讲座实录：2010年股指期货投资机会展望

　　陈园园：非常感谢刚才李海老师对股指期货上市之后对市场的影响、以及如果做股指期货的时候我们要注意的一些事项跟大家做了一个介绍，确实是正如李海老师所言，股指期货是一个专业性比较强的投资工具，现在咱们投资者对股指期货也都比较期待，未来让我们大家对后面的股指期货能有进一步的了解，以更好的进入到后面的股指期货的交易中，我们也特意安排了这样一节课程，就是股指期货简单的介绍，使大家对股指期货很多的交易规则、交易细则，以及我们操作的时候，不管是股民也好，还是基民也好，操作的时候应该特别注意的一些事项，来跟大家做一个简单的介绍。下面有请光大期货北京营业部的营销总监金正男给大家做这个课程的简介。

　　金正男：今天我们看了一下，多半都来自于我们证券的客户，其实今天的内容也主要分成两部分来讲，主要是针对我们目前要上市的股指期货和股票的区别，其实可能更多的是把我们或者和当前已经在交易的商品期货做一个对比。确实从股指期货上市的脚步临近开始，我们一直在关注这个金融期货的第一个品种上来以后，到底对我们目前整体的市场会有什么样的变化。刚才从市场交易的角度来讲，李海老师给我们讲了一个非常精彩的股指期货上市之后对个股、以及对整体股市后期发展的情况，做了非常好的解释。我今天可能更多从规则的角度，跟大家细细分析一下，股指期货目前单独沪深300指数的合约，从设计的角度，包括未来现金交割带来的一些改变，对我们目前在交易期货方面的客户，可能会感受大一些变化，同时在做股票的客户，你以前如果从来没做过期货，可能需要注意的一些问题。

　　首先来说，咱们应该是从上周刚刚获悉的消息是股指期货通过了审批，目前给我们股指期货筹备的时间是三个月的时间，三个月之后是不是能立即上市，我们目前得到的消息是有可能今年7月份左右会迎来股指期货真正的挂牌上市，目前监管层也是奔着这个方向在努力。先简单说一下我们光大期货，光大期货应该是光大证券全资的子公司，我们跟光大证券是一家的。从筹备开始我们光大期货主要应该是在两年前就已经努力申请成为了中国金融期货交易所007号的全面结算会员，意味着我们光大期货一直是备战股指做了充足的准备。无论现在从我们研究所人员的配备上，还有目前对员工的培训上，在股指期货上市之后能为广大期货投资者提供优异的平台。目前如果在我们光大期货开户，后期是可以直接进行股指期货交易的，中间可能还有一点小手续的变动，签一个小的附加协议就可以完成股指期货开户的准备了。

　　下面进入我们今天讲座的主要内容，今天主要把三个问题跟大家进行讨论。首先把股指期货设计的要点跟大家介绍一下，为什么要把整体合约的设计放在最前面呢？我们在做期货交易的时候，最最重要的就是规则的设计，您在做期货交易之前，可能您在股票上已经有了一些经验，做期货之前您先不必过多的去考虑期货价格的严判和股票有多大的差别，目前来看，我们之前做股票做了很多年了，对股指有一个非常深入的研究，大盘的走势我可能了如指掌，做股指期货是不是百分之百的没有问题了，我在这里建议大家，在做股指期货之前，需要对他的合约设计，包括整个期货市场运作的方式和形式有一个深入的了解，这样对在期货合约的定价上，包括期货合约在交易过程中可能遇到的全方面的问题，都会有一个比较深入的了解。

　　我可以跟大家说一个中心的思想，我们期货合约设计没有别的目的，大多都会遵循这样的思想来做。第一个，应该说是风险可控，换句话说，我们这个期货市场给大家提供的，一方面为大家提供一个发行价格的平台，换句话说，我们在股指期货设计的同时，首先要考虑的是，这个市场能不能给大家提供对股指未来预期的交易。另外就是，在交易过程中，我们既要保证合约流动充分，又要让整体的投资者面临的风险有限，包括整体交易所面临的风险有限。我们做期货的时候大家知道跟股票最大的差别就是引入保证金交易机制了，我们未来要上融资融券，也让股票交易带杠杆了，实际上对期货交易来说，融资融券可能仅仅有2倍的杠杆，换句话说投100万的资金通过融资能拿到200万的股票，融券也是差不多同样的机理。咱们做期货来看，股指期货可能给大家提供的杠杆接近7倍左右，比股票的杠杆幅度显然要大得多了。所以这个市场的运作来看，运作的方式和股票市场，包括融资融券上市的风险控制是完全不一样的，可能中间有些合约的细则主要是用来控制这个部分的。

