国信证券：债市出现调整催化剂

　　我们认为3年期央票的重启是近期债市继续调整的催化剂，即使3年期央票发行利率不上行、发行量不增加，债市也会有继续调整的压力。原因是回笼流动性的压力使央行必须在其它政策工具上做出选择，其结果不是在利率上不利（上调1年期央票利率），就是在资金面上不利（上调法定存款准备金率）。

　　我们认为债市调整目标的下限是今年1月中旬的收益率水平。1月中旬以来利率债行情的启动很大程度上是年初商业银行的信贷控制的时点和力度都超预期的结果。随着二季度基本面趋势的逐渐明朗以及资金面情况的改变，债券市场收益率将有望至少回升至1季度行情初始的时点。本周将发布3月份和二季度的经济数据，但我们认为目前的市场对经济数据的走好已经有了一定的预期和消化，不过后期引发的政策基调转变可能更值得关注。短期来看，本周1年期央票的发行利率可能更吸引债市的关注，我们认为在本周1年期央票再次发行前市场将继续维持弱势观望态势，1年期央票发行后市场将视1年期央票的发行结果做出反应，但继续维持弱势的可能性非常大。

　　我们认为下周三3年期央票的发行更将牵动债市的神经，原因是如果下周3年期央票发行量扩大，或者发行利率小幅上行，那么债市的调整幅度将有可能超出我们的预期；如果下周三3年期央票发行量仍维持在150亿附近，且发行利率不上调，市场可能会预期准备金率短期有上调可能。

　　我们认为近期债市调整目标的下限是今年1月中旬的收益率水平，因此建议机构继续采取短久期的防御策略。