通胀预期抬头加速金价上涨 商品确立震荡上行

　　近期国际金价屡创新高，黄金市场一片火热。在此背景下，以原油为主的大宗商品价格将表现出震荡上行的格局，其中油价主导水平的区间上限应该在95美元/桶附近。

　　避险需求是主因

　　黄金和美元的关系是一种长期的反向关系，这或许并不能让人看清当前黄金如此强势的真正原因。具体看，2009年以来美元的疲弱可以分为两个阶段，首先是4月份-6月份美元的快速下跌阶段，期间金价没有明显走高，而是以金属铜为首的大宗商品价格的快速上升；其次是9月份开始的缓慢下跌，与之相对应的是大宗商品价格的盘整和金价的快速上升。这种现象无疑说明了一点，疲弱的美元不能够解释当前黄金市场的大幅上升，这就看到另一个因素，即黄金的避险需求作用正在凸显。

　　通胀预期抬头加速金价上涨

　　如何看待避险需求在金价上涨过程中的真正作用？笔者认为，这就需要观察债券市场的表现，通过股票市场、债券市场、商品市场和外汇市场的联动表现来进行分析。

　　从09年4月份开始的美元下跌，是在经济气氛逐步好转的情况下出现的，这种情况导致了之前集中在美元上的资金避险需求的下降，其在美元上的出逃，造成了美元的下跌和债券收益率走高；而其资金向股票和商品市场的流入，造成了商品和股市的大幅上扬。应该说，这个阶段各市场之间的表现只是资金流量的变动，整个市场的资金增量尚未发挥功能。

　　从09年9月份开始美元进一步下跌。而以原油为首的商品价格的上涨使得以资源出口型国家的贸易盈余增多，这些增多的资金将寻求其他市场的投资，新兴经济体的普遍走好，导致了其对美元的抛售。此外，在资源类国家开始加息的通道中，低利率美元的套息交易再度压迫美元，导致了美元的进一步疲弱。在这个阶段，债券市场保持稳定以及美元的有序下跌一定程度上说明了各市场间流量的变动已经减少。这个阶段商品的缓慢上升以及股票的上升主要是贸易盈余资金的资产配置要求，这种资金量相对较小，其产生推动有限。当然，这个阶段由于宽松货币政策所导致的资金增量也是一份助推这个阶段的力量，美元与大宗商品的影响已经非常有限了。

　　在这个阶段黄金的表现应该是向上的，但是如此快速的向上则是出乎意料的。资源类国家加息导致了通胀预期的抬头，黄金的避险需求重新纳入资金的选择范围（在之前的美元贬值过程中，黄金一直成为投资产品之一）。

　　大宗商品价格维持向上

　　在上述背景下，未来商品价格又会如何演绎呢？笔者认为，以原油为主的大宗商品价格将保持向上的趋势，并表现出震荡上行的格局。

　　根据前面的分析，后期资金因素对油价的影响将减弱，基本面将重新主导原油价格水平，而其主导水平的区间上限应该在95美元/桶水平（根据07年末和08年初的原油震荡水平）。如果说原油10月份价格重心的整体上移还是因美元下跌所致，那么基本面的因素已经开始在影响油价，即原油库存连续减少，以及取暖油需求的提振。中长期而言，基本面的因素即原油整体供小于求的情况将主导油价走势。

　　对于整个金融市场环境，鉴于债券（收益率走低）、股票（逐步抬升）以及商品市场（相对缓慢的震荡上行）的表现，笔者预计未来资产价格仍将上涨，资金对商品价格还是推动的作用，这种推动作用是伴随着债券收益率的下降和股票价格一起抬升的。