中标利率预期过低一年期记账式固息国债部分流标

来源：中国证券报作者：葛春晖

2010年04月29日06:59

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　　　财政部4月28日招标的1年期国债中标利率落于1.49%的低位水平，与此同时，280亿的计划招标总量却未能招满。分析人士表示，此前过低的中标利率预期影响了投资者的参与热情，导致本期国债部分流标，而实际上市场需求仍然强劲，本次招标不会对债市产生太多负面影响。

　　　280亿额度未能招满

　　　财政部4月28日上午进行了2010年记账式附息（十一期）国债招标。不出市场所料，承接近期一级市场的火爆走势，本期1年期固息国债中标利率再度走低，1.49%的最终票面利率较中债收益率曲线的同期限品种利率水平低了10个基点。

　　　然而值得关注的是，在中标利率低企的同时，本期国债280亿元的计划招标发行总量却未能招满，最终实际发行总量为266.7亿元。对于本期债券部分流标的原因，中国邮政储蓄银行刘晋认为，是过低的中标利率预期影响了投资者的参与热情。

　　　本次投标之前，市场对中标利率普遍估计得很低，很多人看到1.50%以下。如果按照1.50%的利率水平，算上手续费与晚缴款因素，其与当前1年期金融债的利差将高达40BP。而目前10年期国债与金融债的利差仅为35BP左右，从理论上讲，期限越长，国债与金融债的利差应该越大，因此1年期国债中标利率在1.50%以下则明显过低。刘晋表示，在预期中标利率太低的情况下，市场投资者在投标时不免有些迷茫和过于谨慎。

　　　另外，本次流标还在很大程度上属于技术性流标。实际上，本期国债投标量为342.6亿元，认购倍数达到了1.22倍，但是我国国债招标方式规定：全场加权平均中标利率为票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率12个以内（含12个）的标位，按各自中标利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率12个以上（不含12个）的标位全部落标。也就是说，投标于1.60%之上的资金全部落标。“这是我国国债投标与其它国家有所区别的地方，这种情况以前有过，以后应该也还会出现，不用太过惊讶。”刘晋说。

　　　本期国债2010年4月28日招标，4月29日开始发行并计息，5月4日前（含5月4日）缴款，5月6日起上市交易，发行手续费率为承销面值的0.05%。

　　　市场需求仍然强劲

　　　尽管1年期国债部分流标，但如果抛开中标利率预期过低的因素，实际上市场的真实需求仍然强劲。

　　　本周二1年期央票发行量达到750亿元，发行利率却仍保持在1.9264%水平，充分显示出机构资金充裕、拿券动力十足。刘晋表示，投资者在1年期国债和1年期央票上的需求差别并不大，相信在1.60%附近，市场的真实需求还是很强的。如果重新招标一次,只要加权利率不那么低，募满应该不是问题。他说。

　　　对于本期招标结果对债券的影响，第一创业分析师宋启超表示，1.49%的加权中标利率仍然很低，因此部分流标对于市场不会有太大冲击。后市来看，地产新政出台后，随着资金流入债市，机构配置压力的越发加大，债市有望继续上涨。

　　　不过，刘晋则提醒投资者，从央票发行量保持较高规模来看,市场资金面暂时还是宽裕的局面,但从隔夜回购利率已经有小幅上行来看,后市也不宜过于乐观。中国货币网数据显示，4月28日银行间质押式回购隔夜利率报1.3507%，已连续三天上涨。

　　　今年以来关键期限国债招标结果

　　名称招投标日期期限中标利率实际发行总额招标总量认购倍数

　　（年）（％）（亿元）（亿元）

　　10附息国债01 2010－1－27 2．00 2．0100 260．0 260 1．50

　　10附息国债02 2010－2－3 10．00 3．4300 260．0 260 1．62

　　10附息国债03 2010－2－26 30．00 4．0800 240．0 240 2．13