从买楼、买金到买矿买画 别被“抗通胀”忽悠了

　　全球通胀何时来？

　　文/钱经研究院 张志峰

　　11月份，中国CPI同比上涨5.1%，创28个月新高。而美国公布的10月核心CPI同比增长仅为0.6%，创下1957年该数据开始编制以来的最低水平。发达国家和新兴市场国家物价的不同表现可谓“冰火两重天”，这为中国控制通胀提出了一个严峻的课题。

　　美国的CPI似乎离我们很遥远，实则不然。中国老百姓承受负利率已经数月，即时再加息也很难改变此局面，对通胀变得有些麻木。而如果美国通胀来临，促使美联储加息，那会对黄金及大宗商品价格、美元走势、新兴市场国家的资产泡沫产生剧烈冲击，标志着21世纪以来全球低利率环境的终结，整个经济格局和我们习惯的理财法则都会发生改变。

　　全球范围的通胀何时会来？谢国忠给出的时间是2012年。暂且勿论这个有点恐怖色彩的数字，我们需要弄清的是出现全球通胀的背后逻辑。美联储的定量宽松货币政策（QE）显然是未来通胀之源，因为通胀归根结底是一种货币现象。QE2还没有完全落实，QE3就已经开始酝酿了，美联储主席伯南克最近在接受美国媒体采访时表示，实行更多的宽松政策的原因是目前的低通胀和高失业。如果这两项指标一直持续到2011都没有改善，我们应该可以看到第四轮甚至第五轮量化宽松政策。

　　美联储的QE2有一个重要的特点就是做出开放式承诺，不达通胀目标誓不罢休。通过购买长期国债，制造“资产组合再平衡效应”，新增的债券供给基本上被美联储完全消化掉，将私人需求完全挤出。私人只能加大对股票、企业债、不动产等风险资产的投资，人为制造通胀预期。

　　QE2推出后产生的效果很有趣，三年期国债的收益率从0.5%上升到0.81%，30年期的国债收益率已经超过4%。收益率曲线变陡，表明投资者对未来通胀预期大幅上升，并且市场认为如果货币政策持续宽松，最终美联储将被迫加息。

　　通胀预期被激发出来，实际的通胀却远未到来，这与后危机时代去杠杆化的进程仍未结束有关。过去一年多，美联储的资产负债表急速扩张，从危机前的不到9000亿美元膨胀到目前的2.35万亿美元，而银行的资产负债表却在萎缩，这就是美联储一直执行宽松的货币政策，但货币供应量没有加速的原因。

　　可见，美联储部分取代了银行等金融机构的中介功能，使后者对实体经济增长的支持作用弱化。那么，印出来的钱都到哪去了呢？一是追逐大宗商品，二是流到新兴市场国家。美国的利率低、经济增长缓慢、货币存在贬值化倾向，这让美元成为世界上用于套利交易的最佳货币，而新兴市场国家和大宗商品的泡沫则愈发明显。

　　这很容易让我们联想起当年的日本，日本在90年代初经济泡沫破灭后，也出现了资产负债表衰退，企业不愿借贷，日元亦成为投资者非常钟爱的套利货币。那美国是否也会像日本那样经历长达20年的通货紧缩，落入“流动性陷阱”？

　　应该不会。日本企业的资产负债表当初几乎被全面摧毁，一直没能修复，而美国企业经过一轮去杠杆化后，已经有了很大改善。美国和日本的民族性格不同、金融体系不同，也造成对危机的处理方式不同。日本在经济泡沫破灭后，出现了很多“僵尸银行”、“僵尸企业”，但就是不破产倒闭。美国在金融危机中则是五大投行倒了三个，通用这样的“百年老店”也经历破产重组。大破方能大立，美国“壮士断腕”后应能避免重蹈日本的覆辙。

　　不过，美国制造业的空心化以及“婴儿潮”一代的老龄化，也给经济复苏的前景蒙上了阴影。美国过去十年，是靠地产和金融支撑经济繁荣。泡沫破灭后，在没有寻找到新的经济增长点之前，失业情况难以好转，美国会延长经济刺激计划，这令通胀的隐患越来越大。奥巴马政府最近已与共和党达成协议，延长布什的减税政策两年，换取提高失业救济金以及降低工资税。待到美国的中产家庭消费重新繁荣、银行敢于放贷，通胀魔鬼就会从瓶子里释放出来。

　　这种情景2011年是否会出现？尚难断言。美国下一步经济刺激政策的效果、新的经济增长点（比如新能源产业）何时出现将决定通胀来临的时间表。在此过程中，新兴市场国家会继续承受热钱的冲击和泡沫的包裹，中国首当其冲。周小川提出“要把热钱放到一个池子里”，这个池子指的是外汇储备，但相伴而来的外汇占款激增又需要发行央票、提高存款准备金率来进行总量对冲，这会加剧利率的扭曲和经济结构的失衡。

　　新兴市场国家的通胀或许会蔓延到发达国家，形成全球通胀。亦有可能美联储率先退出定量宽松货币政策，导致套利美元回流，一些新兴市场国家的资产泡沫破灭。就如上世纪90年代，美联储在储蓄和贷款协会危机过去后收紧货币、再加上日元套利货币回流，导致东南亚金融危机一样。留给中国的时间并不多，严控资产泡沫（主要是房地产）是全球通胀来临前必须要做的事。