2012投资猜想：无间行者与三十六层地狱较量

　　地量之下亏损再现 券商受伤打业绩保卫战

　　2011年低迷的市场环境，让“靠天吃饭”的券商日子也不好过。仅上半年，券商亏损比例就达到14%，超过2008年金融危机时11%的行业亏损水平。

　　文/陈建

　　地量“寒潮”来袭，靠天吃饭、刚刚经历了一轮扩容的券商营业部再次面临“亏损潮”。诸多数据显示，曾经日进斗金的券商营业部近半数恐将在12月陷入亏损泥潭，诸多券商不得不收缩战线“过冬”。但时至年关，在年度考核重压下，一场业绩保卫战也悄然打响。

　　地量之下亏损再现

　　WIND统计数据显示，2008年的最后一天，沪深两市成交量仅为532.2亿元，是四年以来的绝对地量。在低位拉锯几天后，市场交易量在 2009年1月5日为697.7亿元，此后便随着市场反弹快速突破千亿规模，并在2010年11月2日达到近年顶峰，日交易额达5348.99亿元。

　　时隔三年之后，市场再次陷入低迷。截至2011年12月15日，11个交易日里有8天沪深两市日成交量低于千亿元，12月12日，沪深两市交易量萎缩至693.7亿元。

　　高喊转型口号多年、但依然“靠天吃饭”的券业几乎与市场同步“入冬”。“全行业起码有半数营业部亏损”几乎每一个接受中国证券报采访的经纪业务负责人或营业部负责人都这样预计。尽管目前官方的统计数据暂未出炉，但参照历史数据不难看出“亏损潮”已经袭来。

　　消息人士透露的权威数据显示，已经有接近半数的营业部面临亏损。今年初，佣金率低于行业水平的深圳地区营业部率先迎来寒潮，206家营业部 107家亏损，亏损总额达3642万元。其中亏损额最大的证券营业部为财富证券深南大道证券营业部，单月亏损额为149.46万元。

　　在成交低迷的9月份，以北京地区为例，辖区内全部243家营业部，仅有134家净利润为正，除国开证券一家新设营业部暂未有营业数据外，共有 108家营业部亏损，亏损比例为44%，其中亏损最多的华创证券新兴桥证券营业部当月净利润为-288万元。9月成交极度萎缩严重拖累了券商业绩，统计数 据显示，即使加上成交量颇好的一二季度，前三季度北京辖区内仍有约70家营业部亏损。北京地区佣金水平与行业平均水平较为接近，颇具参考价值。

　　国泰君安分析认为，佣金率基数较高，市场低迷、自营亏损、加之同比基数较高等因素，是业绩同比不断下滑的主要原因。

　　国联证券分析师认为，今年3季度上市券商之间业绩差异较大，创新业务领先的大型券商净利润降幅远小于单纯依靠经纪和自营业务的中小券商。大券商 如中信、海通的直投等创新业务将陆续释放利润，预计对今年的业绩贡献在5%-10%之间，而部分中小型券商则主要是依靠经纪业务和自营，业绩弹性较大，在 今年的市场行情下业绩普遍不理想。

　　年关难过，支招御寒

　　“这是近几年来营业部亏损最为严重的时候。”有券商经纪业务部负责人如是判断，即使在成交量最为低迷的2008年12月，北京地区173家营业部中也仅有41家亏损，“前几日跟同行一起吃饭，大家都觉得仿佛回到了2005年之前，恍如隔世。”

　　不过，与2002-2004年的全行业亏损惨状相比，此轮亏损寒潮显得“温暖”许多。券商人士认为，之所以有这么多营业部陷入亏损，主要原因在 于2009年放开新营业部设立后，两年间获准开设的大批新营业部缺乏客户积累。新设营业部放开前，我国共有3000余家营业部，经过两年多的扩容，按照沪 深交易所的统计数据，去年6月底，营业部总量已经达到4779家。

　　“两年多来，市场新增了近千家营业部，即使正常市况下，这些新设营业部也需要两年才能实现盈利。”也有券商营业部负责人表示，眼下的寒潮与综合治理前的全行业亏损潮完全无法类比。

　　事实上，在营业部大扩容之前，曾有某大型券商做过内部压力测算，预估沪深日均交易量1000亿元为市场盈亏平衡点，当交易量低于这一水平时，该券商将有30%的营业部面临亏损。随着营业部数量的增多，瓜分蛋糕的人越来越多，千亿交易量已经难以承载。

　　面对骤变的市场环境，诸多券商已经收缩战线过冬，被迫减缓了新设营业部的步伐。更让营业部头疼的是，年度考核即将开始，即使是大型营业部也面临 着业绩压力。某大型营业部负责人透露，今年仍有数十亿的成交量没有完成，如果两市成交量持续在几百亿规模横盘，完不成任务将是必然。面对营业压力，诸多营 业部开始冲关，部分营业部四处“讨债”，催促基金将销售基金承诺的成交量打足，甚至铤而走险串联营业部对倒成交量。

　　面对营业压力，诸多营业部开始冲关，部分营业部四处“讨债”，催促基金将销售基金承诺的成交量打足，甚至铤而走险串联营业部对倒成交量。