理财课堂实录：以静制动 动荡市场中的资产配置

　　所以在业内我一直反对一种观点，什么价值投资理念，这是巴菲特的价值投资理念，死守一个资产，几年不动的。其中深圳有一个理财经理，他会到上市公司里面亲自做调研，他要了解物流的情况，了解上市公司里面采购情况，董事会的情况，职业经理的情况，甚至到车间来看，以此来看这支股票有没有投资价值。我认为这种做法，可能忽视了中国的动荡一面。因为这不仅仅取决于上市公司的经营情况，更重要的是中国的政策情况。

　　所以在中国的动荡市场里面，做好资产配置，我认为最关键的是对整个经济政策的把握、货币政策的把握还有金融政策的把握，而且要有前瞻性，这非常重要。我们在回顾今年，到年末的时候，可能不会有太大的情况，所以更多考虑明年的资产配置情况。我们明年到底多拿股票，还是银行的理财产品呢？我想还不是能够一下子告诉你答案，还是当前形势分析完了，才做分析和判断。

　　我们做投资理财是看别人赚钱眼红以后跟着去买，还是你自己先得做点功课啊？这段时间海富通海外精选有一个8.8%的收益，功课也是很重要的，我也服务高端的客户。大家一上来的问题很简单，就说什么产品回本、收益高越高越好。我说这样的产品，你认为哪里有？如果你告诉我的话，我立刻辞职跟你走。比如说挖个金矿，没有问题，做空套利也没有问题，但是没有。银行理财产品今年4%—5%左右，最高一款产品，6月底推出9%，短期理财产品，但是那个理财产品是变相的揽存。它也是有一定的风险，最大的风险是怎么去对冲一年CPI的问题。金融市场不可能是零风险，没有那么好的事情。包括我们很多的，有可能做房地产，做实业的，你本身也会遇到很多的风险。

　　我们做投资理财到底做什么？我每个月关心的是什么？尤其今年最关心的是CPI的问题，我不会一下子告诉你结论，但是会告诉你方法。我们现在看的这个图形，是目前中国国家统计局对于CPI的构成比例当中的一个介绍。我们可以看出，CPI其中31%是食品，18%是居住，14%是烟酒和用品。本来温总理还是挺高兴的，今年5月份，我看到温总理的讲话当中，已经透露出、折射出他对CPI有信心。他在英国接受《金融时报》采访时，他已经信誓旦旦提出“我们全年CPI可控”，但是具有讽刺意味的是，半路杀出个“猪”咬金。猪杀出来了，食品占到CPI的31%。你可以看出来，为什么CPI跟我们的生活不对称？难道货币贬值速度只有5%吗？你可以看出来，房价没有计入CPI，你看医疗、子女教育方面也是很低的权重。其实一个家庭，是房子、医疗、子女教育是占很多的。所以我们国家统计局CPI指标中，30%是食品。所以温总理在讲完了这个话的时候，没有想到猪肉价格突然攀升，高达40%、50%。

　　因为我们知道，今年中国经济的重点是什么？今年经济政策的重点是打压通胀，我们再延伸一下，通胀是一个很严重的社会问题。在这样的背景和情况下，今年我们是打压通胀作为工作重点，我在很多场合在判断，三季度股市应该见底了。温总理昨天在国务院召开经济工作会议的时候，也提出让经济政策要有前瞻性，要把握住节奏，有这种预期。这个预期很难，我在什么时候货币政策有转向，从紧到松的迹象，这个前提条件一定是CPI可控的时候。所以总理6月份很尴尬，刚说可控，半路杀出“猪”咬金。我当时也很奇怪，我说猪肉价格突然飙升起来，因为它在CPI占了30%的比重，食品当中30%来自猪肉，也就是说CPI中有接近9%的权重是来自猪肉价格。

　　后来我做了一些调研，为什么猪肉价格很高？因为我分析中国股市跟猪肉有很大的关系。我们这几天看到可喜的现象，猪农们大幅度贱卖猪肉了。我总结出三大原因，第一，猪农养猪的积极性在今年上半年大幅度减弱，大量的苛捐杂税、物流的成本加大，让猪农每月收入800元人民币，还不如进城当保姆，一个月都有1500-2000，当保姆都比养猪强。第一，养猪没有积极性，供求因素失衡。

　　第二个，这个因素在公开媒体看不到的。我9月初在四川省中小企业局，做了一个半天的宏观形势的讲座，我请教了一下，因为四川是中国的猪肉大省，我就问他们一些食品厂，你告诉我为什么猪肉价格上涨速度这么快？因为中央是对猪农有补贴的。补贴的话，猪的存栏，根据数量发放给你。地方政府，为了获得很多的猪肉补贴，会把猪的存栏数夸大，会让决策部门误以为我们猪的存栏数已经很大了。我们毕竟还有社会主义市场经济的计划性在里面，整个的饲料、扶持方面进行了减弱，所以误导了决策人员。

