咋"与狼共舞"?老股民初碰股指期货3天损失86万

　　《理财周刊》：股指期货融资融券让你买空卖空 股市新玩法

　　本刊记者 张学庆

　　提要：市场期待已久的股指期货和融资融券业务即将开闸。由于增加了股市做空机制，使得投资者有了新的选择，这将对市场产生深远影响。投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利，即使股市下跌，也可以玩一把“空”手道。

　　酝酿8 年、筹备3 年有余的市场“做空”机制终于即将正式“落地”。今后股民将不再只能在股市上涨状况下才能盈利。有了股指期货和融资融券，投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利，即使股市下跌，也可以玩一把“空”手道。

　　1月8日，中国证监会网站发布公告称，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。这是加强我国资本市场基础性制度建设，不断丰富证券交易方式，完善市场功能，继续夯实市场稳定运行的内在基础，是促进资本市场稳定健康发展的重要举措。

　　全球35家交易所有股指期货

　　融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。

　　而股指期货是国际市场成熟的期货品种和风险管理工具。它是以股票指数为交易标的的期货合约，是股票市场发展到一定阶段的必然产物。具体来讲，股指期货是基于股票的衍生产品，具有发现价格和套期保值的基本功能。

　　“做空”完善市场功能

　　市场评论认为，股指期货与融资融券两者的配套推出，是中国资本市场又向前迈了一大步。现在的股票市场只能做多，也就是只能买入才有可能赚钱，而股指期货弥补了我国股市长期以来缺乏做空机制的缺陷，为机构投资者提供了避险工具，由于增加了卖空机制，将使得中国投资者在投资上有了新的选择，这将对市场和投资者产生深远的影响。

　　据统计，2008年爆发的国际金融危机，已推出股指期货的22个市场，股市平均跌幅为46.9％，其中新兴市场跌幅也只有47.1％，远低于没有推出股指期货市场63％的平均跌幅，而我国A股市场同期跌幅超过70％。

　　业内人士告诉记者，理论上来讲，股指期货主要具备具有价格发现功能、改变单边交易机制、中长期平抑现货市场剧烈波动、提供套利的机会。

　　目前国内股票现货市场没有做空机制，投资者只能在上涨状况下才能盈利，在下跌状况下则亏损严重。有了股指期货，使得投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利，这将有利于激发投资者的投资积极性，有利于吸引场外资金的进入，有利于推动那些注重长期投资的机构投资者进入证券市场，最终有利于证券市场成熟理性投资主体的培育和发展，同时也改变了以往投资者只有通过做多市场才能获利的市场结构，从而增加了国内资本市场的深度。

　　正是由于股指期货具有买空卖空的双向交易机制，因此一旦股指期货推出，市场便增加了通过做空市场获利的交易动力。

　　初期会否爆炒

　　也有人士担心，股指期货推出初期，市场的不健全以及投资者的不理性，很有可能使我国在推出股指期货后的短期内，股票现货市场出现较大的波动性。

　　“就如创业板一样，股指期货我担心推出的时候会造成一个爆炒，所以对股指期货只是说了要推出，有一些规则也需要考虑。因为股指期货的风险比股票要大很多，到期就要交付，所以一般来说是个人投资者不适合做。”经济学家成思危表示。

　　另外，目前我国股票市场信息透明度相对较低，引入股指期货短期内可能纠正我国目前股价不合理的因素，从而引起股指发生一定的波动。但从长远来看，股指期货的价格发现功能使得一些被低估或者高估的股票重新实现价值回归，将会提高股市的有效性，一旦价格发现功能完成后，并不会增加股指的波动性。

　　期市的信息传递通常会先于股市，使原先可能滞后的信息披露，在期市迅速公开，一方面便于投资者的分析预测，另一方面打破了机构投资者和大户在消息上的优势的局面，有利于股市的公平性。

　　有观点认为，股指期货推出，最大的作用是提供套利的机会，增加A 股市场定价的有效性，可以纠正目前银行板块过分低估的局面，同时，市场的大小盘股风格转换有望出现，大盘股特别是沪深300 成份股的机会将较大。

　　谁受益最多

　　虽然股指期货和融资融券都被认为是市场利好，但1月11日沪深两地股市呈现冲高回落之势，两市日K线双双收出长阴线。上证指数早盘高开105点，而至终盘收报3212.75点，仅上涨16.75点，涨幅为0.52%，全日振幅高达3.42％。而深成指高开292点，终盘收报13161点，下跌106.35点。两市全日共成交2857亿元，较上一交易日激增三成半。

　　“由于市场对此早有预期，所以高开低走并不出乎意料。”分析师表示。

　　正如众多研究员预料的那样，无论是股指期货还是融资融券，受益最大的就是券商了，因此，在当日盘面中，券商板块涨幅居首。其次，一些大盘权重股也获得市场的热烈追捧，此外，以期货概念股为代表的股指期货受益板块也有不错的表现。

　　分析师普遍认为，券商受益是因为券商的业务模式将出现根本性的转变，摆脱靠天吃饭的局面。现在国内券商效益好坏，完全要靠大盘,一旦大盘出现2008年这种单边下跌的局面，券商的收入就大幅下降。融资融券、股指期货的出现，既可以在牛市中赚钱，也可以在熊市中获得收益，让券商的收入有一个比较平稳的发展，不会出现忽冷忽热的局面。

　　股指期货业务的开展对券商的网点数量、套利业务对证券公司的自有资金规模、融资融券业务对优质客户的比重等都提出了较高的要求，因此新业务的推出将使各券商的盈利能力分化。而资本规模领先、业务竞争力强、创新能力强的券商将较大程度受益于这两项业务。

