来源：经济参考报
作者：方家喜
近期，由于资金面的原因，债市短期面临压力。对于后期债市操作策略，嘉实基金、中信证券等机构认为，整体而言，目前货币市场资金利率出现大幅波动，短期债券收益率整体上行，但货币基金和超短债显现出投资魅力。
债市罕见全线暴跌
近日，存款准备金征缴基数扩大
的消息一出，对债市长短期品种都造成短期利空，令债市现券收益率呈现普涨格局。
“由于准备金上缴范围将扩至保证金，因此央行在公开市场的回笼操作肯定会相对宽松，但是这对于改变整个市场的资金情况属于杯水车薪。”申银万国固定收益部经理李静恬认为。
受此影响，银行间债市本周出现少见波动，诸多品种收益率出现罕见陡升。周一招标发行的5年期地方债中标利率达到4.30%，较前一个交易日(上周五)二级市场相近期限品种利率高出20个基点 ；1 0年 期 国 债 市 场 利 率 盘 中 报 价 达 到 约4 .1%，较上周五也高出10多个基点。专家指出，收益率急升一方面意味着债券融资成本上升，另一方面意味着此前投资债券的市场价值缩水。
交易所债市中，债券价格也是跌多涨少，海运转债、石化转债、工行转债、中海转债等多只可转债价格在盘中创出新低，收益率相应大幅上涨。
“债市出现利空，除了准备金上缴范围将扩至保证金，中石化上周末公告称要发行300亿元可转债也是原因之一。”李静恬认为。
近日，中石化公布将发行A股可转换公司债券的计划，发行总额不超过300亿元，可转债票面利率不超过3%。平安证券固定收益部副总经理石磊表示，此次可转债一旦发行，冻结资金估计至少1.5万亿元，甚至超过2万亿元。如此大额的资金冻结对于已经偏紧的市场资金面无疑是雪上加霜。
平安证券固定收益研究主管石磊告诉记者，当市场对未来流动性状况看不清楚时，一般倾向于持有现金头寸，这正是央行准备金新政带来短暂冲击的主因，也导致可转债出现了集体大跌。仅流动性这一点，市场还对未来的银行可转债等心存担忧。“在估值判断上，无疑已具有良好的债性保护。总体而言，大盘转债的风险已相对不大。”石磊表示。
第一创业证券分析师宋启超也认为，9月的资金面将受到显著冲击，这对于整个债市将是压制性的利空。
流动性短期难改善
据中金公司预计，目前保证金存款的规模大约为4.4万亿元，其中六大行为1.6万亿元，中小银行为2.8万亿元，在保持不变的情况下，法定准备金大约会增加9000亿元左右。这是一个十分庞大的数字，因为目前超储资金的绝对规模也只有7000亿-8000亿元。
中金公司固定收益部执行总经理徐小庆表示，市场流动性不会出现急剧恶化，但在年底财政存款大幅投放之前，要出现改善将十分困难。
业内专家指出，当前稳物价依然是我国宏观调控的主要目标，央行此举也是为了更有把握地稳住下半年的物价走势。不过，新政策实际上起到存款准备金率上调的作用，对市场流动性形成回收，而流动性是决定债市走势的关键变量，债券收益率水平短期内急速上升、债市陷入新一轮调整难以避免。
兴业银行有关分析师认为，债券收益率将再度上行，其中，政策性银行债可能回到7月份高点，而国债收益率有突破前期高点的可能，他同时认为，市场调整可能不会通过二级市场抛盘大幅杀跌，更有可能是以新债认购需求减弱、一级带动二级上行的特征来完成。
事实上，在周一5年期地方债中标利率显著超出前一交易日二级市场利率水平达到4.30%的同时，地方债、国债多个品种二级市场收益率水平也已开始出现较大升幅。
中信证券认为，经历前期大熊市后，市场信心依然脆弱，看多力量再次受挫，“空军”将一统江湖，建议投资者“现金为王，减仓观望，关好门窗，静候雨停”。
尽管如此，仍有市场人士对于债市中期机会心存期待。来自申银万国的观点就认为，短期资金面的冲击是确定的，对整体债券市场而言短期内意味着利空，但考虑到该政策对经济的影响，从中期的角度看，债券市场机会更加明确。
中金公司则认为，从中期来看，本次调整可能是压倒债市的最后一根稻草，要迅速转好也十分困难，所以投资者不要急于博反弹，应耐心等待市场超跌的机会。
短债机会呈现
对于后期债市操作策略，嘉实基金、中信证券等机构认为，整体而言，目前货币市场资金利率出现大幅波动，短期债券收益率整体上行，货币基金和超短债显现出投资魅力。
嘉实货币基金经理魏莉在半年报中表示，资金面将是影响货币市场的主要因素，由于通胀仍然处于高位，预计下半年货币政策仍将偏紧，资金价格难以出现趋势性回落；商业银行存款准备金率达到历史高位，商业银行超额准备金率处于历史较低水平，不能排除市场继续出现间歇性资金紧张的可能性。
嘉实基金的最新研究报告称，短期来看，资金面对债市收益率仍然有很大影响，现行的资金成本已处于高位，央行对保证金存款征收准备金将加剧资金面波动，四季度资金面波动仍然较大，因此短期内收益率存在较大上行空间。但是，资金面波动属于短期扰动因素，国内通胀回落、国内外经济放缓等长期因素并没有改变，债券收益率波动恰好带来配置和短期的交易性机会。
中信证券的研究报告认为，当前市场下，经过上半年连续加息和上调准备金率，市场资金面极为紧张，短端产品收益率直线上行，一级市场短融产品收益率甚至已经高达6%，具有极高的投资价值。当前的短端收益率已经在很大程度上隐含了对资金面持续趋紧的担忧，即使未来资金面再度紧张，短融所面临的利率风险也有限，资金使用期限较短的投资者可以加大配置力度。
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