咋"与狼共舞"?老股民初碰股指期货3天损失86万

　　《理财周刊》：实战操作篇 个人投资者该如何“做空”

　　文/本刊记者 汪标

　　（文前提要）即将推出的融资融券和股指期货是股市中新的交易方式和品种，其投资风险要高于普通的股票和基金投资。对于这样的高风险投资模式和产品，个人投资者该不该参与？又该以什么样的方式参与呢？

　　对于多数的国内个人投资者来说，即将推出的融资融券业务和股指期货业务是以前没有接触过的操作模式，要不要参与？参与的风险有多大？可能的收益有多高？这些问题比起如何操作来说更为重要。下面，我们将对这个问题进行一些初步的分析。

　　哪些人适合参与

　　在参与融资融券和股指期货之前，个人投资者首先要问自己一个问题，我能够承受的亏损有多少。和普通的股市投资相比，融资融券和股指期货的风险要高得多，特别是股指期货业务，由于杠杆比例相对较高，投资风险更是数倍于直接投资股票。目前，融资融券的最高保证金比例为50%，这就意味着当股票下跌1元钱时，投资者的损失将放大为2倍，即损失2元钱。对于股指期货而言，杠杆比例更高，如果最后公布的保证金比例为15%的话，当指数出现15%的跌幅时，投资者的全部保证金都将亏光。因此，我们认为风险厌恶型的投资者并不适合参与融资融券和股指期货。

　　其次，投资者还要看一看自己是否已经具备了相关的知识，是否已经熟悉了融资融券的交易规则。此前，就有很多投资者，在没有弄清楚权证的相关知识与交易规则的情况下，盲目参与权证投资，最终只能以失败离场。与权证相比，融资融券和股指期货的交易规则更加复杂，如果仍然是抱着投机的心态去参与，恐怕结果也不会好到哪儿去。权证投资的教训值得汲取。

　　最后，投资者还要做好资金方面的准备。参与融资融券和股指期货交易是有资金门槛的，如股指期货的开户门槛是50万元，按现在的价格交易一手股指期货大约需要15.75万元保证金（按15%的保证金比例计算）。如果没有一定的资金储备，即使是看对了股市的涨跌方向，也可能因为过程中的震荡而被迫平仓出局。

　　综合各方面的因素，我们认为只有那些具有较高风险承受能力，有掌握了相关的知识和拥有较多资金的投资者，才适合参与融资融券和股指期货交易。特别是对于资金比较多的投资者来说，在资产组合中适当放一些高风险资产，可以提高投资组合的收益率。

　　哪些标的证券适合融资

　　即便是适合融资融券的投资者，也要知道怎么玩才是最适当的。以融资为例，究竟该拿什么类型的证券作为融资的担保物，融来的资金又该投资到哪类证券上，都是值得探讨的问题。另外，融资的成本有多高，也是值得关注的问题。

　　根据沪深交易所的规定，可用来充抵保证金的主要有国债、股票、交易所交易型开放式指数基金（ETF）以及其他上市证券投资基金和债券几类，但不同品种的折算率并不相同。其中，国债的折算率最高，达到95%，ETF为90%，上证180和深证100成分股为70%，其他符合条件的股票为65%，上市证券投资基金和债券为80%。

　　那么，这几类标的证券哪类最适合用来融资呢？显然，目前国债并不适合，因为长期国债的到期收益率还不到4%，而银行6个月以下期限的贷款利率为4.86%，券商的贷款利率肯定要高于这一利率水平，因此用国债来融资，不如直接抛售国债，用抛售得到的资金进行投资，收益更高。ETF是一个比较好的标的物，主要原因是折算率比较高，风险要低于单只股票。以上证50ETF为例，2005年2月23日正式挂牌上市，开盘价为0.881元，截至2010年1月11日，收盘价为2.473元，将近5年的时间涨幅达到了181%，年化收益率为23.52%。这一收益率水平估计会远远超过融资成本，利用融资进行ETF长期投资会取得比较高的收益。此外，传统的封闭式基金由于存在一定的折价率，到期出现亏损的可能不大，也是比较适合于融资操作的。而如果选用股票来进行融资，由于折算率相对较低，融到的资金数量有限，加上个股的风险也较大，从风险和收益的角度来说，并不是最合适的标的物。

　　就融资成本而言，由于目前券商只能使用自有资金用于融资业务，因此，融资的成本不会太低。当股市行情比较好的时候，券商大多会将自有资金投入股市，以获取更高的收益；即便不投入二级市场，也会参与一级市场新股发行，去年参与新股发行的平均年化收益率达到了34%，未来即便有所降低，券商也不大会放弃这块利润。因此，多数情况下，普通个人投资者很难从证券公司融到资金。只有当股市行情低迷，新股也无法发出的时候，券商才有较多的钱用于融资业务，这个时候如果融资成本不是太高，在利率在7%～8%左右，投资者倒是可以大胆采取融资的方式进行操作，因为这时候往往离股市的底部已经不远了。

　　在融券业务方面，券商只能使用自有证券进行融券操作，投资者融到券后通常是要先卖掉，以期在更低的价位上买回来，通过做空的方式实现盈利。这种交易方式对证券公司的自营业务将产生不利的影响，因此，在现有的制度安排下，融券业务的规模会非常小，投资者即使想参与，也未必有机会，这里我们就不多分析了。

　　不要盲目进场操作

　　股指期货与普通的股票投资有很大的不同，既要看准方向，又要看准时机，才能获得盈利。因此，参与股指期货交易是一项比较复杂的工作。如果不具备一定的专业知识，盲目进场操作，弄得不好还会血本无归。

　　那么，有什么简单一点的方法可以让个人投资者参与股指期货的交易吗？让我们先对股指期货的标的物——沪深300指数进行一番研究吧。沪深300指数的基期为2004年12月31日，基期指数为1000点，到了2010年1月12日，沪深300指数涨到了3534.92点，5年多一点的时间，累计涨幅达到253.5%，年化收益率为28.5%。而在这5年时间里，沪深300指数也经历了剧烈的波动，最低曾下探过807.78点，最高也曾达到过5891.72点。但无论如何波动，指数长期向上的趋势并没有改变，这也是和我国经济长期向好的走势相吻合的。从市盈率的角度分析，目前沪深300成分股的平均市盈率为17.5倍（按2010年预测数据计算），没有出现过分高估的情况，因此，当前的指数水平下，做多股指期货的赢面要大于做空。