　　无论是融资融券还是股指期货，都会以大盘股及相应的大盘股指数为标的。也就是说，融资融券和股指期货的开展，将明显提升大盘股的价值，不仅流动性会进一步增加，同时由于蓝筹指标股对于股指期货具有杠杆作用，也将更加会受到机构投资者的呵护。

　　高盛高华证券预期，融资融券业务将使国内证券公司盈利增加8%到20%。高盛高华认为，新规将允许券商提供差异化产品，从而降低佣金费率的压力，并导致潜在市场份额的增长。但是，这对不合资格的券商可能是不利的。高盛表示，两项新规对A股市场的影响包括融资融券业务的开启将使50~85亿元人民币的额外资金流入A股蓝筹股，以及股指期货将使潜在的流动性流入沪深300成分股。

　　充分认识高风险

　　股指期货给投资者带来机会，但其由于是属于衍生品交易，投资者需要承担的风险也更大。

　　与股票相比，股指期货具有三大特点：一是实行当日无负债结算制度，即每天根据期货交易所公布的结算价格对投资者持仓的盈亏状况进行资金清算和划转。二是到期必须履约，股指期货合约不能像股票一样长期持有。三是理论上讲，如果上市公司能够持续盈利，股票投资者有可能长期获得投资收益，而股指期货只是将风险进行转移。

　　股指期货的交易方式采用的是保证金交易方法，和股票不同。股票交易是有多少钱只能最多买等额市值的股票，而股指期货的交易方式是用10%的保证金，以杠杆方式，相当于放大10倍买卖100%的沪深300指数合约，也就是100万资金可以按1000万来买卖。在放大了资金数额，但也放大了风险。因此，投资者对交易风险要有重新理解的过程。

　　分析人士指出，如果是买入股票，下跌了可以不管，套住也不用太惧怕。也许过几天或几个月就能涨起来。即使涨不起来，也可以捂在账户里，除非是上市公司退市。而买卖股指期货则不同。第一天买卖的指数期货，即使是第三天能够获利，但在第二天行情的波动超过10%，那么你的账户资金或已经全部亏损，第三天的上涨或者下跌已经跟你无关了。这是最大的风险，需要特别注意。因此，期货的账户管理一般不能用等待的方式来操作的。因为如果判断相反，就面临大幅亏损甚至爆仓的风险。

　　提高进入门槛

　　管理层也早已看到了股指期货的高风险，表示将在推出初期采取比较平稳的做法防范可能出现的风险。中金所将对相关交易规则进行修改，尤其要发挥股指期货套期保值和风险对冲的基本功能，起到稳定大盘的作用，避免市场操控事件的出现，保护中小投资者的利益。

　　未经证实的消息称，出于风险控制的目的，股指期货最低交易保证金标准有可能提高至12%。中金所自成立以来，对股指期货最低交易保证金标准曾不断进行调整，从最初的6%调整到8%，再到之后的10%。

　　中国金融期货交易所总经理朱玉辰最近在一次论坛上透露，将给股指期货投资者设“三道卡”。

　　第一，投资者得有一定的风险承受能力，对他的经济实力做一些选择。现在初步设计50万以上的客户先可以开户。

　　第二道门槛，要有知识，对市场有一定了解，中金所要组织一种测试，对所有参加开户投资者进行业务测试、风险提示。要回答一张卷子，让大家对规则理解情况做一个测试。

　　第三，投资者要具备一定经验。要有做一段时间仿真交易和做一段时间商品期货的经历。简单讲就是“三有”,有经济实力、有期货市场和模拟股指期货的一定经验。

　　朱玉辰认为，股指期货是服务于股票市场的风险管理。应该讲服务主要对象是以机构为主的市场。股指期货不是一个大众、广泛参与的投资工具，它是一个风险管理特殊市场、特别市场。“股指期货在放大资金使用、提高资金使用效率的同时，也放大风险。所以这个产品在引进中国投资者当中时，首先要把风险控制放在最突出的位置上。”

　　上海证券交易所总经理张育军也表示，危机当中重要的收获或者经验教训是适当的产品必须卖给适当的投资人。“茅台酒好不好?当然是好东西,问题是你让3岁小孩喝茅台,那可能是犯罪。一样的,股指期货好不好?问题是你卖给谁。”

　　同样，融资融券也不是适应每个投资者的。英大证券研究所所长李大霄表示，做空比做多更有风险，投资高手中的高手才适合融资融券。融资融券会放大操作，因此风险较大。假设融资100万元介入蓝筹股，假如投资者本身手中还有另外50%的蓝筹股，那么总投资就是150万元的交易。而且，融资融券和买卖股票不同，它有期限，有到期时间，如果到期时股价一直下跌，亏损就要兑现，还要支付利息，因此，投资者需要控制好其现金管理。

　　而做空交易永远比做多交易风险要大许多。因为1块钱的股票跌到零，就损失了100%。但是1块钱涨到两块钱可以上涨100%，还不能停止，上涨空间无限。这时做空可能就亏很多。所以，做空跟做多的风险是完全不一样的。

　　李大霄认为，炒股高手之中的高手，才可以做融资融券、才可以做股指期货。融资融券需要投资额超过数十万，股指期货则要大于50万元，这对投资者的心理素质和资金要求都非常高。

　　由于期货存在着爆仓的风险，因此，有业内人士建议，投资者在开始时保持10%的仓位比较正常，而对新手，开始时仓位要控制在10%以内。在熟悉了市场之后，可以逐渐扩大仓位，做超短期投资的话甚至可以超过50%，但是对于一般的投资者来说，只做短期的话，仓位一定要控制在30%以内。