信用债存在阶段性交易机会(图)

　　主持人杜志鑫

　　嘉宾：摩根士丹利华鑫总经理助理兼金融工程部总监、

　　摩根士丹利华鑫强收益债券基金经理　钱　辉

　　博时平衡配置基金经理皮敏

　　国泰君安债券研究员袁新钊

　　今年二季度GDP和CPI将处于快速上升阶段，市场对加息的预期也最强烈，央行可能会动用加息的手段管理通胀预期，加息幅度可能为27个基点，但全年应该不会超过54个基点。

　　在存在加息预期的情况下，债券市场难言趋势性机会，政策的不确性将为市场提供交易性机会。债券投资总体上应以防御为主，维持短久期策略；固息优于浮息，信用产品相对优于利率产品。

　　信用债仍具持有价值，信用利差能对利率风险起到一定的缓冲作用，尤其是部分高票息品种，但不建议过于激进地追加投资，今年的投资机会更多来自于跌出来的机会。

　　今年以来，A股市场连续下跌，上证指数跌破3000点，但是信用债却逆势上扬，呈现出“风景这边独好”的景象。在信用债连续上涨一个多月后，目前信用债行情是否存在透支？加息等紧缩政策预期会对未来的债市产生何种影响，未来又该如何投资信用债？本期圆桌论坛特邀业内固定收益基金经理和研究员为投资者指点迷津。

　　近期债市表现强劲，推动此轮债市上涨的主要原因有哪些？

　　皮敏：近期债市上涨的因素有多方面，主要有市场资金面比较充裕、银行等机构配置需求大、股市表现疲软等。信用债1月行情呈现出“风景这边独好”的景象，这主要得益于以下四方面原因：一是信用债具有高票息、高收益率特征，使得信用债在信用利差缩窄过程中享受到了较好的回报；二是市场上其他更好的投资标的较少；三是大量资金的配置需求大；四是企业债等信用产品的供给偏小，而市场一致看好信用债，因此供需失衡明显。

　　钱辉：除了资金充裕之外，近期A股市场下跌，不排除部分避险资金从股市中抽出，流入债券市场，造成债券需求增加，从而推动债市价格强劲上涨。此外，信用债的收益率相对于国债等利率产品有较高的息差，相对价值明显。

　　经过近一个月的上涨后，目前债市的投资价值如何？是否存在过度透支？

　　钱辉：从短期看，经过近期的大幅上涨，债市的收益率将趋于稳定，大幅调整的可能性不大。从长期看，债市能提供较为安全的投资回报，特别是在今年股市不确定因素较多的情况下，投资债市有可能获取相对稳定的收益。至于债市的投资价值和是否过度透支，关键还是要看宏观政策的导向、市场资金的流动性以及具体债券品种的投资回报率等因素。

　　袁新钊：在存在加息预期的情况下，债券市场难言趋势性机会。整体而言，目前债市的投资价值主要还是来自于交易型的机会，其中，利率产品的风险更高，而信用产品由于有信用利差的保护，相对价值要好一些。

　　皮敏：从短期看，节前资金面不会有太大变化，政策处于相对真空期，债券市场难有大的波动，节后可重点关注1月份新增信贷和CPI水平以及热钱流入对政策带来的影响。另外当前信用债的信用利差优势已大幅减小，信用债的累积风险在逐步加大，一旦在政策收紧和供给加大的情况下，其风险很可能会凸显出来，流动性风险可能尤其突出。

　　你对于今年加息的时点和力度有何判断？会对债市产生怎样的影响？

　　袁新钊：根据我们测算，4月份之前可能就会加息27个基点，债市会承受利率风险压力。

　　皮敏：加息可能并不会像前期市场预期的那样会马上兑现，更大的可能是在通胀上升到高水平且得到确认后才会启动，全年加息的次数最多2次，每次的幅度可能会徘徊在27个基点左右。

　　钱辉：年内是否加息存在不确定性，主要还是看具体宏观经济指标的表现。根据对宏观经济的研究，今年二季度GDP和CPI将处于快速上升阶段，市场对加息的预期也最强烈，央行可能会动用加息的手段管理通胀预期，加息幅度可能为27个基点，但全年应该不会超过54个基点。

　　因此，在加息预期不断强化的上半年，特别是市场经过一轮强劲上涨之后，债券价格总体上将向价值回归，另外还要考虑宏观面、资金面和股市等因素对债市的影响；在加息预期减弱或加息之后，债券价格将会反弹，交易性机会最有可能发生在下半年央票利率企稳之后。

　　未来债市的投资机会在哪里？你们的投资策略怎样？

　　皮敏：今年债券市场难以有系统性机会，收益率曲线将呈上行态势，短端压力很大。而今年从我们的预测来看，2月份以后可能会是收益率较大幅上移的开始。而关于收益率调整幅度，我们认为取决于宏观政策调整的力度和时点，因此政策的不确性将为市场提供交易性机会。债券投资总体上应以防御为主，维持短久期策略；固息优于浮息，信用产品相对优于利率产品。

　　钱辉：在投资策略上，我们将保持久期与投资基准的相对中性，但强调信用债券的投资，主要配置违约风险相对较低的企业信用债，力争获取较高的投资回报率。

　　袁新钊：在加息周期初期，债市难以出现趋势性机会。目前来看，信用债仍具有相对优势，信用利差能对利率风险起到一定的缓冲作用，尤其是部分高票息品种。我们认为信用债仍具持有价值，但不建议投资者过于激进地追加投资。今年的投资机会更多来自于跌出来的机会，比如利率产品，在政府采取进一步紧缩政策后。另外像可转债，在股市大幅调整以及事件冲击之后，也可能出现跌出来的机会。