“宽松”预期下投资机会与雷区

　　房地产：调控再持续2-3个季度行业将洗牌

　　【投资雷区】

　　日前，前来广州出席中信银行“宏观经济与财富增值高峰论坛”时，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，当前货币政策“微调”面临着两难的困境：若货币继续紧缩，中小企业将首当其冲大面积受到影响。可是一旦放松，房地产投机又将继续抬头，长期也将削弱实体经济。因此，他预计未来货币政策仍将继续维持审慎稳健的态势，只要货币政策继续紧缩，房地产调控政策坚持实施两三个季度，房地产业将迎来一轮大洗牌。

　　巴曙松表示，到9月份，房地产一个项目周转期需要40-41个月。经调研测算，如果紧缩政策继续坚持2-3个季度不放松，房地产将迎来一轮重大洗牌。“届时，按照高利率借钱给房地产商的人和房地产商都要付出较大的代价。这些贷款和投资于房地产项目的钱会面临重大的损失。我认为这次房地产调控力度会比历次的调控都强，至少十八大召开之前都不会有改变。”

　　他透露，调查中有地产商主动表示，经测试，应该在国庆前后果断调价，由于目前融资成本非常高，降价使得现金流更健康一些，或许是更好的决定。“同时，部分地产商也开始研究如何降价，目前大家都在观望，等政策出来。很多地产商反映，降价要一步减到位，然后咬死了，就这么多，不然若形成了减价预期对他们来说更不利。”

　　巴曙松提醒，如果明年出现房地产真正下跌，现在必须做好准备。“主要给制造业小企业渡过难关，支持真正有困难制造企业，防止资金变相流入房地产企业。”他认为，由于银行的开发贷和按揭贷绝大部分是2008年前放的，银行受到的冲击不会很大，真正影响的是上下游的企业，如钢铁、水泥、汽车等。同时，地方财政去地产化的过程将很痛苦，但他认为这是必须坚持的。

　　民间拆借：年底三角债资金断裂风险加大

　　与此同时，最近我国出口回落较为明显，企业资金状况非常紧张，尤其是长三角和珠三角一带更为明显。今年来，最接近现实融资成本的民间融资利率不断攀升到15%-20%，银行三季度平均贷款利率也超过8%，达到历史新高，这些迹象都反映着市场资金紧张异常。

　　巴曙松认为，如此高的民间拆借利率持续长达10个月的时间，这是历史罕见的。而且如此长时间的高利率很多企业都难以承受。“没有哪个制造业企业实际盈利空间有15%-20%那么高，制造企业借的钱需要1-2个月周转，但若持续10个月，企业将难以承受。”

　　与此同时，大企业资金也非常紧张，固定资产投资回落加快，并体现到拖欠上下游小企业货款上。三季度不少企业的季报看出，预付货款、应收账款拖欠年底同比增长21%。即便工业增长暂时维持，维持起来难度也大，一旦维持不了，应收预付款链条断了，对实业影响非常大。

　　另一方面，大部分的民间拆借资金都流向了高收益的房地产和矿产投机项目，而未来信贷政策对这两个领域将继续从紧。这部分资金损失的风险将更加大，投资于高利贷的贷款人将面临越来高的风险，而流入这一市场的资金也将更为审慎。

　　巴曙松表示，虽然放松担心通胀，但不放松三角债链条断裂风险又会增加。面对这一难题，巴曙松认为，货币政策会适当针对中小企业放松，辅助投资于实业的中小企业。但若信贷不放松、或者没有得到宽松的领域，三角债问题年末出现的冲击很难回避。

　　南方日报记者 黄倩蔚