债市暴跌是信用危机还是信心问题

　　张崎

　　近期债券市场表现疲软，除了国债表现较好外，无论是企业债、城投债，还是可转债、分离债，普遍都有较大跌幅。投资者固然损失巨大，债券基金日子也很难熬，看着日益缩水的净值，面对持有人的诘责和赎回如坐针毡。

　　城投债大幅下挫，究竟是信用危机还是信心问题？笔者认为在债券供应没有明显增加的情况下，投资情绪失控是债市暴跌的元凶。近期不断有媒体报道一些地方出现高利贷失控、企业资金断裂、老板或失踪或自杀；而地方融资平台是否会出现问题，并引发对城投债是否会违约的担忧，似乎也是可以预见的。

　　去年以来由于股市情况低迷，很多投资者纷纷申购债券基金，债基规模有了较大的增长，但对于基民们的信任，基金经理们又是如何进行回报的呢？今年前9个月，100多家债基只有极个别的实现了正收益！持有人的赎回引发基金经理们的抛售，很可能是压垮城投债的最后一根稻草。不少基金经理有着博士学历和海外工作背景，对债券的估值方法及杠杆运用可能远比笔者熟悉，或许在风平浪静的时候，他们可以运用自己的一些技巧获得几个点的投资收益，并因此沾沾自喜，但当惊涛骇浪来临之际，忙着斩仓杀跌仓皇出逃的往往也是他们。

　　笔者认为，债券价格固然有短期波动，但从历史上看绝少有违约发生，只要持有到期本金安全无虞，并能获得利息收益，以低于面值买入还会获取资本利得。

　　对地方融资平台违约风险的忧虑使得部分城投债大幅调整，并拖累了企业债、公司债、分离债一并下跌，流动性不足也导致一旦有抛售，券价波动就会比较大。不过随着价格大幅回落以及对地方融资平台违约担忧的化解，信用债价值会逐步显现。

　　目前存续期在10年以上的长期国债收益率约4%；存续期5年左右的国债收益率约3.5%；存续期在3年左右的品种收益率略低于3%，国债收益率与储蓄存款及其他理财产品相比并无优势。信用债收益率远高于类似期限的国债，目前存续期在4－5年的部分品种税后收益率高于9%，与当前的存款利率相比，这个收益率有相当高的吸引力。

　　当前市场暴跌有较大的偶然性和非理性，从操作的角度讲应该是“人弃我取”，也许不用多久信任危机就会化解，债券价格也会逐步恢复理性。

　　作者：张崎 (来源：新闻晨报)