　　就这个片子来说，这个是股指期货设计的一个合约的列表。首先来说，股指期货的标的物，刚刚李海老师给大家稍微介绍了沪深300指数，不知道大家做股指期货之前对这个指数有了解或者长期关注，我相信更多的看的是上证指数和深证成指，这样的指数对大家来说关注度更高。沪深300指数实际上上市的比较新，应该说05年末中证公司才把这个指数上来了，这个指数从设计来看，从某种角度来说更适合做股指期货交易。首先来看，这个指数，应该说是基于沪市和深市两个最大的股票，它是跨市场的，涵盖A股市场整体表现的指数。第一个选择来说，是日均的成交量，要求把流动性最好的股票从中选出市值排名前300的股票，这是股指编制简单的原则。基本上涵盖了整体A股市场市值将近超过60%的市值比重，占的比重规模还是很大的，所以这个指数从整体上来看，绝对能够代表目前A股市场整体的变化。

　　其次，我们对股指来说，我们交易股指显然跟交易股票是不同的，可能更多的时候我们是看到股指，但是在做股票和股指来说，应该说价格判断方面我们关注的东西是不一样的，做单个股票的时候更多的关注是他的年报、他的业绩，是他整体的净资产，包括他未来潜在的收入。这么多指标，可以说每个公司是不一样的。但是我们面临一个宏观方面的危害，换句话说大盘的走势，大盘不好的时候我们都不愿意做股票，大怕好的时候我们积极买主。我们做股指可以把个股的差别放大了，是因为每只股票只占一小部分权重，个股方面的差异，在对指数的影响相对开始逐渐转小，更多可以把主要的精力都放在这些宏观经济、宏观指标上的变化，包括未来我们整体国家采用的宏观政策，央行前期上调存款准备金利率，包括发行了大量的央票，对股指产生了直接的影响。对我们来说，对判断价格来说，看的更单纯了，可能也保证让您对这个合约标标的指数更清楚。

　　先说就这个指数是怎么来设计合约的？沪深300指数合约的乘数是300元每指数点，这实际上是在对这个合约的规格做了限定。我们知道，在做商品期货的时候，大家都知道，可能做铜有一个5吨每手的概念，换句话说您最小交易单位是5吨的铜，我们做股指的时候相当于把每个指数点的价值做了300元的乘数。举个例子来说，按照目前沪深300指数接近3500点的价位来看，如果您把3500×300之后，会得105万这样的数值，这个是我们交易股指的最小交易单位，换句话说如果说我买入了一手沪深300指数，相当于买入了价值市值105万的股票，这个是等同的。

　　对于期货来说还有一个保证金的交易机制，换句话说目前监管层可以说在初期上市的时候非常谨慎，应该说初期合约最初设计的时候，设计为合约价值10%，目前现行标准可能会高于这个标准，交易所的标准如果达到12%，大家在期货公司开户之后，最低的保证金基本不可能低于15%，换句话说，105万的合约可能您最少最少投入的保证金占用基本上会接近16万，实际上这个规格设计还是比较大的。

　　中金所目前开户的时候设置了一个限入性的原则，门槛的机制，最初的入市资金可能要有50万。相对于目前沪深300的设置交易门槛还是比较合适的，未来大家不必灰心，我相信一定会迎来小合约的指数。我们无论在交易道琼斯指数，还是交易恒指，这是以前在香港和美国都已经非常成熟的市场来看，先上一个大合约，后期会跟上一个秘密合约，比如说可能我们沪深300目前是300一个指数点，后期来看可能会上100或者50这样的小合约，提供给更多的投资者来参与，否则实际上单张105万的合约价值也太大了。比如我手里有150万的股票，我做这个合约的时候买一手是200万，买一手是105万，拆分是非常不便的，所以合约设计上来看，初期这确实是为大资金做准备的，但是如果从我们套期保值角度来讲，后期上迷你小合约是必然的趋势，大家目前可以关注这个合约的变化，后期无论您在不在做交易，对后期上迷你合约肯定还是有帮助的。

　　这个就是合约的一个列表设计了，大家看这个目标是目前沪深300模拟交易，盘面给大家提供的一个数据。实际上在设计的时候，我们发现这个合约设计的和其他的商品期货都不一样，比如我们目前在交易的铜，交易铜的时候会发现，一年来说会有1到12月有12个合约，但是目前来看，同时交易的合约只有4个，分别是哪4的呢？目前如果是1月份的话，我们会看到当月就是1月，次月2月，加上随后的两个近月，分别对应的是3、6、9、12，就是说同时上市的合约分别是当月、次月和随后的两个近月，如果目前是1月份的话，会看到1月份到期的合约、2月份到期的合约，随后还有3月份、4月份到期的合约。这4个合约对大家来说，大部分只有2个左右会非常的活跃，可以在这里给大家一个提示，是根据我的经验来看。当月合约和最近的近月合约应该是最合适的合约，是大家交易的时候最主要选择的合约，差别在于股指期货目前采用现金交割的方式操作，跟我们目前交易的商品都不一样。现金交割给股指期货交易带来非常大的变化，主要是和商品方面的变化。

