小组讨论：如何把握2012环球投资的风格与组合

　　张承惠：关于股市的问题，我想更具体、更现实一点。2010年全球股市都不景气，中国的股市更加悲惨。对于2012年的情况，请问三位专家，股票市场会有什么机会没有？特别是亚太区，包括中国的股市投资风险在哪里？怎么样来把握股票投资的策略？

　　王家其：我觉得2011年是很奇怪的一年，很多人看好的市场都不好，很多人看不好的市场都很好。我想问你们2011年A股跌了多少？是26.48%。人民币的升值至少把下跌的损耗减少了一点点，印度不但市场在下跌，货币也在下跌。大家晓不晓得2011年的时候哪个做得好？是美国，美国如果看道琼斯指数的话是6%。我今天听到很多人演讲，大家都觉得中国现在的政策策略是稳定。如果要中国很快的跨出货币宽松政策我觉得不太可能，我对于今年的看法是保守。我觉得一个好的消息是说投资者对市场是很悲观的，我们2010年是很悲观的。我们很同意刚才讲的，欧洲是集中了很多方法解决欧债的问题，到头来有正面和反面的，也不会太悲观，但是从时间来说，表面上一些宏观的数据也不容我们太乐观。今年大概像去年一样，今天一个好消息，明天一个坏消息，有很多的波动。看美国就清楚了，中国是升升跌跌，最后又下去。希望我们至少像美国一样，我觉得是非常好的。

　　罗金辉：我稍微还是偏乐观一点，可能是因为工作的原因。刚才张女士说接触黄金的人都爱上了黄金，我是没接触黄金，确实对黄金看法不是那么好。我接触了债券、股票等等，我同意前面嘉宾们所说的，很多悲观的情绪被反映出来了。我如果提前一个季度告诉你GDP的增长，你根据我这个GDP的增长做股票的买卖，在座的所有都是经济学家，我都提前告诉你了，我提前知道，但是你拿着这个去做股票还是赚不了钱，因为我这个也是做过实证的，我把全世界的市场几乎都做了一遍，基本上也是赚不了钱的，这就说明影响股市的因素特别多。中国的历史太多了，GDP每年在10%，大涨多少年，股市一路熊下去到1600多点，这是很多的事情。中国市场已经跌到2100多点了，从估值方面来看确实不算贵，平均来说，至少有一些股票可能还比较高，但是有些股票是比较低了。而且你去看基金的发行非常困难，我们都知道卖报纸的人都在告诉你怎么买股票的时候，那个时候很危险。我们现在已经忘掉了，现在所有人，连专家都说，这个股票估计是没戏的，看来我们已经是伤心了。这种时候，我不看得那么悲观，这是从心理上来说，是影响股市比较大的因素。

　　我们也要谈一谈经济，就宏观经济来说，我比较注重货币政策。今天在座有很多搞货币政策的人，我这是班门弄斧，有一点很简单。过去这一年里面，货币政策的方向是紧，不管是各种方式，升息还是提高准备金率，现在的方向是紧。从现在开始，货币方向是什么？至少除了紧之外还有一个不紧不松，还有一个松。我们今天说民间是不会大松的，我不认为会大松。但是除了大松之外还有小松，还有不紧不松。股市上往往不是货币政策现在是多少，而是整个方向的变化，我觉得这个市场有比较大的影响。可以这么说，已经降过一次准了，大家的预期，在元旦之前有可能降一降，但是很多预期落空了，温总理又出来说，一季度的经济会是非常困难的，他其实也不能左右经济是不是最困难的，也许最困难的时候已经过去了，现在谁也说不清楚。有一点，我认为货币政策已经从紧，转向至少不像去年那么紧，至少是中性或者是中性略宽松。

　　说到中国的经济，中央经济工作会议就是把中国的经济定了，这是很有意思的事情。如果美国白宫开个会能够把美国经济这个方面定了，我估计都开了多少会了，欧洲肯定也开了很多会了。但是说明一个问题，在中国大家都看这个，就说明中国政府对经济的主导力是非常强的。这个主导力非常强并不见得是个好事。但是有这个主导力，就可以在一定的时间范围内让这个经济变得好一点，变得坏一点或者变得温和一点，在一定时间范围内确实能做到，也许好一点，带来的后果是很差的，但是5年以后才显现出来。比如我们搞了几万亿，当时确实一下子短期内变好了。所以说中国政府对于经济的控制力，对于经济的渗透能力是非常强的，他们今年搞了稳中求进，大家开始解读这四个字，是稳还是求进。刚开始的时候有些人说是稳，有些人说是求进，现在基本上变成了保增长是放在第一位的。

　　有这个说法，怕大家过分的解读这个问题，又说通货膨胀的压力。有些经济学家的预测，通货膨胀快到6了，几个季度就要降到2%，马上就要到2%。我估计我没有那么激进。我想影响中国价格增长的因素实际上是长期存在的，不要因为这两次降下来了这些因素就忽略了，比如说劳动力成本的问题，前一段时间有点疯了，特别在房地产的带动下。大家上班都觉得没意思了，就是看见一个房地产价格翻着翻的往上涨，卖菜和卖苹果的不涨能行吗？干金融工作的人都觉得工资太低了，这样做下去不行，一定要干点什么事。那是一个疯狂的时代，现在我们从那个疯狂的时代大家冷静下来了，这些涨价的因素，如果政府能够把一个通货膨胀在很短的时间之内压下来，也存在着某种因素，使这个通货膨胀在很短的时间内反弹，因为那些因素可能不是经济自然的因素，经济自然的因素可能要数年的时间才能够起作用，我们要在一个很快的时间内起作用，要有行政的手段。中央银行一再说这个问题，通货膨胀的压力实际上也不能忽视，这是对的。

