资金推动行情面临回归 债市正步入十字路口

　　尽管早有预期，但2月CPI2.7%的同比增长数据仍然给债市带来显著压力。周一交易所债市继续与银行间市场形成背离，上证企债指数再度刷新历史高点，但银行间债市则在继续消化2月物价数据超预期带来的负面影响，市场交投氛围较为谨慎。分析人士表示，2月份CPI数据直接将年内物价水平逐步抬升的严峻现实推到市场面前，前期由于资金推动而有所“泡沫化”的债市，在市场热度逐步降低的背景下，或将面临回归风险。

　  市场交投趋于冷静

　　国家统计局上周四公布的数据显示，2月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，尽管之前几个交易日主流机构均上调了对该数据的预测，但实际公布2.7%的同比增幅后，市场仍然在一定程度上显示出“冲击效应”。

　　上周四以来，主流机构避险意识显著提升，市场氛围有所转冷。个券成交上，中长期品种在受到资金冷落的同时，价格也有所下跌。与此同时，短期品种为成交主力，显示出资金整体寻求避险的特征。不过，短券品种的收益率水平仍保持平稳，也在一定程度上抑制住了市场大幅走弱的可能。

　　上海一位大行交易员表示，当前机构普遍仍处在观望之中，2月CPI超预期的走高，不可避免地让市场对货币政策走向产生一定疑虑，在此背景下前期市场偏于乐观积极的交易风格已显著趋于冷静，短期内债市还将继续盘整。该交易员同时称，在经过一季度市场的单边上涨之后，以2010年全年的时间角度判断后期债市走向，风险已远大于收益。

　　机构观点显著谨慎

　　在2月CPI数据公布后，各大券商均推出最新的债市宏观分析和投资策略报告，从整体的投资取向判断，对于后市的谨慎成为其中共同的关键词。

　　国信证券昨日表示，受资金面等因素的推动，央票、短融收益率在经历了一个季度的下降后，其上行风险正在逐步累积。收益率的下降空间已经十分有限并缺乏必要的动力，而其上行的风险明显加大。因此，在3月中旬至4月份，央票、短融的收益率将逐步探底并回升。与此同时，从政策面来看，由于央行急于从公开市场中将春节前投放的过量流动性泵出，因此必然对市场的债券供给面带来冲击。由于3月前两周的到期量较大，因此与央行的货币回笼形成了对冲。但是，当3月中旬之后，市场到期资金量逐步衰减，届时央行在公开市场操作中的边际效应将得以体现。在此背景下，三月下旬至四月初1年期央票发行利率再次上行的概率较大，这将给市场带来较为明显的影响。

　　国泰君安分析师姜超则认为，债券市场前期在资金推动下有一波上涨行情，这种现象在以往央票上行的平台期也曾出现。但是，在经济扩张、物价温和通胀的情况下，利率水平的上升最终将不可避免，注定了这样的资金推动行情只是昙花一现。而在物价温和上行趋势不变的情况下，央票利率将重新上行，到2010年中将达到2.7%左右；从历史上看，物价的上涨必然会推动央票发行利率走高。整体而言，在加息预期再度升温、央票利率仍将上行的背景下，利率产品风险大增，姜超建议投资者坚持短久期的操作，以谨慎为第一要务。