债券收益率目前位置像鸡肋 反周期操作悠着点

　　上周末央行再次上调了存款准备金率，虽然此举是情理之中的事，但回顾本月至今的货币政策——1次加息、2次上调准备金率回笼7000亿、2周公开市场回笼近5000亿，紧缩的手段和力度显然比3月份要强得多。4月份公开市场全部到期投放量9000亿，假设外汇占款3000亿，到目前已经被完全对冲掉了，后两周的公开市场就是净回笼了。

　  经历了3月份货币政策相对宽松时期，很多投资者认为经济数据连续下降，宏观调控的效果已经显现，甚至有机构认为宏观调控已经超调，市场上认为紧缩货币政策进入尾声的报告逐渐增多。从市场表现来看，2月、3月份较高的CPI数据对股市和债市都没有产生负面反应，加息和连续上调准备金率后，资本市场和货币市场却持续走强，人们开始寻找历史上紧缩政策环境下市场走出牛市行情的国内外案例，并等待着最后一次政策的到来，期待着在紧缩政策影响下，市场下跌带来的买入机会。在这样一致做多思维模式作用下，资本市场和货币市场不断自我强化，不跌反涨，在CPI不断创出新高的同时，债券的收益率也将到达尴尬的位置。

　　问题是，中央的宏观调控目标是否已经实现，紧缩货币政策是否到了尾声？目前来看，经济数据虽然有所下降，但整体仍在高位，经济运行健康。外部的天灾人祸仍在持续，内部的行政管制只能延缓或熨平CPI数据，高通胀预期仍在持续。从近期的政策表现看，中央在担心增长和担心通胀之间，选择了后者。因此，不排除今后通胀数据回落的时点延后，紧缩货币政策强于预期的可能。

　　债券收益率目前的位置有点儿像鸡肋，即使达到了CPI年均4%的目标，3.9%的10年国债收益率也看不出什么投资价值。相反，如果CPI数据回落时点从8月推迟到10月，CPI年均4.5%，准备金率调到23%，一年存款利率加到4%，这些条件有一或两条实现，债券市场都相当尴尬，反周期操作的前提是对周期判断准确，如果难以对周期做出明确判断，策略上还是给自己留点空间的好。