通胀预期强化 2010债市"火中取栗"

　　回首2009年，在经济刺激政策的推动下，国内宏观经济强势反弹，但债券市场各指数却呈现一路下跌的走势，长期债券的跌幅大于短期债券。

　　展望2010年，一、二季度强烈的加息预期和通胀预期的强化，使得债券市场不可能在未来的一年中出现整体性机会，投资者惟有在波动剧烈的市场环境中，通过配置在债市实现"火中取栗"

　　整体趋"熊"由于宏观经济持续复苏和日益强烈的通胀预期，业界多数人士预测今年一、二季度将伴有一至二次加息过程。而一旦偏紧货币政策实行，债市资金面将受到严重考验，整体走势趋"熊"的可能性较大。

　　在经济背景方面，首先是美国经济走出衰退已经得到初步确认，在今年可能继续得以强化；随着欧元贬值，欧元区经济的活力也将有所增加。其次，今年中国宏观经济预期良好，投资将继续保持高增长，出口在外围市场转暖情势下有望反弹，消费受政策刺激也将继续向好。第三，通胀预期今年将继续强化，市场预期随着宽松货币政策的逐步退出，一季度以后加息的可能性较大。

　　在资金面方面，据渤海证券预测，2010年M2同比增速20%，新增信贷8万亿元，假定存款准备金率不变，银行可用于投资债券的资金包括存款、贷款、准备金将从去年四季度30%左右的增速下降至19.8%，新增资金约2.11万亿元，较2009年大幅减少1.46万亿元；保险资金方面，今年供给量将达到2460亿元至3280亿元；而基金公司资产规模将持续高增长，但债券需求仅略有回暖，预计持债增量基金为1000亿元至1500亿元。总体上，2010年债市资金净增量为2.46万亿元至2.59万亿元。

　　而在债券供给方面，以财政赤字占名义GDP比重3%来计算，预计2010年新增国债1.08万亿元；预计政策性银行新增信贷约9600亿元，即债券净增量约为9600亿元；同时，外汇占款投放有望达到4万亿元，在不上调存款准备金率的情况下，央票净发行1.27万亿元；另外，以信用债净增量同比增速40%左右计算，2010年信用债净增量约1.4万亿元。

　　如此计算，2010年债市净增量4.71万亿元，要远大于资金供给，2010年债市整体走势偏弱。

　　信用债"一枝独秀"在今年债券市场没有系统性机会如连续降息，2008年三、四季度的背景下，合理配置债券品种是投资者在债市"火中取栗"的惟一方法。

　　"非信用产品的配置性机会并不存在。"长盛基金固定收益部蔡宾撰文指出，"基本面上，目前的宏观经济复苏已经具备了一定的可持续性，物价同比也开始强劲反弹，通胀不仅存在于预期中，而且已经是正在迫近的现实。基于货币对物价传导的长期相关性，去年大量投放的贷款和货币增量，对未来的潜在通胀威胁不容忽视。"

　　而交易所企业信用债，由于其短久期、高溢价的特点，将在2010年获得市场青睐。

　　蔡宾指出，宏观经济的回暖，促使企业基本面好转，降低企业的违约风险，商业银行重返交易所债券市场或即将成行，保险公司信用产品投资上限提高至40%、放开对无担保债和中期票据的投资限制已经有所推进。即使非信用产品收益率上行，信用利差可能会出现缩小的趋势，高息票也有助于抵御收益率上行风险。

　　因此，去年年末到今年年初，债券市场存在高票息信用债的阶段性配置机会，投资者应该重点关注公司债一级市场，通过优选信用资质中等的3-5年期品种，在获取高票息保护的同时，规避利率风险和流动性风险。