配置需求递减 债市做多需谨慎

　　3月公开市场到期量高达8000亿，这使得资金面仍然维持在较为宽松的局面。公开市场放量一方面表明市场对紧缩的预期有所缓解，另一方面也表明银行资金配置压力较大，我们预期近期资金面仍将保持宽裕。

　　近期债市表现平稳，交投气氛较两周前有所冷却，利率品种和信用品种收益率稳定，利率品种的卖盘有所增加，尤其是出现了一些老债的卖盘，表明部分机构的投资类账户有获利倾向。信用品种高评级卖盘有所增加，低评级的卖盘仍然较少，大多数被机构持有获取利差收益，尤其是券商也是重要参与者，给后期可能的波动埋下伏笔。

　　年初，我们认为今年债市70%可能是属于2006年的牛皮市行情，其重要基础是宽货币、紧信贷；30%属于2004年的熊市，其重要基础是信贷较高、流动性回笼加速。由于央行较早的提高了存款准备金率，我们年初对本轮行情预判略有谨慎，认为收益率下行空间不足20BP，参与价值较小，但是目前市场收益率下行达到30-40BP。

　　回顾本轮行情，在宽货币、紧信贷局面下，我们忽略了大行投资户到期结构的影响，由于大量3年期央票到期，使得大行急需提高组合持有收益，加大了对中长债的配置，而保险由于保费增长较快，也被迫在一级市场拿债，进而拉低了市场收益率。

　　推动本轮行情的是来自于大行和保险的配置需求，随着公开市场操作的放量、存款准备金率的上调以及一级市场的逐步放量，配置需求将会递减，尤其是收益率下行后，配置资金的弹性将有所增强，周一新发7年期农发3.38%，追加认购未满也基本表明配置资金对目前收益率的认可并不充分。