看奥运会别忘投资 三季度或是2012最好的布局期

　　债券

　　没太多上涨空间

　　note:

　　上半年大牛已过，下半年上涨空间不大。

　　中低评级信用债、分级债基激进份额可投资；打新认准可转债。

　　随着央行降息政策的出台，债市在6月又小牛一番。降息对债市形成的利好来自两个方面。首先，由于今后发行债券的票面利率可能降低，现有的固定利率债券就会受到追捧，债券价格水涨船高；其次，对企业来说，由于融资成本降低，投资的需求就会增加，债券吸引力增强。

　　不过，由于市场对此次降息早有预期，降息的实现可以理解为利好出尽。考虑到上半年债市已经有较大涨幅，下半年债市上涨空间不大，整体将呈现“慢牛”局势。

　　中低级信用债有机会

　　二季度债市最令人瞩目的事件恐怕就是海龙债的成功兑付。这只债券的发行公司叫山东海龙，在2011年，公司净亏损10.1亿元，而资产负债率则高达113.6%，这不得不让人又想起潘石屹的那句话“在中国这个市场，高负债是不行的。”

　　但令人意外却又情理之中的是，这只债券居然如期实现了兑付。由于之前市场积聚的违约情绪导致债券收益率的飙升，债券持有人反而获得了高额收益。

　　而为海龙债买单的便是担保公司和地方政府。政府愿意兜底使得市场的风险偏好一下子上升。这些收益率高的中低级信用债变得很有机会。

　　不过，个人投资中低级信用债十分不易。这是因为，第一，90%的信用债都在银行间交易，只有机构可以买卖；第二，一般个人投资的金额与机构相比实在太小，面对债券价格的波动极其被动；第三，尽管有政府兜底让投资者觉得安心，但信用债仍然存在信用风险。对于这种风险，普通投资者既难分析，又没有能力通过购买多只债券来分散风险。

　　因此，想要从中低级信用债中获利，最好还是购买相应的银行理财产品或者债基。另外，私募债的推出也为这些债类投资品提供了获得可观收益的可能。过去，企业债的利率最高也在9%，但第一只私募债退出后就有9.5%的票面利率，并且远低于市场10%到12%的预期。

　　一旦私募债开始推广、利率上行，那么债类投资品的收益率会有比较高的增长。

　　分级债基激进份额受益多

　　降息还给一个投资品种带来了特殊的机会，那就是分级债基的激进份额。分级债基分为稳健份额和激进份额。其原理可以理解为，激进份额向稳健份额借钱来进行杠杆化的投资，然后给稳健份额提供一个约定收益，相当于借款利息。而这个借款利息大部分是与银行定存利率挂钩的。因此，当利息下降后，激进份额需要付给稳健份额的利息也随之下降，借款成本就下降了。而由于激进份额采取的是杠杆投资，成本的一点下降可以带来净值的几倍提升。根据东方证券固定收益研究部的估算，降息后，杠杆比率在1:3至1:4的分级债基，其激进份额可以做到10%的收益率，可以达到和信托差不多收益水平。而投资分级债基的门槛可比信托低多了。

　　“打新债”认准可转债

　　除了分级债基的激进份额，个人投资者在三季度还有一个有利的机会是认购新发行的可转债。可转债是一种具有债券和股权双重属性的证券，持有人可以选择持有债券到期，获取本金和利息（通常较低），也可以在约定时间内以约定价格将债券转换为股票，享受分红和资本利得。这种比较灵活的投资方式正受到越来越多的关注。

　　三季度，民生银行、中国石化和中国平安这些大盘可转债即将发行。供应量增大虽然引发了市场对资金面的担忧，不过目前来看，一方面机构申购的热情比较高；另一方面，大盘可转债发行后，对于改善市场流动性和扩大市场容量有好处。根据以往的经验，可转债的认购率非常高，个人的中签率就会下降；大盘可转债的发行，可以提高个人中签的概率。

　　中国石化和中国平安的估值现处于相对低位，一旦未来股市转好，估值修复，可转债也有上涨可能。