　　这个应该是交易时间，股指期货确实是针对股票市场设计的，所以和商品目前交易的全部的品种都不一样，是单独设计的。首先来说开盘时间，比股票早开15分钟，是在9月15分开盘，股票是9点30开盘的，手盘是下午的3点15分开盘，比股票晚收15分钟。还有一个特殊的设计，就是到合约到期日那一天是和股票一起收盘的，大家注意一下时间上有什么值得注意的问题？换句话说大家一直在关注股指期货上市之后会对股票市场产生什么变化，可以跟大家说？有两个时间段非常值得大家关注，第一个是9点15到9点30这个阶段，最近细心的朋友可以发现，实际上从近期来看，沪深300包括上证指数来看跳空越来越激烈了，这种跳空往往是因为可能隔夜市场，包括上证收盘之后出现了一些消息，市场未经消化的时候第二天可能造成人们集中的买入或者集中卖出，比如说央行出台存款准备金率，上周几我记不清楚了，包括股指期货上市消息的时候，比如上周五，分别大盘都出现了比较大的跳空。大家想像一下，股指期货多半会跑出对大盘的预期，因为与期货在时间上来看就比目前股票市场占据了一定的优势，首先早开盘15分钟，这15分钟，换句话说让大家提前消化隔夜市场的变化。股指期货的价值波动不会脱离现货指数太多，但是如果在这样的时间段没有现货指数做指引的情况下，这个阶段可以说股指就像一个断了线的风筝，没有任何的击败，波幅会非常非常大。我们知道期货市场里面，开盘可以说目前的交易应验来看，头开盘30分钟或者临收市前30分钟，往往都是价格波动非常非常剧烈的时候，股指可以跟大家说，短线投资者的天堂就是9点15—9点30，会产生一些非常大的波动，而这个波动在真正没有开盘之前是不可预期是政府的或者错误的，或者与真实市场有多大的偏差，如果没有标的物做指引观察不到偏差，显然波幅会非常大。加上我们期货杠杆，这一阶段如果产生偏离指数20%是正常的，如果偏离杠杆可能会带来不错的收益机会，也可能会带来潜在的非常大的亏损的时间。

　　大家注意一点，如果在早开盘的15分钟内股指期货产生了非常非常大幅的跳空，甚至单边，比如说出现高开3%，然后单边出现了2%的涨幅，实际上对股指来看真实的影响可能导致真实的跳空比原来大了，股指期货没上市的话，股票会有一个真实的价格预估，可能是股民出于对心理的影响。股指期货上市之后，首先来看，上证开盘的价格可能会首先参考股指期货的变化，如果股指期货是非常大的单边跳空，原来未上市之前跳空幅度应该说小于我们上市之后的部分，这就是从规则来看对上证指数现货方面真实的影响是非常非常大的。这一阶段包括短线非常非常活跃的就是9点15到9点30，这一时间短线的机会，交易一天可能不及这里5秒的机会。

　　随后来看，我们知道股指期货的涨跌停板是10%，是跟股票现货市场的情况来确定了，10%的涨跌幅是什么概念，我们目前交易的所有商品最大的涨跌幅没有一个达到这个标准的，换句话说只有燃料油在第三个涨停的时候和它是相同的。其他品种来看，基本上第一个涨跌停板都会控制在5%左右，而股指期货整整比它大了一倍，一倍的概念导致我们整体的风控原则和原来的商品期货都不太一样了。我们原来的商品期货来看，大家都知道连续三个涨停板之后会出现一些风控原则，我们股指期货只要出现一个涨跌停板，会对比前一个波幅累计相加，如果前一天涨了6%，涨幅超过6%，第二天又迎来10%的涨停，可以说交易所会进入一个风险控制阶段，其中可以采用的风险控制手段有很多，包括提高保证金，包括限制出金、限制入金，还有一个化解风险非常有效的方法就是强制减仓。如果股指连续超过了16%的价格波幅，有一些风险偏好非常大的客户，这些可能在期货交易中占比较小的客户，他的持仓如果是满仓操作，可能目前连续操作，比如他做空了，连续涨幅超过16%，可能会产生一个效果，有可能是保证金剩很少了，进入强停的阶段了，如果再出现比较大的跌幅，可能导致目前资金会不足了，甚至会倒欠交易所钱，导致能投的资金可能还不及合约的风险，当然这种情况不是非常常的出现，只是跟大家在讲述这个规则。

　　这个规则一旦出现的话，交易所会将亏损的持仓和盈利的持仓做配对，换句话说就是您亏损如果想平仓，主动会把盈利多的单子跟你做配对，进行强制减仓的过程，这个过程会导致亏损的客户能够有效的把风险控制在自己保证金范围。交易所有些客户可能会说，这个规则太不尽任意了，我赚钱怎么会导致我的单子强平。实际上注意了，谁都有做错的时候。

