刚性兑付的秘密：十万亿信托业终极支柱

　　资金池的秘密

　　随着近年来信托公司产品发行模式的变化，其保兑付的方法也随之升级。其中，信托公司发行的资金池产品成为了区别于传统信托计划的典型案例。

　　与前述“发新还旧”的展期兑付、或以表内及股东方资金接盘等方法相类似的是，信托公司发行的“资金池产品”也在暗中担负着“保兑付”职能。

　　目前，资金池信托一般分为“多对一”和“多对多”两种模式。前者利用“短拆长贷”的期限错配，以滚动发行多期的方法为单一项目提供融资；而在后者的“多对多”中，资金池的运作则更为灵活，信托公司可将该池资金投向多个项目，例如部分TOT（信托中的信托）产品。

　　一位接近中融信托人士向记者坦承，当前“多对多”的资金池产品亦承担着为其他集合信托“兜底”的职责。

　　“例如某家信托公司通过发行两期资金池产品，募集到规模在200亿左右的池子，信托公司会在其中配置相当比例的现金，既能应对开放日的赎回，也可以留出头寸来兑付其他风险项目”，该人士指出，“在期限设计上，资金池产品往往将封闭期设置为半年甚至更短，从而通过滚动发行将池子保持在一个适当的规模。”

　　在该人士看来，以信托资金池来接盘不良信托，对于提高信托公司的流动性管理能力大有裨益。

　　“通过灵活配用，资金池既可以在‘发新还旧’的操作中为两期信托提供短期过桥资金，又能为部分风险项目提供暂时性的垫付”，该人士表示，“资金池资金属于表外，一来避免了以表内资金来接盘不良信托的局面，二来能够降低信托公司对外部资金的依赖性，提高主动管理风险的能力”。

　　不过，“养池兑付”模式仍然要面对许多问题，首先，此模式对信托公司的市场地位和发行能力要求较高。

　　“资金池不是每个信托公司都养得起的，一般需要在市场中建立足够的渠道和地位，信托公司才能把池子做大”，前述央企系信托人士强调，“错配可以让信托公司获取超额收益，但没有牢固的渠道很难保证份额募集的顺利”。

　　该人士认为，资金池信托的短期兑付需要以新募资金来偿还，若资金募集端出现断续，信托资金池则既无法成为化解风险的工具，其本身也可能会成为风险暴露的源头。

　　查询公开资料可知，中信信托、中融信托、中铁信托、新时代信托等信托公司发行的资金池产品较多。例如中信的聚信汇金系列；中融的汇聚金、财富、鹏程、鹏睿系列；中铁信托的财富管理系列；新时代信托的聚鑫源、恒新系列等产品。

　　有报道指，新资金池信托的设立已于去年10月因证遭监会“窗口指导”而被叫停。彼时，资金池因被指投资标的、信息披露不明而广受诟病。记者从前述北京某信托经理处得知，目前该类产品的新创设仍未放行，但已发资金池项目仍可维持正常运作。

　　此外，该模式亦存违规之嫌。银监会《信托公司集合资金信托计划管理办法》明确规定，严禁信托公司将信托收益归入其固有财产，或者挪用其他信托财产垫付信托计划的损失或收益。