来源：中国资本证券网-证券日报
债市和股市作为直接融资“二元制”的两大主体，在近十年来都得到了长足发展。人民银行金融市场司司长谢多日前撰写署名文章《优化市场资源配置更好服务实体经济继续推动债券市场整体协调可持续发展》，文中指出，在直接融资（不包括金融机构融资）中，债券融资的比重从2
作为我国金融市场体系的重要组成部分，我国债券市场从1997年建立开始，经历了最初几年的摸索，在过去的十年内取得了跨越式的发展。纵观我国债券市场的发展历程，“创新高”、“破纪录”成为其重要的关键词。
“十二五”已经开局，债券市场将面临新的发展机遇，并将以其众多的优越性在市场化的资源配置中发挥主渠道作用。接受《证券日报》记者采访的专家纷纷表示，在当前国内外经济金融新形势下，发展债券融资有利于满足企业融资需求，是落实政府巨额投资的重要融资渠道。而统一债券市场股票市场，是一个亟待解决的重要课题。
债市成绩很大
困惑也不少
据中国债券信息网数据显示，1997年，我国债券发行总量为2084.62亿元，世界排名第25位。而2010年，据国际清算银行统计，我国债券市场排名已跃居世界第五位、亚洲第二位。
对比上证指数与国债指数K线图，看不出明显的翘翘板效应，却不能不惊叹于国债指数的慢牛走势。尤其是2005年以来，随着市场规模的扩大，各路资金需求的注入，大大提升交易活跃度，使债券市场在国民经济中的作用也日益凸显。
我国债券市场从无到有，从原始的柜台交易到交易所市场、银行间市场，从有形的柜台发行到无形的电子化、场内外互通互联，十余载光阴过去，已经成长为担当中国资本市场直接融资重任的主战场。同时，债券市场的不断成长一方面解决了经济活动中各类主体的资金需求，另一方面，丰富的投资品种，集纳了流动性，提高了金融市场效率，分散了金融风险，使之成为国民经济平稳发展的重要支持。
债券市场交易品种日益丰富，市场的投融资功能不断完善。从产品的风险层次看，以低风险产品为主体，逐步增加高风险产品。在国债、央票、金融债这些国家信用或准国家信用品种的基础上，不断进行产品创新，相继推出各种信用类品种，丰富了债券市场的信用层次。2005年，人民银行推出短期融资券、资产支持证券，此后中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会推出中期票据、中小企业集合票据、汇金债等，发改委推出了中小企业集合债券。从债券品种的发展层次来看，从基础产品市场向衍生产品市场发展。如，2002年底和2003年初，沪深交易所分别启动企业债回购交易。在债券市场规模快速上升，风险管理工具缺乏的背景下，信用风险缓释工具应运而生，为投资者提供了管理信用风险工具。从债券期限结构来看，债务期限结构逐步完善，长短期品种比例更趋合理。短期国债、超长期国债、超短期融资券的推出，极大地丰富了债券品种。随着30年、50年期国债的推出，增加了长期限债券品种，填补了超长期限债券品种空白。应当说，债券品种日益丰富，极大地拓展了投融资渠道，提升了资金的配置效率。
债券市场四分五裂
亟待统一平台统一监管
债券市场投融资主体不断扩容，有效地增强了金融系统对实体经济的支持作用。目前债券市场发行主体从政府、大型国企、金融机构拓展到民营企业、中外合资企业、外资企业，企业发行主体越来越活跃。同时，市场投资主体结构也在不断丰满。根据央行2010年8月发布的《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，境外中央银行或货币当局，香港、澳门地区人民币业务清算行，跨境贸易人民币结算境外参加银行这三类机构可以运用人民币投资银行间债券市场。3月21日，中国人民银行金融市场司发布公告，允许农业银行(601288,股吧)香港分行、建设银行(601939,股吧)香港分行、花旗银行香港分行、三菱东京日联银行香港分行、南洋商业银行有限公司、永隆银行有限公司、永亨银行、集友银行有限公司八家境外金融机构进入银行间债券市场。市场投资主体进一步扩大至包含银行、证券公司、基金公司、保险公司、信用社、企业、外资银行等更广泛的各类机构，参与者队伍日益壮大。债券市场真正成为流动性管理、资产配置和投资管理的重要场所。而保险基金、养老基金、证券投资基金、企业年金基金等进入债券市场，特别是货币市场基金、债券市场基金、集合理财产品、国外投资者，使机构投资者日益成为债券市场的主力，为国民经济的健康快速发展提供了强有力的金融支持。
制度设计和基础设施建设的完善逐步降低交易成本，提升了市场的运行效率。制度设计方面，2008年，以债券发行管理注册制的引入为开端，信息披露、资信评级、投资人保护等一系列制度的建设极大地降低了债券市场的运行成本，提高了债券发行流通的效率，有效地保护了投资者的利益，满足了市场参与各方的需求。基础设施建设方面，1996年成立中央登记结算公司，并于1998年开始行使托管人职能，逐步强化债券登记托管结算制度建设，改善银行间债券市场托管结算系统，完善交易系统的功能。券款对付由银行机构向非银行机构全面覆盖，中央对手方机制的引入等极大地降低了交易中可能出现的信用风险，活跃了投资交易，提高了市场运行效率。