　　第二个把这个规则理解从这个角度讲，交易所设置的所有规则，第一个原则就是把风险控制在可控的范围内，如果真出现这类大规模违约事件，交易所真是出现一两个非常巨额资金的客户导致窜仓风险，可能一下窜出几个亿、几十个亿的缺口，广大散户谁有能力把这个钱窟窿补回来，对交易所来说这是不可测的风险。所以交易所从规则设计来讲，是要完全完全避免这种风险事故出现的，也是为了期货市场健康稳定的运行，所以这个规则大家可以从这个角度做一个理解。强制减仓是大家稍微提及的一个规则，应该说和以前的期货，包括和以前的股票市场略微不同的规则了。

　　股指期货到期的时间，可以跟大家说每个合约，我们交易的所有合约都有到期日，这个到期日在合约的标识上首先看到的是月份，这个合约大家注意一下，有四位数字，前两位分别代表的是年份，后两位代表的是到期的月份，至于这个月份哪天到期？大家可以记住一个统计原则，每周的第三个周五是这个合约的最后交易日，进入到这个交易日所有的合约都会进入到交割流程了。交割意味着这个合约赚钱了可能也不需要转到其他合约了，会做盈亏直接的结算，如果亏钱也不得不把这个合约做了结，跟股票是不同的，股票是可以长期做持有的。

　　这个部分是股指期货对大家可能产生的意义，最下面的两个部分，包括套利和套期保值，对一些机构投资者是非常有意义的，对于散户投资者，我们应该关注上面三个部分的功用。可以跟大家说，股指期货上市之后，您做指数化的投资就非常非常便利了，加上股指期货具有杠杆的效果。大家可以想像一下，如果我们以前想做分散投资，你可能不得不去找非常好的股票。其次，你可以去买一些基金，ETF的基金，或者一些LOF基金，这些基金可能有一些是跟踪指数的，包括跟踪我们沪深300指数的也出现了一些LOF基金，这些基金都是开放交易的，你买入相当于买入了一揽子股票，非常非常方便。我们股指期货跟它对比，更具有一定的优势，第一个你可以做空，换句话说你看空指数的时候买LOF基金是不达不到你的效果的。具有杠杆的一个效果，换句话说，做一个分散性的投资，投入期货或者投入股票的钱最近急着用，不想投这么多，显然在风险可控范围内，股指期货最起码能给你提供3倍杠杆，建议客户你持有3%的头寸，持仓比例假设保证金占用比例是30%左右，这个风险来看绝对是可控的，你提供的杠杆也基本上能够在3倍左右。实际可以帮你节约70%资金的问题，还可以超出买入，比如我最近特别特别看好指数，如果买基金显然必须付出全额资金，如果做期货，可能只要付相对来说一半的资金就足够了。

　　指数化投资来看，我们沪深300刚才跟大家介绍了，它的编制是非常合理的，这种合理的编制导致您首先投资，这部分股票基本上红利收益占据了整体A股市场的接近百分之七八十这样的比例，所以您基本投资都是最优质的公司，而且咱们在做分散性投资来说，这部分股票绝对可以做长期持有的，所以我们在做指数化投资的时候，沪深300，尤其是做期货，是非常非常有帮助的。

　　价格发现一个问题跟大家稍微介绍一下，投机杠杆基本上介绍了一下，套期保值和套利是针对机构投资者的，套期保值比如您手里是战略性的投资者，或者我一个公司持有的股份非常多，我不能方便的经常做卖出和买入，你做股票的时候会发现大盘不好的时候我的股票收益很难保证，或者整体的市值下降。如果你做股指期货，可以在你的沪深300做一定量的抛出，这样抛出之后只要市值比例合适，您在大盘出现下跌的时候系统性风险出现的时候，仍然可以保持目前自己股票占据的市值，这是套期保值。套利在股指期货的套利里面非常非常重要，重要的原因是在于，这是我们见到的第一个金融期货，金融期货只要进入开始，期货合约的定价上就非常非常的具有参考意义，因为期货的定义基本上可能会依据现金成本的变化，直接导致咱们，比如说现货指数目前是3500点，可能期货指数按道理一个月到期的就应该是3520点左右的比例，如果过度的超出或者过度的低，都会给我们带来一定的套利机会。

　　这就是我们详细的列表，主要是区别股指和股票的区别，来做一个回顾。首先来说，股指期货交易来看，交易的是股票指数的合约，它来看标的物主要是一个指数，股票我们做的是一个单只的股票，显然分析的内容是不同的。我们期货采用的是保证金的交易机制，股票目前才有的是全额，即便融资融券上来之后，基本上就是两倍的杠杆，50%的保证金。合约我们是有期限的，您不能长期一直持有某个合约达到长期投资的目的，最远的合约来看，目前也就是六七个月左右的情况，就是说持有股指期货买最久的合约可以持有6个月到7个月左右。股票只要它不退市可以长期持有，咱们期货是多空向的，目前对股票投资者意义非常大，因为好多人在看准了股票要跌或者大盘要跌的时候是束手无策的，没有投资机会，股指期货上来之后会给你提供坐空的机会。我们股指期货目前是T+0的，股票是T+1的。

