财富破坏期终结熊市 你的四季度投资全攻略

　　A股

　　海外环境

　　“直升飞机”伯南克启动了第三轮撒钱政策。QE3会对中国经济造成什么影响？

　　资源价格会不会上涨？流动性是否会宽松一些？热钱会趁机而入推高资产价格吗？

　　人民币被迫升值，出口企业的压力会更严重吗？

　　01 QE3会使资源价格上涨吗？

　　申银万国宏观分析师谢伟玉认为，QE3将带动资源价格上涨，但涨势会有波折。因为这次QE3是开放式的，人们消化掉此次宣布QE3带来的流动性以后，市场会更关注中国、印度等国经济数据不佳所反映的需求不足的现状，导致资源价格有所回调。但预计2012年11月后，由于美国劳动力市场改善有限，失业率降至7%以下的可能性很小，人们对延长QE3至2013年的预期再起，将推动资源价格再度上涨。历史上来看，推出量化宽松对A股的影响集中在流动性过剩推高大宗商品价格，从而带动A股的黄金、有色、煤炭等强周期板块大涨。

　　瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师高挺对海外大宗商品的总体看法则偏谨慎。除了对贵金属，比如黄金、白银、铂金相对比较看好，在原油、工业基础这一块，因为经济实际的需求比较弱，QE3虽然有一些流动上的推动，但是这些商品基本还是供需平衡影响价格。因此谈到股市，对有色、煤炭的未来走势就不会看得那么强。有色金属，特别是工业金属这一块未来还偏弱。

　　对于制造业来说，谢伟玉认为QE3弊大于利。有利的是，原材料涨价的预期将减轻部分企业去库存的压力，反而开始增加库存；弊端是，成本上升会侵蚀本已极其脆弱的中国企业的利润。尤其是中下游企业，因为有定价权的上游企业可以将成本压力转移给中下游企业。

　　02 QE3带来的流动性宽松会不会带动股市上行？

　　QE3会使流动性宽松，而且货币政策所带动的流动性宽松是全球现象。不但美联储推出了QE3，欧洲也宣布了有条件的无限量购债计划，日本也增加资产购买规模10万亿日元至80万亿日元，新兴市场则纷纷降准、降息。据统计，近一年全球出台了超过150项宽松政策。

　　不过，此轮熊市更多的是受国内基本面影响，中国经济仍然低迷，需求不振，流动性宽松会对股市带来一定上行动力，但不足以拉动股市整体走强，A股走势更取决于国内经济环境和企业盈利。

　　另外，不能忽视流动性泛滥所带来的通胀压力，欧美8月CPI、PPI均开始回升，新兴市场例如印度通胀仍处于高位，值得警惕。

　　03 人民币是否会被迫升值？出口企业会受到更大压力吗？

　　高挺表示，很多新兴市场的货币在QE2的时候对美元升值很多，这一次也有这种可能性。但是中国的出口压力已经很大，很多出口都是劳动密集型产品，对就业有很大影响，所以中国政府不会太愿意看到升值。出口状况已经改变了市场对汇率的预期，中国的出口下滑得太厉害，人民币短期内并没有什么升值的空间。

　　不过谢伟玉认为，QE3对于中国出口利大于弊。

　　出口产品可以分为三种：

　　中低端劳动密集型产品—如纺织、服装。成本增加主要来自于国内劳动力成本上升。出口价格原本就比较低，即使人民币升值导致出口价格提升、削弱其原本的价格优势，但和其他国家产品比较后发现，仍较为低廉，具有价格刚性。

　　中高端产品—可替代的，如电子元器件等—如果人民币被动升值，可能导致其成本优势减弱，降低其出口竞争力。不可替代的则不受影响。

　　有知识产权、技术领先的高端装备产品—不受影响。

　　总体来看，QE3主要对可替代的中高端产品有比较大的伤害。由于QE3刺激了美国的就业和消费，在消费品上，反而可能扩大对中国商品的需求。如果你想投资的是个出口型企业，在分析QE3的影响时，不妨借鉴这套分析方式。

　　中国经济

　　说完了海外环境，让我们再来看看国内经济。既然这轮熊市主要受国内基本面的影响，三季度的经济怎么样了？

　　中国经济会复苏吗？

　　04 三季度的经济怎么样？经济会复苏还是继续差？

　　从环比数据看，谢伟玉判断三季度的经济表现略低于二季度但已有企稳迹象，且结构上积极信号明显。工业方面，规模以上工业增加值同比增速继续放缓，8月降至8.9%，创年内新低，但8月工业环比增速开始回升，是4月的两倍，并不像看起来那么悲观，更重要的是出现了结构变化。早周期的重工业增速已开始回升，水泥、原油加工和金属的日均产量均出现反弹，说明重工业有复苏的迹象。