　　所以有个笑话说，温家宝到菜市场做调研，前面有一个小伙子正在买菜，他在后面看到小伙子买了一大堆菜。很亲切地问小伙子，为什么买那么多的菜，不怕吃不完吗？小伙子说了一句话：“今天温家宝来，明天他就不来了。”我相信这跟政治的体系有关。我也很生气，我当时说总理真应该听听你们的呼声。总理很累，到各个地方做调研，都是事先安排好的。温总理是很注重调研的，他前段时间到滨海新区，接下来一个星期也不休息，到温州去了。

　　所以我做经济研究，会非常注意总理的调研和后续的一些经济政策的变化，以及对整个股市的影响。

　　第三个因素，确实今年生猪养殖的上游部分出现了一些瘟疫的情况，所以猪肉在短时间内，在5月份、6月份供应数量有点减少。但是到了9月份、10月份，供应加大了，价格就下降了。所以温总理昨天会议中要稳定物价的总水平。我9月份的CPI指标我预测对了，我在9月初预测是6.1左右。种种迹象表明，这也是股市反弹的重要信号，CPI中最关注的猪肉这一项，已经出现大幅度下降。我认为在11月中上旬颁布的10月CPI，应该在5.8的水平。因为只有当CPI价格下来以后，中央国务院才有决心让市场把前期卡得过死的紧缩的货币政策，有一定幅度的缓解。温家宝用了这样的字眼，他说“微调”。周小川过两天又站出来了，“微调”不是说整个货币政策的转向，而是稳健货币政策中有略微调整。所以我们认为存款准备金率会有下调，银行贷款资金被冻结了以后，市场的流动性就可能出现这样的问题。降息我们认为会在明年的一季度，因为我们看到“金砖五国”当中的巴西上周已经出现了降息情况，为了挽救本国经济。所以从这个数据来讲，我们对当前的货币政策抱有乐观态度，也会对后面讲到的股票市场、债券市场有所影响。

　　下面看一个重要的数据，PMI指标。什么叫PMI指标？采购经理人指数。这个指标今天是10月30日，我们有两个指标，PMI有两个机构发布，一个是汇丰银行，还有一个是中国的物流采购制造业的协会。我想问问在座的朋友们，你们有没有关注这个指标？以后做投资理财要关注PMI，这是重要的经济先行指标。请问我们最近汇丰银行发布的中国PMI指标是多少？ 51.0%。上个月是49.95%，出现了一个比较好的趋势。这个数据出台以后，对股市也有很大的支撑。为什么很重要？跟大家分享一下为什么这个指标那么重要？

　　每个月汇丰银行都有固定的样本量，还包括中国物流经理人采购协会，有固定样本持续跟踪制造业、服务业的样本行业，会做一些调研。这个指数会问到什么内容呢？贵公司这个月员工人数有没有减少？有没有增加？这是一个方面。贵公司库存有没有加大？贵公司库存周转周期是延长还是减少？贵公司原材料的库存数量有没有发生变化？订单数量有没有发生变化？我们管PMI指标调研叫经济的先行指标，对股市里面起到重要的指导性作用。

　　我在今年的4月底，从股市上清仓，包括我们公司掌握的资金清仓，一个重要的原因是PMI指标突然间出现大幅度的下滑，它是领先以股市，比股市更早。因为股票市场也是中国经济的先行指标。我们不妨看一下，我们看到的指标，下面的时间有对应的，这就是2008年金融风暴的时候，它是早于金融风暴之前见顶，大幅度下滑。到了2009年，受益于四万亿的影响，上行。到2010年再次下调，到今年欧债危机影响，中国内困外忧，这种情况下，PMI出现下降。

　　所以我第一要看CPI，第二看PMI，这个指标出现明显的反弹，尤其是制造业、服务业，出现巨大的反弹，就说明我们经济还没有像想象那么糟糕。所以在这两个重要的信号下面，包括CPI出现见底的现象，因为股票市场不像散户，散户往往跟风，往往是市场里的弱者。而机构投资者，往往跟散户反着来，散户割肉的时候，机构入场。所以我们迎来上周今年以来市场巨大的反弹。

　　到底这个反弹会不会延续，我们是不是放心大胆补仓？我们还不能凭这两个数据判断，还有一个最关键的货币政策转向的问题，外面的因素还有欧债危机的问题。