　　下面给大家介绍一下股指期货结算的模式，就是现金交割。大家目前交易过商品期货的大家都会发现一个问题，我们所有的自然人都不能进入到实物交割流程，我买黄金期货不能交易实物黄金，交易所不允许进入交割流程，一般来说，因为您不具备开取增值税发票的权利，所以我们交易过程中没有办法直接拿到实物。就是因为这个方面的限制，我们目前所有交易的商品期货，大家都注意到了，交易的基本上都是远期合约，我们交易的大豆目前1009合约是主力，就意味着这个合约到期日是2010年9月份，我们交易的黄金是2010年6月份到期的，我们交易的螺纹钢目前来说是2010年5月份到期的。这么多合约目前跟我们的1月份都具有较原的期限，期限的问题是很重要的问题，交易商品的时候可能大家都没有办法，不得不交易远期的，你会发现一个问题，好多人喜欢通过现货去判断期货价格的变化，显然大家普遍都认为，期货既然标的的目前螺纹钢交易的是标准品是三级钢的价格，我作为钢材现货商来说，我对三级钢目前供需情况和市场价格非常了解，为什么交易期货的时候可能会出现判断方面的失误呢？这个出现的重要的原因，就是因为您交易的合约是远期到期的合约，对目前现货来看存在着未来的预期，我们交易期货的远期合约的时候，可以说影响价格的主要因素是大家对未来合约的预期来做的，它的定价显然和目前现货的定价不一定具有非常非常强的锻炼性。应该说去年的7、8月份，当时螺纹钢期货最高的时候涨到将近5千块钱，当时的现货可以说伴随期货上涨出现了很大的涨幅，但是它的涨幅仅仅到了4200，将近七八百的差异，基本上20%的差异。我们交易股指期货可以说这方面会有改观，重点原因就是采用现金交割，换句话说这个合约到期不再发生用钱交易货物这方面转移的过程了，大家普遍是通过现货的价格来做盈亏结算，这个合约通过结算之后直接就做了结了，赢钱的人把资金划到你的账户里去，亏钱的人从账户里划过来。多空双方权利完全是一致的，之前我们交易商品的时候，多投必须备出钱，但是咱们做空的人，是必须要从现货市场拿大相应规格的货物的。

　　如果来方来看，交易的内容不一样，就会出现一定方面的偏差。我们都知道期货市场会有一种行为叫逼空，是什么情况呢？举个例子，目前有一部分以前出现过，包括白银期货，国外的一个例子，还包括像铜这样的情况，都是交易商品过程中，由于现货市场货物的数量受控了，换句话说有人现在已经把现货市场的货物大部分控制在自己手里，达到30%甚至一半，他有钱可以把这部分货物抵押成贷款，贷款之后抵押成钱直接到期货市场里做多投。对于卖空来说，做期货交易的时候，卖空的额度应该说超过60%的都是一个超出型的卖空，就是投机性的卖控，手里没有现货，只是看空价格。合约到期的时候合约价格一路飙升，而现货市场价格可能相对平稳，这时候对做空的人来说，是不是应该和现货价格做一个回归，但是到期之前确实因为空投的人可以说有大量的空投的人没有办法拿到货物交割到期货内，只能采用买入平仓方法来了结自己的合约，就导致临近到期之前有大量的买盘做平仓，把自己的合约做了结，就是逼空。这个出现首先说采用实物交割避免不了的问题，我们国家的期货交易所，以前商品期货交易的时候设置了一些规则，主要是确保逼空的行为减少出现或者不可能出现，首先在合约临近到期的时候，会大幅的降低杠杆比率，换句话说投机的资金，比如说可能控制了期货或者是大量的多单，要提高多单比例，提高保证金比率。原来可能这个资金能买300手，我提保证金之后可能被迫的只能持有100手了，除非再加钱。

　　其实这种提高保证金也会导致大家一个问题，大家持有的合约没有办法持近月的，比如我做远期的合约只能买2手，做近期合约只能做1手了，大家普遍都做远期了，就导致了流动性下降，没有交割欲望的人可能临近到合约都平掉了，这是一个选择。还有其次，在合约设计上就不自然人持仓进入现货月，换句话说您不具备交割资格的人也别参与进入交割月，比如大连的合约我们交易的大豆、棕榈油、豆油这类合约，您持仓是不能进入现货月的，1009的大豆较最后一个交易日被迫要平掉，这是交易所对商品的设计。我们交易股指，因为采用现金的结算，实际上对多空双方的权利是相等的，空投只要选择好恩钱，把这部分亏的钱或者需要交付的保证金能够用现金弥补，你可以持仓进入现货月，无论是自然人还是法人都可以这样做。其次，也没有必要提高保证金了，因为不涉及到现货资金的流转，也没有必要备足现货，只要到期按照盈亏做结算就行了，整体先进交割就大幅改变了我们原来交易商品的格局。这就是刚开始的时候跟大家说股指期货为什么最近到期的合约相对起来交易更合约，就是这个原因。

