通胀预期将较长时间左右债市

　　此前1年期央票二级市场利率在1.90%水平以上高企、市场部分预期认为其发行利率会上涨的情况下，最后招标利率维持不变的现实导致二级市场利率应声下行到1.82%附近，其后慢慢上涨到1.87、1.88%附近。此过程说明了市场预期、政策意图以及实际经济运行之间的互相影响过程，其也暗含市场对未来政策和通胀的预期方向。

　　一级市场中，之前的7年期国债、短融和中票招标结果显示，在某个时间点内，市场还是自发或者不自发地维持平衡市；二级市场的实际运行情况也在配合这一诉求。我们认为其背后反映的是投资盘和交易盘之间的策略差别。目前投资盘在流动性充足或者可能会继续充足的背景下，被动地吃进债券，并且部分中长期债券显现出一定的投资价值，我们估计投资盘后期会依然在债券市场中扮演中坚角色；而交易盘在目前的通胀预期、政策氛围下，已经沦为婆婆旁边的“小媳妇”；二者的这种差异：一级市场小幅乐观，但二级市场没有方向和投资机会的尴尬局面，也意味着后期债市将以小幅波动为主。

　　对于未来的收益率波动途径，我们认为第一因素仍是通胀。现在中期债券利率已经达到加息前的收益水平，所以我们认为即使央行加息，如果没有通胀的配合，中长期债券利率也会上涨有限；但我们认为未来一年通胀形势可能并不会像我们想象的那么严重。所以从目前的条件来看，未来债市利率保持盘整的概率较大，甚至在某个时刻债市收益率还会出现回落。

　　但从近期来看，由于目前管理层提出“通胀预期管理”，这会使市场不会过于懈怠而会贯穿于投资者的投资决策当中，所以后期也没有较好的投资机会。估计投资者要经历CPI在11月份转正的冲击，在迈过这个坎以后，经济增速、管理层对经济形势的判断以及其政策变动，将再次成为影响债市的投资依据。

　　而摆在投资者眼前的是，高于一级市场的1年期央票二级市场利率在某一天终究会拉动一级市场上行。我们预计2~3周后，1年期央票发行利率会继续上行。但从目前基本面、政策面和市场情绪来看，央票发行利率上涨的持续性并不强。

　　（作者单位：中信银行)