制图/张逸俊
期市“风向标”品种的价格却在通胀缓解之时显出“疲态”。
这里说的就是沪天胶期货，本来和宏观紧密挂钩的它昨日反而与宏观沾不上边。尽管国内10月CPI增速跌破6%的消息令A股实现本周以来的首次上涨，且多数商品期货品种也以翻红收局，但沪天胶期货各合约却呈现大幅下跌，且远月的跌势更甚于近月。至收盘，沪天胶1201合约较前日下挫2.49%，而天胶1205合约跳水4.02%，使得二者价差出现倒挂，从之前的几乎平水，演变为现在的远月较近月合约贴水380元/吨。
空头密集增仓
“期货市场一般情况下合约期价均呈现近月低、远月高的状态，持有越远的合约，资金成本或者库存成本就越高，远月合约价格高于近月合约正体现了这种成本的提升。目前天胶的远月价格却比近月低，说明市场对未来天胶基本面的悲观预期，亦有空头资金大幅增持远月合约。”一位分析师表示。
一些空头资金的“兴趣点”显然不在当前的天胶主力1201合约。昨日沪天胶期货共增仓57000余手，主力1201合约的增仓仅为16000多手，另有将近41000手的增仓都出现在1205合约上。且从盘尾看，资金对1205合约的增仓一直持续到收盘，而主力1201合约收盘前还出现一定减仓。部分资金选择在主力合约收盘前回吐收益。
在天胶期货主力1201合约上，多空双方持仓结构也存在明显差异。该合约多空持仓排名前20位的席位中，前20位的多头席位昨天仅增多单5461手，而前20位的空头最扎堆的席位则剧增了12740手空单，仅永安期货一家席位就增加空单6450手，空头主力增仓的集中度远高于多头。
价跌主因：橡胶库存高企
国内通胀数据回落、政策调控预期将放松的时间点上，空头敢于如此博弈，还要从近期橡胶库存高企、国际市场暴跌说起。尽管上海期货交易所的橡胶仓单9月以来一直在减少，昨天仅余17280吨，但交易所交割的胶只能是3号烟片及国内5号标胶，而轮胎厂用的胶基本是20号标胶，故交易所库存不能完全反映橡胶供应情况。
现货贸易商则存有更大规模的橡胶库存，且近期保税区的橡胶库存消化非常缓慢，到港的橡胶还在继续入库。据了解，截至11月2日，青岛保税区橡胶库存总计达19.26万吨，其中天胶12.9万吨，复合胶3.84万吨，合成胶2.52万吨。保税区仓库已经满库，大量的橡胶已经堆放在室外。甚至有交易商预计，中国青岛保税仓库橡胶库存超过20万吨。虽然青岛保税区库存水平并没有公布，但它是中国橡胶库存主体，目前其库存高企令市场普遍看淡胶价后市，现货采购意愿不足，成交价格偏低。
“从保税库库存变化规律看，贸易商一般春节前几个月建仓最踊跃，保税区库存的确可能达到20万吨，之后在春节后的几个月，如4~5月，库存又开始下降。期市上的资金或许也会抓住这种规律增减头寸。”一位现货人士称。
庞大的中国库存不仅影响到国内期市品种的价差结构，国际胶价也非常配合地同步下跌。代表东京工业品交易所（TOCOM）橡胶期货各月份合约均价的日胶指数目前达18个月新低，该品种主力4月合约周三再次下跌3.1%，至273日元/公斤。
当然，亦有专家指出，沪天胶期货市场活跃着相当规模的套利资金，一旦发现近月的主力合约和远月的次主力合约间价差偏离过多，则往往会吸引套利者入场，故较离谱的价差一般不能维持太久。从天胶期货历年5月和1月合约的数据看，在两合约同时活跃时期，二者价差最高时曾达到每吨2400多元，倒挂最严重时则超过了-1000元，但极端价差出现后不久就被市场资金所纠正。
只不过如今近远月价差并没有过度偏离，且空头对远月合约还“情有独钟”，显然也不是过早介入套利交易的好时机。中财期货研究院分析师侯大纬认为，目前天胶期货市场空头势力占据主导，日内表现为增仓打压，尤其在天胶1205合约上表现明显。二者价差达到-380元，而合理价差约在+480元附近，图形上构筑了远期贴水的弱势格局，操作上建议短线多头回避观望或锁仓，关注胶价在前期点位24460元/吨一线的表现。
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