　　其次，交易近期合约比交易远期合约更具有优势，因为现货离标的越近，远期价格越容易计算，不可测的因素更少，所以定价更合理，大家都愿意去做合理定价的东西。比如现在有人做螺纹钢就很痛苦，我想做远期，但是会发现目前1005合约，对比目前的现货可能溢价达到400块，如果想买螺纹钢合约长期持有首先要付100块溢价，做1010合约更是这样了，可能达到4800块钱了，由搞了400块，这个合约显然随着目前到期日的不断临近，这个商品会不断下降的，可能目前来看交易远期合约必然面临这个损失，这是我们交易对投资者的一个障碍。如果您交易的是近期合约，交易成本会大大下降，而且现金交割进入交割流程，所有合约没有必要探究这个合约到底赢了、亏了，长期持有的人也可以这个合约到之后离谱第二天开新仓就可以了，没有什么影响。

　　这个图表现的就是现金交割的流程，首先在做现金交割的时候，这个合约为了保证和现货指数能做到溢价完全一致的价格，采用的是合约到期之后采用的是现货指数最后两小时最后平均价作为结算价，期货交易做的再热闹，如果您进入交割流程的话，盈亏结算参考的不再是期货的收盘价，或者期货在某个时间的交易加权平均价，而是现货指数，就是沪深300指数在合约到期的那一天临收盘前2小时平均的价格，这就导致了一揽子股票对应的现货指数和我们期货合约最终到期的时候是完全一致的过程。现金结算也保证了这两个价格是完全一致的，同价结算。基本上这就是我刚才跟大家解释的现金交割方面形成的特点，可以说还是非常显著的。

　　我们交易如果是近期合约，这个图表是想跟大家解释的我们股指期货的合约定价的一个原则在哪，涉及到一定复杂的套利原理，我这里希望通过图表的形成简要跟大家解释一下，股指期货合约为什么不能大幅的高于现货指数。期货既然跑出的是现货预期，如果预期价格上涨，我这个股指期货是不是可以比现货指数，比如临近一个月到期的指数对现货指数高处1%到2%的波幅，我这里跟大家说比较难。这个图表上有两根线，一根红线，一根绿色，绿色代表的是现货指数的价格，红线代表的是期货指数的价格。如果是到期非常非常远的两个合约，它两个指数之间的关系恰恰可以通过这个图表来展示出来，就是到期回去于一致，伴随着期货合约的到期，两者的价格趋于一致。如果不一致会怎么办呢？咱们举个例子，假设这是10月到期的合约，假设到了9月中旬，当时的情况下来看，股票现货的指数3500点，股票期货的指数已经达到了3530点，这个价格其实我跟大家举例子可以更高或者比3530点更高，假设达到这个情况，大家注意一点，这个时候价差是否合理参考什么值呢？去关注一下现在目前市场的无风险利率，怎么衡量这个无风险利率呢？简单跟大家说是同业的拆借利率，可以把这个作为参考依据。如果大家去关注这个东西关注不多的话，可以简单的跟大家做个计算，基本上20点到30点附近的空间是合理的，超出这个点一个月之内的相对就进入到不合理的流程了、不合理的高度了。

　　这个例子来看是30点，因为是半个月，基本上15点到20点是合理的，30点已经存在不合理的情况了，是什么情况呢？这个时候大家记住了，如果是您，首先一点，您在现货指数里面参考这个指数买入一揽子股票，在我们目前对大部分客户应该说不在陌生了。我在光大证券已经给大家提供一类股票做ETF套利，原理是首先给您提供一个软件，这个软件可以在同一时间买入某一个参考某一指数固定的一揽子股票，一口气全部买入，这样保证您买入的股票这个价格会和股票未来，如果您买入的是一揽子股票，可以跟大家说，您这个股票收益进开始跟股指期货波动的收益相关了。股指标的的沪深300指数涨了3%，你这一揽子股票就是3%，您可以买入这一揽子股票相当于模拟了现货指数，同时在现货市场抛弃，抛弃价格是3530点。到期合约会按照哪个结算，假设到期这些指数都涨了，涨到了3600点，现货指数涨到3600点之后大家会发现一个问题，期货合约是不是也会按照3600点做结算。这个例子是期货亏损的例子，没有关系，因为有可能会下跌、有可能会上涨，这个例子可能是期货亏损，大家注意到点数上是不是相当于我是3530点卖出的，大家结算的时候按照3600点做结算我是亏了70点，但是您现货指数赚了多少点呢，3500点结算，3600点把这个指数做平仓了，赚的是100点，这个套礼来看，当时是稳稳占住了合约价差30点，中间可能会涉及到资金利息，可能10个点左右，但是稳赚20点，只要有相对不合理的价差出现套进去就是相对无风险的收益，所以对您来说这半个月是稳稳当当的把这部分收益收到手了。就是因为有这种情况或者这种交易行为出现，所以说股指不可能大幅的高于现货指数。如果高出去会有套利行为出现，一旦出现这种行为的时候，这种行为对股指和现货大家注意有什么影响，现货指数上不断买入，这种情况下会把现货指数抬高。期货里面做抛出，会导致合约价格下降，这样导致合约价差就会缩小了，缩小到合理范围之内，套利行为截止，整体来看市场就会恢复到正常水平。这就是套利行为，会限定性的导致我们期货合约的价格会在合理区间内变动。