当然，经历十余载风雨，债券市场在不断摸索中成长壮大，坚持学习、创新、完善，才取得今天的成绩，而与国外成熟市场相比，其中的缺陷也是难免的。上海证券交易所研究中心总经理胡汝银先生就曾指出，与发达国家相比，目前我国债券市场存在着以下问题：一个是总规模尚小，相当于GDP的54%，远远低于美国、日本、韩国，也低于很多新兴市场；第二个是品种结构不合理，我国债券市场中80%是国债和金融债，公司债还有市政债等产品比例非常之低；第三个是市场严重分割，缺乏统一监管，直接影响市场效率；第四个是投资者结构存在缺陷，商业银行持有国债比例超过60%，持有金融债70%，持有短期融资债65%，持有中期票据95%，企业债券35%，这种结构蕴含着非常高的系统风险。
尽管如此，在供需力量与创新理念的推动下，随着各路参与主体不断介入，我国债券市场正逐步规范前行，不断走向成熟。正所谓“暗香流溢蜂蝶涌”。有关数据显示，在直接融资（不包括金融机构融资）中，债券融资的比重从2005年开始超过股票融资，2010年债券融资规模为股票的3.3倍，债券融资占直接融资的比重已经达到76.9%，债券融资已成为我国直接融资的主渠道之一。2010年，我国债券余额达20.4万亿元，成为世界上债券市场发展速度最快的国家之一。
2009年，我国债券市场发生了深刻的变化，信用类债券的爆炸式发展成为债券市场的一大亮点。债券托管总量以16%的速度稳步增长的同时，债券只数则以40%的速度猛增；在国债和政策性银行债存量继续以10%和20%多的高速增长时，企业债、中短期票据和商业银行债的存量更以50%以上的超速在增长；信用类债券的面值存量已占托管总量的17%，只数已占托管只数的70%。由此带来的巨大变化是我国债券市场开始由以少数、政府型、中央型、无信用风险、形式相对单一的债券为主，向以大量、企业型、地方型、有信用风险、形式多样的债券为主的方向转型。这一进程中，一方面与国际上通行模式更加接轨，债券市场为直接融资和间接融资服务的功能更加健全；另一方面，债券市场已逐渐发展成为此轮国民经济刺激计划中重要的战略支持平台之一。
2010年，银行间债券市场规模进一步扩大，全年发行量达到9.51万亿元，同比增长10.06%，而从发行次数来看，2010年累计发行债券1167次，同比增长24.81%。信用类债券发行量继续维持高位，1167只债券中，信用类债券（含企业债、短期融资券和中期票据）的发行只数847只，占发行总只数的72.58%，信用类债券的融资规模已超过1.53万亿元。12月27日，国内首单超短期融资券（简称SCP）—中石油集团50亿元超短期融资券发行。
银行间市场已成为政府、金融机构和企业的重要融资和投资平台，也是货币政策操作的重要平台，在有效配置金融资源、保障货币政策有效传导、维护宏观经济健康运行等方面发挥着越来越重要的作用。
打造“更市场化”的
债券市场
长期以来，我国金融体系发展不平衡，直接融资比例过低。在直接融资中，债券融资、特别是以公司作为发债主体的公司债券融资规模过小，滞后于其他金融市场的发展。这种局面造成间接融资下的银行风险逐步累积，也限制了金融市场功能的发挥和市场效率的提高。
在最近中央有关金融促进经济发展的政策中，发展债券融资成为一个重点。
温家宝总理在今年的政府工作报告中提出，要“提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。”
“十二五”规划纲要提出，积极发展债券市场，完善发行管理体制，推进债券品种创新和多样化，稳步推进资产证券化。
此外，中国证监会主席尚福林在2011年全国证券期货监管工作会议上指出，要显著增加债券融资规模，并把着力发展债券市场列为今年的重点工作。他强调，由于融资结构不利于平衡企业资产负债水平，在一定程度上制约了企业的发展能力，也影响了经济发展的动力与活力。因此，在注重发展股市融资的同时，要大力发展债券市场，更好地发挥债券市场在扩大直接融资比重中的功能作用。
中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉指出，大力发展债券市场有利于推进利率市场化进程，从而更好地发挥货币政策效果。他认为，要实现利率市场化，需要一个强大的债券市场作为基础，这样央行通过债券市场进行公开市场操作就能更好地发挥货币政策效果，更有效地调节实体经济，从而解决目前货币政策传导机制不畅的问题。
不过，和美国等发达市场国家相比，我国目前仍面临着直接融资比重偏低、衍生品市场发展滞后、投资者类型相对单一等问题，同时债券市场在资源配置中的基础性作用发挥得还远远不够。
未来应进一步提高债券市场对微观主体的资金支持作用，助力企业做大做强，增强微观主体的竞争力，奠定经济平稳较快发展的微观基础。而债券市场的发展有利于改善企业的财务结构，缓解中小企业融资难的问题，增强企业发展的活力；同时也有利于在货币政策从适度宽松转向稳健的背景下，保持社会资金供给总量的合理平衡，增强宏观调控的弹性和有效性。
2011年作为“十二五”规划开局年，专家普遍认为，当前我国债券市场面临着新的历史性发展机遇，稳步向好的经济社会为发展企业直接融资提供了十分难得的经济金融环境，法律制度不断完善、信用体系建设不断健全以及债券市场基础设施建设不断加强等，都为发展直接融资创造了十分有利的基础性条件。
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