债市短期风险因素基本释放

　　近几个交易日，受加息预期下降、央票发行利率持平以及股市表现疲弱影响，上证国债、企债指数双双连续创下历史新高。机构认为，债券市场短期风险因素已基本释放或逐步排除，在资金面的作用下收益率继续上行的幅度比较有限，利率产品或将迎来新的机会。

　　债市买盘增加

　　近日，债市现券交投有所回暖，部分券种收益率出现了小幅下行。交易员认为，虽然加息等货币政策紧缩的阴霾仍未散去，但近期股市震荡加大促使部分资金回流债市。

　　据接受采访的交易员透露，考虑到2月份CPI走高与季节性因素有关，3、4月份物价指数回落的可能性还是存在的，因此近期市场中出现了一些买盘，其中不乏长期国债和金融债。

　　“目前，债市利空因素基本出尽，市场买盘得以进一步释放，毕竟在宽松货币政策的推动下，债市持续做空的动力不大。”上海银行交易员李祖伟表示。

　　从收益率反弹的幅度和品种角度来看，此次反弹的幅度较弱，以中长期的国债和金融债为例，平均上升幅度为4.66个基点。另外，信用产品收益率(除分离债之外)基本没有出现上升，部分品种甚至有所下行。

　　Wind数据显示，本周公开市场到期资金为1900亿元，远低于上周2710亿元的规模。央行正在增大回笼的力度，3月16日发行的1100亿元央票数量已经刷新18个月来新高，而同时进行的830亿元正回购操作也远超上期的500亿元。18日，央行发行了1300亿元3个月期央票，创该品种单周发行量新高，而同时开展的800亿元91天期正回购操作，略低于上周830亿元的规模。截至本周四，公开市场大幅净回笼资金达2130亿元，远高于上周820亿元的净回笼规模。

　　中国国债协会分析师高澄表示，由于1年期央票向来被视为基准利率变动的先行指标，因此，1年期央票利率维稳也令市场对加息的担忧有所缓解。高澄认为，如果仅从单周数据看，央票发行量的确高，但从历史数据看，目前3月份的到期资金量较大，而且春节后央行回笼资金是常规动作。如果回笼动作幅度较大，就降低了提高准备金率的可能性。

　　资金面趋势不会逆转

　　对于目前宏观数据的市场效应，安信证券分析师刘海东表示，从2月份宏观数据中可以总结和提炼出一些关键结论：首先，就趋势的力量而言，信贷额度控制的延续使得资金面处于总体宽裕状态，同时，央行的流动性回笼不会使资金面趋势发生逆转；其次，就短期的冲击而言，超预期的通胀数据和强劲的出口数据确实对市场产生了压力，但看上去这样的压力不是很大，并且很可能已经结束。

　　另有分析人士同时表示，短期来看，宏观数据超预期的可能性即便不能排除，也是比较小的。这是因为，3月份随着春节冲击的结束，CPI将较2月份有所回落；2月份出口强劲增长的数据中受到了春节错位因素的影响，如果合并1、2月份数据可以看到累计增长并不如单月数据所显现的那样明显。

　　华安基金管理公司固定收益部总经理黄勤表示，倘若货币供应量增加但居民由于预期不佳、支出意愿减弱，导致货币流通速度下降抵消货币量的增长，则货币流量增长可能并不大，从而令通胀短期内不会出现。

　　兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委指出，目前央票的高发行量是由市场供需双方共同决定的。鉴于债市收益率有所回落，央票更受市场追捧，因此近期大规模发行都能够成功。如果这种情况不能持续到3月末，市场上货币信贷不平衡，那么4月初就会有提高准备金率的可能。若央行在公开市场操作中继续维持1年期央票收益率不变，则意味着央行短期内上调利率或存款准备金率可能性较小。

　　利率产品有机会

　　机构认为，未来一段时间债市所面临的环境表现在三个方面，通货膨胀和出口数据持续超预期的概率较小；3年期央票重启的概率较小，1年期央票发行利率虽不能排除小幅上行，但以维持稳定为主基调；信贷行政控制延续将使资金面处于宽松状态，同时央行的流动性回笼不会激烈到逆转资金面趋势。

　　在此背景下，债券市场短期风险因素已基本释放或逐步排除，在资金面的作用下收益率继续上行的幅度有限，并有望重新回归下行通道。

　　据观察，商业银行债券配置的力度并没有消退。从价格指标来看，收益率在2月份延续了下行走势；从数量指标来看，一级市场招标数据以及托管量数据显示，尽管商业银行债券配置力度较1月份有所减弱，但热情依然较高。

　　安信证券分析师刘海东认为，由于受制于基本面和利率风险等影响，债市进一步上涨的空间也不大，短期内更可能是维持高位震荡盘整行情，大涨大跌的可能性都不大。建议密切关注3年期国债和10年期农发债的发行情况，预计中标利率走低的可能性极大，由此带来的二级市场交易机会可能是近期操作的重点。

　　分析师表示，如果说2008年底以来超级宽松的货币政策埋下了通胀隐患，那么自2009年底以来的货币政策转向，则为在短期向中期过渡中消化前期高货币增长形成的潜在通胀压力创造了有利条件，债券市场的投资机会或正蕴藏于此。对于操作策略，机构认为利率产品有望迎来配置机会。