　　从中国政府对于经济的控制力上，如果大家的解读是对的，之后是保增长的话，就说明这次经济的软着陆，至少政府认为是在一个可控的控制之下完成的。如果是在他的控制之下完成的话，也就意味着如果这个经济下滑到他觉得难以忍受的程度的时候，他可能就会采取某些措施，这些措施可能对未来10年要付出更大的代价。经济学家也是人，他一定会选择做出平衡，从长远和短期做出平衡。如果短期的这种阵痛剧烈的波动，硬着陆如果到这种程度的话，我觉得没有一个政府愿意看到这一点。

　　我感觉政府其实还是在密切关注着经济的问题，只不过是政府认为经济没差到你们说的那种程度，所以还可以调整，至少前一段时间是这样的。如果到了一定程度的时候，中国经济如果真的下降到8%以下，肯定会想办法的，4万亿可以出来，这次搞到1万亿也是没问题的，而且中国政府的信贷机制和欧美是完全不一样的。我记得上次讲过这个问题，美国中央政府鼓励他们放款，我把钱给你们你们放款，他放。中国银行根本不用说把钱给他们，你只要说一句话，一个政策就放掉了，快得很，所以机制不太一样。我至少对于中国市场没有那么悲观，谢谢。

　　陈道富：罗总其实代表着绝大部分人的心声，期望是这样的。去年2011年大家都过得很焦灼，大家都很焦虑，都寄希望于大家从悲观的情绪当中寻找乐观的因素。我想其中一点我很同意，我认为现在的价格其实反映了大部分人的这种情绪，反映了大家对于经济的一种看法。未来的走势取决于未来经济会不会比现在大家预期的还坏。我觉得对于明年来说很大的一个特点是整个世界都是一个换届年，中国在换届，美国在换届，大量的国家都在换届。所以换届增加了很多新的一些因素，包括一些货币，即使是在美国，虽然大家都看到货币政策和财政政策非常有限了，但是仍然还是有一定空间，还没有把这个政策逐掉。对于今年来说，出现超预期的坏的可能性也不大。

　　在这个方面有两点我需要来思考，现在市场一直有一个很大的逻辑是政策换输，接下来进一步的问题是，在当前的环境下，把财政政策和货币政策都换输到底能起到多大的作用？把这个问题放在美国、欧洲和中国到底有多大的作用？我们知道对于当前的局势到底应该放在中期、短期来看，还是放在一个大的周期上，更大的趋势性的变化来看待？我们知道生产和消费的矛盾一直是整个社会化大生产逃不开的，这么多年来一直用三个手段：一是很大的技术突破带来了投资的扩张，欣欣向荣，推动了经济的发展。二是全球化，通过把各个世界发展的阶段整合到一块，全球化把这个鸿沟弥补。三是用了金融的手段，促进了投资更快的发展，甚至在后期直接带动消费的发展。到今天为止，我们发现新的投资机会，新的经济增长点还没有。全球化大家现在看到了，各国的民族情绪起来了，08年危机到现在，美国的失业问题，欧洲的制度保障的问题，各种民族情绪，甚至一些地缘政治的因素也在加入，全球化还能发挥做大的作用？还有金融体系，现在包括美国和欧洲，包括很多国家其实都在努力的维持金融系统的稳定和平稳，保持这种基本有序的运转。但是我想这个空间会越来越小，只要没有找到新的增长点，没有找到技术的突破，这个大的调整和周期没有完成，整个世界仍然处在大调整前大家的焦灼和重新获取的阶段，是时间越来越短，越来越急迫的过程。在这种情况下，财政政策和货币政策能解决一时的痛苦，但是效果是递减的。

　　对于今年，我认为特别坏的概率现在还是比较低，但是不排除经济的调整，需要对这个过程保持一定的灵活性，对于亚太的国家大家都寄予厚望。但是我想其实如果欧洲的局势再进一步的持续，如果美国没有一个很好的消息，对于新兴市场国家来说，它的拉动能力大家有多大是值得进一步来见证的。特别是印度，大家看到的压力，但是我觉得有一个好消息是日本。日本由于2011年大的灾难地震，给它今年带来了一个额外的可以超脱刺激需求之外的约束，给大家提供了一个想像的空间。对于中国来说，中国2012年确实是一个非常复杂的一年，非常严峻的一年。应该说到现在为止，我们已经看到很多调整市场的力量在发挥作用。我觉得在2011年大量的看到宏观调控的力量，很多的现象反映为宏观调控的结果。但是今年年底到今年年初开始，我们看到一些市场的力量在发挥作用。再往下，我相信市场的力量将会发挥越来越大的作用，政府可以引导这个趋势来缓解这个过程。但是任何一个政府都不可能逆转这个趋势，所以我觉得需要保持高度的警觉，保持必要的灵活性，对于2012年我也并不太悲观。