多空因素交织 债市上下为难

　　今年流动性较为充裕,但同时面临着政策调控的可能,央票利率四个月来首次走高,债市上下为难。

　　央行的工作会议于1月5日至6日召开,其着重关注信贷投放事宜,我们认为央行对信贷的控制力将加强。

　　一是,央行表明“切实把握好信贷投放节奏,尽量使贷款保持均衡,防止季度之间、月底之间异常波动”,可看出央行不希望看到市场所预期的一季度信贷投放出天量,其后央行可能会出台一系列动作来试图熨平一季度过热的信贷投放;就此看来,一季度的信贷投放低于预期的可能性大;二是,进一步重申了对信贷结构性的调整。2009年信贷投放猛增,但相当一部分未落实于实体经济中,今年央行将对此进行结构性的调控;三是,关注信贷风险问题。由于信贷资金流向股市、楼市等风险行业,造成资产价格的高企,风险逐步累积,会议中信贷增长过快的风险被多次提及,说明央行对信贷衍生出的系统性风险问题已经十分关注,未来“保”和“控”的方向一览无余;四是,在大框架前提之下,回收流动性仍将是数量型唱主角,对此央行给出工具选择是“走一步,看一步”。总的看,信贷总量仍保持适度的宽松,而结构上的调整将是最大看点,对流动性的进一步收紧将会贯穿于全年。

　  除货币政策外,不得不关注CPI对利率的引导。近期发生的极端天气可能使得CPI温和上涨的态势被打破,不少机构已上调对通胀的预期,在考虑了天气因素的冲击后,该预测值存在突破2%的可能性。可以预计,一旦12月CPI数据超过2%,将对市场产生较为强烈的心理冲击。同时,国务院发展研究中心最近发表报告指,今年中国经济增长预计约9.5%,通胀率在3%以内,呈现高增长,低通胀格局。若如此,利率上行的空间有限,但目前存在流动性过剩及部分产业过剩的问题,央行调控则更偏中数量型,公开市场操作和存款准备金率将是央行首先启用的工具。