　　国元证券研究中心首席策略研究员蔡峰则认为，虽然8月的社会零售商品总额和房地产固定资产投资环比回升，但并不能过分看重经济指标单个月份的微幅反弹。汇丰中国9月份制造业采购经理人指数（PMI）预览值为47.8，较8月份PMI终值略有回升。但这一回升只是表示下降速度减缓，指数本身仍在枯荣线下方。

　　不过，企稳不等于“反弹”。蔡峰表示，国外在判断经济是不是复苏时有一个很有用的标准，就是公布出的经济数据是不是超预期。8月份的投资和进出口数据都低于预期，经济离复苏显然还有一段距离。

　　高挺分析，不排除短期经济会反弹，也不排除经济短期会更低。目前很多出口企业开工率很低，这是偏短期的，受周期性因素，比如欧洲经济的影响。如果欧洲的状况有一点稳定，2013年欧洲一些经济体走出衰退，短期内会对中国的经济形成一定利好。

　　但从未来三五年来看，中国的经济缺乏增长的动力。中国原来能维持10%以上的增长，有两个要素非常突出：出口和投资。过去出口增长有20%多，现在是5%到10%；投资原来对GDP的贡献占4%到5%，但未来不会再有四万亿、房地产投资那么大的投资量出现。出口和投资都欠缺，未来三五年内，GDP保持在7%到8%，是合理的区间。

　　05 扩大基础建设投资带来的股市上涨能持久吗？

　　9月5日，国家发改委密集批复轨道交通、城际铁路类项目25个。除了其中2个项目未披露投资金额，其他23个项目涉及总投资金额超过8000亿元。9月7日，沪指大涨3.7%，政府再度发力基础建设投资是否会扭转股市的颓势？

　　基建投资在2012年1月份至2月份低点后一直呈稳步提升态势，政府主导的力量不断增强。从政策面上看，现在还有1万亿元左右的财政存款余额，谢伟玉认为，不排除下半年财政支持力度将进一步加大，对经济提供更大力度的支持。2011年，政策的主要任务是稳通胀。而未来政策面的突破会在“稳增长”和“稳投资”上。例如鼓励民间投资、扩大出口及内需，相关行业会受到政策利好。

　　06 投资者，乐观or悲观？

　　一般判断投资者情绪时会用两个指标：股票新增开户数和AH股溢价指数。但蔡峰认为这两个指标都有缺陷。在他看来，最直观的就是看成交量。如果成交量太萎靡，股价上涨的难度就很大。沪深两市的成交量总和达1500亿元，才能维持市场相对平衡；达到2000亿元以上，市场走强的概率才大一些。

　　产业资本是否大规模增持也是一个重要的信号。如果沪深300的300家公司中，有20%至30%的公司能够获得大股东、PE等的增持，就说明投资者比较乐观。

　　07 经济不好时看公司什么指标最重要？

　　蔡峰表示，在经济不好时看公司，有三个指标最重要：现金、营业周期、销售毛利率。

　　现金：这是一个安全标准，而不是一个好企业的标准。资产负债率高时，一方面有债务风险；另一方面，企业想进行业务结构调整就很难。如果企业是负债投资了生产线，还没获得利润时怎么能停掉转型？如果你手头现金很多，业务调整的余地就比较充分。从中报来看，上市公司整体资产负债率为为86.23%，已经接近历史最高点。

　　营业周期：营业周期=存货周转+应收账款周转。营业周期长说明企业经营困难：销售积压多、回款慢，对应来说产能利用率低。中报显示，上市公司总体营业周期有所好转。

　　销售毛利率：现金和营业周期是重要的判断依据，但并不是绝对的。企业在扩张业务的时候，也可能会负债经营，或者愿意放给销售商更多账期。在蔡峰看来，直接反映企业盈利能力的销售毛利率更为关键。2009年至今，销售毛利率一直下降，说明企业的盈利能力一直不佳。在经济不好时，毛利率仍然较好甚至上升的企业才是好的企业。

　　08 四季度什么行业值得看好？

　　三位分析师一致表示，A股在四季度仍然会比较疲软。

　　高挺认为，2012年上半年的波动是市场预期跟实际效果的差异。即使在这样的情况之下，行业分化还是比较厉害，也不是完全没有投资回报的市场。食品、医疗、生物医药在经济下滑周期中仍然有相对比较稳健的增长，在市场整体下行的时候这些板块也不错。在四季度的具体配置上：

　　增长相对确定的食品饮料和医药板块；

　　货币政策偏向宽松阶段时，可关注非银行金融，如保险、证券；

　　销售回暖，景气度回升，房地产板块有支撑；

　　海外量化宽松推动部分商品（如贵金属、农产品）价格。