调控拉开序幕 债市短期机会渺茫

　　在充裕资金的驱动下，元旦节后债市交投开始逐渐活跃，短端收益率一度稳步下行，但随后公开市场上央票利率及正回购利率的上行对市场心理形成了严重打击，收益率全线反弹。二级市场上各期限品种的央票上行幅度达到5BP至10BP，国债绝大多数品种收益率同样上行，不过幅度均在3BP以内，金融债则涨跌互现收益率变化幅度较小。新年第一周债市即经历一番波折，预示着今年的市场注定不会平静。

　　虽然市场对央票利率上行的预期持续已久，但央行在新年伊始便出手调高了已稳定近五个月之久的央票利率，依然让人感觉有些突然。对于央行此次调整的目的，市场基本归于两个方面：一防通胀水平大幅攀升，二防新增信贷超速增长。

　　目前各家机构纷纷调高了对12月份CPI的预测，我们预计在1.7%附近，将连续两月出现大幅反弹，并很有可能在2月份达到第一个阶段性高点。往年1季度新增贷款数额占全年的比重达到40%左右，若按今年7.5万亿的新增贷款计算，则一季度的月均新增贷款将达到1万亿的巨量。上周央行在年度工作会议上曾明确提出，今年将切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动，此番以央票利率率先变动以释放调控信号应该说在情理之中。

　　由于资金的持续充裕而发行市场相对冷清，市场收益率本有下行迹象，随着公开市场利率进入阶段性上升通道，债市短期内交易机会已然渺茫。从历史数据来看，3个月央票利率与1年央票利率联动性极强，考虑到目前1年期央票一、二级市场存在近40BP的利差，本周市场行情很有可能演变为1年期央票利率带动中短期收益率的再度上行，而机构也只能将目光转向那些具有配置价值的品种。

　　在央票利率未稳之前，重点考虑投资户配置，以及寻求信用产品高票息的保护可能是当下无奈的选择。