政策调控将压制债市上行空间

　　本周市场一改之前的阴霾，在利空频发的前提下反向做多，债指周涨幅0.13％，成交11亿元。

　　本周市场消息面并非风平浪静，有几点值得投资者关注。第一，央票利率继续上行反映了央行信贷紧缩的决心。尽管公开市场本周净投放280亿元人民币，扭转此前连续14周净回笼的态势。但央票利率继续走高，周二一年期央票利率上行8个基点，周四三月期票据走高4个基点，从政策意图看上，是央行顺势引导利率回归正常的举措，表明央行将加大公开市场操作力度的决心，操作的主力品种也由此前的三月期逐渐转向一年期央票。对未来公开市场操作，我们认为一年期央票可能重新成为公开市场操作主力品种。其发行量或将进一步加大；利率继续上行，直至略低于或者与定存利率基本持平为止。尽管当前一年期利率的上行仍属于向正常水平回归，不会对基准利率构成太大的压力，但是一旦其上升至2.25%附近之后，进一步上行的阻力将倍增，从利率的传导机制上来看，其将倒逼基准利率上行。

　　第二，国家统计局公布宏观经济数据显示，去年12月份CPI同比增长1.9%，远高于11月份0.6%的增速，基本符合市场预期，PPI上涨1.7%.在11月CPI转正以后，12月CPI开始上升。主要有几点因素推动价格走高，一是内外环境持续向好下的总需求扩张；二是近期食品价格持续回升将带动物价整体水平上涨；三是全球经济持续复苏背景下的工业品需求扩张导致基础原材料和能源价格持续上涨；四是翘尾因素。

　　第三，加息之声或将临近。总的来看，通胀压力正逐步增大，这也对调控政策构成了压力。就加息时机的选择上，投资者注意几个时点，一是近几个交易日，在国家统计局公布宏观经济数据后；二是1月29日至31日，即美联储议息会议后；三是2月下旬，即春节后、两会前。市场预计CPI将继续攀升，这加大了对管理层政策抉择的考验。

　　无论政策何时调控，其已随着通胀的加大而临近，债市的上行空间也相对有限。??（作者单位：川财证券）