刚性兑付的秘密：十万亿信托业终极支柱

　　信托资产处置 AMC的新战场

　　发新还旧、股东兜底与资金池是了为避免信托兑付时的流动性风险，而在完成保底之后，抵押资产将要砸在信托公司手中，此时，妥善的资产处置是确保信托公司不会因兑付而陷入亏损境地的关键一环。

　　事实上，在多数不良信托资产的处置中，四大金融资产管理公司（中国长城资产管理公司、中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司和中国东方资产管理公司，下统称AMC）等机构在其中也扮演了重要角色。

　　同时，也有信托公司在履行刚性兑付后，通过常规司法途径来对到期信托资产进行清算，如对抵质押资产实施处置和拍卖变现等；而根据信托交易结构的差异，在部分资产处置中，该种方式或让信托公司获得更高收益。

　　“伪不良”的接盘冲动

　　AMC在各类不良信托资产的承接中从未缺席。

　　在发起信托计划初期，信托公司即可引入AMC作为担保方提供增信。然而，由于资管公司的较高报价却让信托望而却步，因此这种模式较为鲜见。

　　“资管公司可以在信托计划成立时为其提供增信担保，但它们要价也高，抛除信托计划本身的成本外，直接要价8%”，北京地区某信托经理表示，“这个价格太离谱了，基本没有信托能接受。”

　　而在信托清算阶段，AMC亦是不良信托最积极的接盘者。据业内人士估计，目前已接盘房地产信托规模或超过300亿。

　　“AMC在坏账处置上比信托公司要更有优势”，华北某信托经理表示，“它们在历史上就是专业盘活坏账的，有一套成熟的资产处置体系和渠道，同样资产处置，他们总能获得更高的收益”。

　　在资产处置方式上，AMC一般有三种方式：一是分拆卖给市场其他投资者；二是拍卖抵押物变现；三是与债务人洽谈重组事宜。

　　而在部分信托人士看来，资产管理公司之所以热衷于接盘不良信托的根本原因，实际上是看中了信托资产的“伪不良”属性。

　　“就算融资方的经营能力真的欠佳，但在信托计划增信时，抵质押物与足值率至少有所保证”，前述华北地区信托经理指出“所以通常说兑付风险，其实质是时点兑付的流动性风险，而不是项目优劣与否的信用风险”。

　　“由于抵质押物的处置需要时间，无法立即变现，如果此时信托无法筹措资金，则容易被资管公司‘趁火打劫’”，该人士强调“AMC显然不做亏本买卖，对于信托资产质量的真实情况是一清二楚的”。

　　值得注意的是，由于AMC抄底信托的冲动不止，为防范风险向AMC集中，监管层曾于去年下发《金融资产管理公司收购信托公司不良资产业务指引》，对该业务进行规范。

　　此外，由于大多数不良信托的“伪不良”特质，除了四大AMC外，亦有部分私募基金亦成为不良信托的接盘爱好者。