券商密谋打压保险股 寿险预定利率改革适应症显像

　　是市场过于敏感，还是寿险利率改革的“杀伤力”过猛？

　　7月9日，中国保监会《关于人身保险预定利率有关事项的通知 （征求意见稿）》（下称《通知》）甫一公开，上市保险公司的股价便逆市大幅下跌。

　　消息人士透露，《通知》下发后第二天，北京众券商便聚头“

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　　中国人寿某高管称，此举意味着寿险利率市场化改革的适应症已然显现。“无疑会挫伤我们的利润，增加成本负担，至于影响有多大尚待评估。”他认为，囿于对整个行业的直接及间接影响，应慎重推进该项改革。而监管层需要权衡到底改革成本重要还是行业健康发展更为关健。

　　同时，本报获悉，某些大型寿险公司的寿险利率新政对策是，市场环境疲软背景下产品定价策略暂时 “按兵不动”。

　　保险下跌隐情

　　7月10日，京城几大券商会聚一堂，就前一天保监会公布的《通知》商榷应对之策。该政策令不少券商对上市保险公司的估值产生了负面影响。

　　会谈结果是“抛售”保险股，这或许导致12日A股市场上，保险股逆市领跌。当日，中国人寿收盘价23.55元/股，跌幅1.11%，中国太保收盘价21.65元/股，跌1.34%。

　　接下来数天，除7月13日中国太保收盘21.67元/股，微涨0.02%外，保险股均陷入了阴跌不休的状态，中国平安由于重组处于停牌，躲过一劫。14日、15日，中国人寿、中国太保股价走势依然是萎靡态势，提振乏力。

　　事实上，这种下跌始于4月中旬。一位保险公司精算师说，早在4月份，保监会就召集各大保险公司精算人员开闭门会，讨论寿险预定利率改革事宜，但会议要求参会人员严格保密，不得走漏风声。

　　就舆论界而言，秘密是守住了，但就资本市场来说，三大保险公司的股价走势表现甚为蹊跷。如资料显示，三大公司股价走势自4月中旬开始，惊人的相似——均是结束上升行情，掉头向下。

　　4月16日，中国人寿收盘价28.74元/股，跌0.44%，自此便开始进入了“跌跌不休”的阴跌状态。直至7月9日，《通知》公布之日，中国人寿、中国太保更是开始了新一轮的跌势。据当日Wind资金流量资讯日报显示，当日多数行业出现资金净流入，而保险行业则成为两市资金流出最大的行业。据此，有评论说，当日保监会宣布拟放开传统人身保险预定利率，受此消息影响，资金纷纷逃离保险股，保险板块成为资金流出第一。

　　7月12日的资金流量日报亦显示，近期大资金青睐银行、房地产等大市值行业，保险板块仍因保监会拟放开传统人身保险预定利率遭到资金抛弃，资金流出量居前。

　　申银万国报告称，经测算，假设传统险预定利率由当前的2.5%提高至3.5%，传统险利差水平下降33%，对公司价值的负面影响在10%以下，但如果未来分红险和万能险预定利率进一步放开，对保险公司总体利润率的影响将更为显著。

　　宏源证券黄立军认为，此次保监会放开传统险预定利率是大势所趋。其直接负面影响是保单成本上升，利润率下降，保险公司产品设计部门拥有更大自由权，导致保单利润率下降和无序市场竞争。

　　“该政策对保险公司短期的保险业务收入的增长有正面作用，但从估值角度有一定的负面影响。”东海证券陶正傲认为。他解释，此次《通知》表明传统人身保险预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定，这就为保险公司增长传统险预定利率的弹性等产品创新留下了空间，对未来传统险业务收入的增长十分有利。

　　在陶正傲看来，自行决定并不一定是提高预定利率，更可能的是传统险预定利率与银行定期存款利率 （比如五年期）挂钩，否则固定预定利率过高，在很长的保险有效期限内，在保险公司投资情况不理想的情况，保险公司可能面临利差损的风险。

　　不过，一位中国人寿高管表示，至于目前采取什么应对措施，还有待观察，之后，再做出是否调整传统寿险定价的判断。另一位中小型保险公司高层称，将密切留意传统险市场，择机再调整定价策略，调整之后的定价，很可能是新传统险较目前的险种费率便宜三至四成左右，将有利于消费者。

　　十年磨一剑

　　“只要改革利于消费者利于整个行业健康发展，我们就会去推动。”一位保监会人士称，在此过程中需要做出平衡，是大型保险公司的利益重要还是扩大行业竞争力与影响力更为关键。

　　数年前，保监会就动议寿险利率市场化改革，还广泛征求寿险公司的意见。但由于国内前三大寿险公司的极力反对，新政没有推行。

　　某种意义上，保监会的寿险利率市场化改革可谓“十年磨一剑”。1997年，保险业启用预定利率，将寿险保费预定利率上、下限设为年复利4%至6.5%；但由于当时的保险公司多采用高预定利率，随着央行屡次降息，保险业就此背上了沉重的“利差损”包袱。

　　1999年，保监会紧急发文，规定预定寿险保单（包括含预定利率因素的健康险保单）的预定利率为不超过年复利2.5%，传统险保单成本一锁就是10年，预定利率2.5%亦使得1999年后的保单成为保险公司的优质资产。

　　不过，硬币的另一面是，锁定利率上限也成为制约保险公司灵活定价、创新产品的桎梏。传统寿险市场日渐萎缩，有的中小型保险公司甚至没有传统寿险产品。3年前，保监会动议启动费率改革，拟放开2.5%的预定利率上限，但遭到几大寿险公司的反对。

　　今年7月9日，保监会发布 《通知》，提出传统人身险预定利率将由保险公司按照审慎原则自行决定，同时，传统人身保险准备金的评估利率不得高于保单预定利率和法定最高评估利率中的低者，即法定评估利率为不得超过3.5%；费率市场化“破冰”，但此次放行，仅限于传统型人身险，而非上一次征求意见时的所有险种。

　　中央财经大学保险学院院长郝演苏认为，新政在此时点推出有其合理性，经济面临通胀压力，监管层希望与民生相关的传统险能抵御通胀。但应该防范中小险企由此产生的恶性竞争，以及险种盲目降价可能带来的“利差损”风险。