由于信贷投放量适当减少而带来流动性收缩的冲击。不过，基于盈利快速回升的高确定性，预计大盘在震荡中逐步走高仍然是大概率事件。

　　如果说2009年投资的主线在于政府救市政策，那么经济结构调整则是布局2010年的切入点。经济结构调整包括几个方面，首先是城市化进程加速，三、四线城市的消费能够成为未来经济结构调整的主力军；其次，中小企业的未来成为明年关注的重点，它们的创新能力以及吸纳就业的能力是未来经济增长重要的增长点；其三，第三产业创新以及服务升级将会率先展开，大城市将起到带头作用；其四，低碳经济背景下的相关产业调整，高耗能产品必然被压缩，节能环保型产业将成为结构调整的重要扶持目标。

　　明年“结构”将成为一个贯穿始终的话题。比如消费行业，包括房地产行业的机会可能正在向二三线城市转移；新兴产业发展受到政策支持，相关行业和公司将明显受益。明年的机会将充分体现“结构”特征，我们必须从中充分挖掘机会。

　　目前看来，2010年有几条投资主线可以重点关注。 一是通胀上升带来的上游行业的投资机会，如煤炭，黄金和部分有色金属。二是经济进一步复苏导致总需求回升，部分前期产能没有扩张的行业会出现投资机会，之前滞涨的行业，比如化工，出口型行业都可能面临机会。三是具有业绩支撑，在经济复苏的前提下表现较好的大消费行业，比如地产、银行、汽车、家电等行业有望取得超额市场收益。四是新经济，如低碳经济、新能源等行业。

　　资源首选煤炭和黄金

　　资源类股票明年还有没有大机会其实是个有些争议的话题。比较负面的看法是，2009年有色、煤炭等行业已经大幅上涨，其业绩的实际增长可能难以为继。而正面的看法则是，有色金属、石油的期货价格已经达到了2007年的水平，黄金甚至创出新高，相比之下，相关股票的价格却还在半山腰，如果2010年实际需求真正的上升，这类股票的机会将非常之大。

　　实际上，从历史走势来看，资源类股票的走势和商品价格走势的相关度非常之高，大多数时候走向非常一致，而商品价格的相对表现也直接影响到板块内有不同商品业务的个股的相对表现。目前部分有色金属价格已经达到2007年水平，而价格上涨相对滞后的是煤炭，有一些研究机构认为，动力煤价格短期内仍将维持升势，同时黄金价格也有望继续攀升，支持煤炭股和黄金股的表现。这两类股票也因此被重点看好。

　　其中煤炭股被尤其看好。中金认为，与有色股相比，煤炭股具有更高的内在价值，特别是在其资源性方面。中国煤炭股对有色股的折价也将随市场对资源性品种的逐步重估而降低。目前A股市场上，煤炭公司2010年市盈率对有色金属公司的平均折价率为46%，这种折价率有望缩小。

　　中国煤炭公司的估值折价有一定的历史原因，即历史上煤炭公司的资源价值不被市场所认识，但随着中国能源消费量不断增加及原油进口依存度不断上升，煤炭作为一种基本能够自给的基础能源，其战略地位和资源价值不断提升，煤炭股估值的折价幅度也有望缩小。可以说，2010年将成为煤炭股价值重估的一年。

　　煤炭股盈利具有更强的可预见性和稳定性。例如，主要煤炭公司中煤和神华70%以上的煤炭产品为合同价销售，而铜、铝的销售基本按照现货价格进行。同时，中煤、神华和西山煤电等煤炭公司的毛利率等也都明显大于有色公司的毛利率，因此煤炭公司的业绩更为稳定。

　　从具体产品来说，2010年冶金煤价格上涨潜力更大，冶金类股票将受益最多。2007年经济扩张期表现较好的几家公司都是生产冶金用煤，这与冶金煤更高的价格涨幅相关。其中西煤和开滦为炼焦煤企业，而神火股份虽然是无烟煤公司，但主要产品为钢铁行业所用的喷吹煤，也属于冶金用煤范畴。2007年冶金煤的价格涨幅明显高于动力煤：如西山煤电所在的古交矿区，2号焦煤在2007年1～9月份价格上涨了33%，而同期秦皇岛山西优混煤价格仅上涨了3%。

　　西山煤电

　　该公司是增长潜力巨大的焦煤龙头。兴县斜沟煤矿提供内生型增长。1500万吨的兴县斜沟煤矿将于2009年底投产，预计2010年产量达到1200万吨左右，带动公司销量增加约40%。2011年该矿可以全面达产。

　　利用山西省煤炭资源整合进行扩张。在此次山西省煤炭资源整合当中，西山煤电作为资源整合主体，直接参与1095万吨小煤矿的整合，其中10月底已经签订了540万吨煤矿的整合协议。

　　集团公司提供进一步发展潜力。2008年西山煤电的原煤产量1619万吨，而山西焦煤集团的原煤产量为8029万吨，集团公司煤炭产量大约为上市公司的5倍。山西焦煤集团作为山西省所属的最大煤炭企业，在此次资源整合完成后将超过1亿吨的规模，为西山煤电提供了更大发展空间。

　　平煤股份

　　主要亮点在于估值较低，具有扩张潜力的区域焦煤龙头，具备一定的资产注入潜力。2009年公司已经启动收购了集团公司5个煤矿，这五个煤矿的08年原煤产量为527万吨，相当于上市公司2008年2872万吨的18.4%；2008年净利润40702万元，2009年上半年净利润为10220万元，相当于上市公司78479万元的13.0%。2008年，中平能化集团原煤产量4120万吨，并计划在陕西长彬煤田建设1000万吨的矿区，在新疆哈密建设2000万吨的矿区。预计未来集团公司还将陆续注入所属的其他煤矿，逐步实现煤炭业务的整体上市。

　　具备最高的利润敏感度，在煤价上涨周期业绩弹性更大。在煤价每变动1%的情况下，平煤股份的2010年净利润将变动5.3%。在2010年炼焦煤价格面临较大上升概率的情况下，平煤股份的股价上涨空间也将较大。

　　中金黄金

　　中金黄金将继续受益于资产注入预期。A股市场对于黄金股的偏好明显，中金黄金还将保持其高估值的特性，并维持对于山东黄金的估值溢价。中金黄金的高估值来自几方面的支撑：资产注入预期高、确定性强以及黄金对利润贡献的比重逐步增加。市场一直对中金黄金集团资产注入的预期较高，这种预期从07年开始大幅拉升了中金黄金的估值水平，使其对于山东黄金从估值折价转变为估值溢价。由于注入的资产以黄金为主，进一步降低铜业务所占比重，因此公司的估值水平也水涨船高。同时资产注入带来的增长性使得公司的估值压力得到有效释放，留下股价进一步上升的空间。