　　这个图可能涉及到复杂的计算，没关系，大家注意一下，实际上还出现一个反向套利的机会，是什么情况呢？股票指数期货的价格比较低，低于应有的水平，比如低于现货指数了，这个情况下，如果我们按道理来说，应该做的是什么操作呢？在现货市场里做抛空，在期货市场里做买入，期待价格的回归。我们知道目前来说，如果融资融券机制未上的时候，我们的现货是没法做抛空的，就是没法提前卖出股票，这点是大家应该注意的一个问题。换句话说，股指期货来说，虽然套利机制能保证，远期合约不会大幅的高于现货指数，但是在远期合约低于现货指数的时候是合理的，虽然从某个持仓成本来计算，根据理论上计算是不合理的区间，但是因为机制上的缺乏导致期指低于现指，应该说低于范围内也是合理的。

　　这里有什么值得大家关注的东西呢？股指期货限定性原则来看，目前应该说对广大散户投资者的持仓做了一个限定，应该说所有投资者做了持仓的限定，初期的情况下，在最初他设计的时候，设计的是600手，就是一个人最多能买600手的股指期货的合约，近期有消息讲，他要调整成100手，换句话说我再有钱只能买100手的股指，不能买多了，您要想买多的话把钱转到其他账户上去，如果这两个是不同名可以买，但是您自己的账户无论您在多少家期货公司开户只能买100手，也是为了防止大资金在进入股指期货之后对这个合约会有讨论的行为。如果说对于基金来说100手是不够的，咱们刚才算过1手是105万，100手代表基本上1个亿，1个亿零5万，保证金来说基本上千万级左右的客户，有1600万基本上买满了，两三千万的客户基本上做股指期货就可以达到你的上限了，不能再做了。

　　但是有一类情况可以突破这个持仓限定，就是您提前申请套期保值的额度，可以跟大家说，在套期保值申请过程中流程并不是那么简单，需要提供好多现货方面的依据，对于散户来说，你想申请套期保值，我估计会比较费力，但是对于一些大的基金不是这样的。换句话说，对于大的基金或者机构投资者，可以去费这个力气花这个时间申请套期保值的额度，虽然这个额度规则上限定不能做大规模的投机，不能日内掏出来之后，别人只能抛100手你抛600，你日内T+0做了结买回来了，不能做这个T+0，但是极端情况下他抛出来的数量应该说比普通投资者数量多，尤其是一些股指出现转折点的时候，应该说出现大幅转折的行情，你可以想像600往下折的时候，股指出现深幅下跌的可能性会大，这个时候跌幅可能会远远大于现货指数。为什么呢？大家知道期货市场来看，买入和卖出的力量是需要均衡的，如果广大的普通投资者买入的数量，你只要有大资金，买入数量受限的话，机构抛空的数量超过你的数量就会导致下跌相对具有优势。同时由于咱们股票缺乏卖空的套利机制，低于也是合理的，没有套利资金把这个价差做回归，就导致股指期货下跌的风险会大于上涨的风险，基本是这样的一个结论。

　　但实际上来看，在一个运作成熟的市场，当然我指的是香港或者美国的市场，股指期货实际上和现货指数的关系相关是非常非常高的，这是从86年到95年我只统计了一部分，长时间来看基本上也是如此，这是恒生指数的期限的一个叠加的图，因为价格波幅比较大，也看不清楚这是两根线了。大家注意一下，右上角部分出现一些绿色的点，其实红色线和绿色线分别代表的是恒生期指和现指的走势，基本上完全弥合的，相关度达到99.99%。

　　是美国标普500，关系也是非常密切的，相关系数基本上是99.95%。

　　这是股指期货本地性设置的门槛，开户首先来说，限额设置了50万，我相信后期的限额会逐步伴随市场的成熟下调。同时具有商品投资经验或者股指的模拟投资经验，这个确实是着着实实要求有记录的。解决方案有哪些？如果没做过商品交易，可以开一个商品的户头，小资金做一部分，在7月份真正股指期货上市之后基本上有这个经验了，因为大家知道，股指期货无论是模拟的还是商品交易，都是实名制的，会导致直接开户的时候会衡量你目前是否有交易记录，如果有交易记录就认为你符合这个准入原则，所以现在来看，如果您不想涉及商品交易就开一个股指模拟户头，我们光大就可以办理的，只要提供姓名、身份证、地址、手机号码就可以来做这个开户。保证金限定基本上15%，现仓暂定100手。

　　这是股指和商品的主要区别，重点区别现金交割、实物交割。股指是近期活跃，商品基本上远期活跃，股指10%，商品5%左右。股指开盘时间9点15，下午来看是3点15收盘，商品目前是9点30开盘，下午3点收盘，目前商品并没有开户设准入机制，股指设置了门槛。

　　最后简要介绍一下我从个人经验来看在期货交易过程中有一些要点需要跟大家做一个提及，首先期货交易的难点在哪，很多人都认为期货交易的风险非常非常大，在这里做的时候因为是完全零和博弈的市场，你认为我赚的钱是别人亏掉的，是不是我需要比别人更高明才能赚钱，确实如此，做期货的时候我认为真正的难点体现在两方面，第一是杠杆，第二是持仓期限，这是做商品上尤其表现的明显。杠杆交易提供给我们的首先就是，他的价格波动可能会导致短期的波动超出了我们资金的承受力，或者是心理的承受力范围，会导致您心理因素变化非常大，这是导致特别容易产生恐慌这样的心理，导致我们感觉价格太难以把握了，频繁的开仓或平仓，还把握不到门，或多人说节奏不上，重点原因是杠杆把握不好，这跟听音乐道理是一样的，如果心态非常静节奏是能够体会的，如果心态非常乱可能听起来所有节奏都是杂乱无章的。持仓的期限导致我们投资者不能长期持有头寸的，你想我亏了钱，股票亏了可以长期拿着，期货不行，因为到期必须要平仓了。

　　这两个难点导致我们在期货交易过程中，跟大家提一下我这方面来说一个建议，首先来说，很多人做股票之前，在做和不做之间的选择首先是我是不是对这个价格的波动有把握，您认为您有把握的话就可以大资金大笔的投入，如果没有把握的话是不是就不做，如果您把价格的分析判断作为做不做期货的第一原则，我相信您长期做交易的时候会发现一个难点导致我总是无法回避大风险对我资金产生的影响，好多人做期货的时候为什么亏，做一段发现最近挺顺手的，连续数笔都赚钱，已经赚了百分之二三十了。可是突然有一天出现了和我持仓逆向相反的过程，我做股票可能希望不要价格变化太快了，价格变化的速度是对所有投资者考验重要的因素，价格如果变化太快好多投资者心态是没法适应的，他希望等一等行情稳定了做处理，如果出现连续波幅就导致您持仓亏损更大，前期赚的百分之二三十一笔全是亏下来了，总是赚小钱亏大钱，这是目前做期货交易很多人出现的毛病，您需要把盈亏控制原则作为我们控制依据，您价格判断上如何去做或者选择什么样的点位去做或者这个交易做不做，首先考虑的核心，我做这笔交易是要求有限损失的情况下放大单笔的利润，这是非常非常重要的原则。

　　举个例子，比如说目前在做持仓，比如您持有，刚刚李老师说最近农产品跌了很多，做大豆的时候大豆跌的很多，我前期进了一些单产生了一些收益，我怎么离场呢，这是习惯性常做的问题，做股票也会存在的问题。比如我大豆持仓的时候，把资金比例10%作为我止损的依据，比如我投入100万，这笔交易如果亏损超过10万，就被迫一定要立场，这笔交易现在盈利了，如何处理呢？您是否根据技术性的分析原则去做，还是根据基本面分析去做，我建议大家根据这样的原则去做。这笔交易放大是不是足够大，大到什么程度？如果当时10万的亏损，能不能赚到30万以上去，这个原则非常非常重要。可以跟大家说，期货过程中，能不能赚到钱是您资金能不能成长，相对起来能不能赚到大钱，是您资金能不能实现正向曲线一个重要的基础。能不能保证不亏大钱，是您资金保本的重要原则，换句话说，一定要在所有的交易中都要本着这样的前提来做，在有限的损失下尽量的放大单笔利润，放的足够大，越大越好。有的时候必须被迫，我们尽量贪婪一点可能也会产生更好的效果。

　　价格判断来看，我们可能会面临很多很多的原则和手段，在这里不跟大家做讨论了，有技术分析的，有基本面分析的，但是我建议您在选择所有的原则之前，您可以本着这样的原则来衡量您的手段是不是有效。第一个，是不是能够实现较大的单笔利润，如果说我针对的这个原则是某个消息或者某个短线的指标，但是它显然带给我的价格判断的确定性是比较小的价格波幅，是不能够给您实现大幅利润的，这个东西长期是不是有效？您先划一个问号，可能不能带来真实的效果。还有一个，能不能给我提供确定性的预期，我应用这个原则的时候，我这个经验是不是确定性比上次要强或者比其他的交易的选择性在强，期货来讲就是交易的确定性，交易性非常强的时候投入比较多的资金、比较大的获利，可能实现盈利是必然的，当然所有的交易都是必须亏损有限的前提下。

　　今天跟大家介绍股指期货的内容就这么多，以后还会有深入的交流机会，对股指期货的内容做培训的课程，大家如果想去了解的话关注一下我们后期的培训。