加息预期升温 债市先抑后扬

　　□国泰君安 刘颉

　　周二资金面继续维持宽松，回购利率小幅波动，整体保持低位，隔夜回购利率升至2.99%，7天回购利率为3.23%，更长期限的1个月回购利率上升10BP至4.90%。基于外汇占款、财政存款和公开市场操作情况，预计3季度如果央行不上调准备金率，到9月末资金面都将保持宽松格局。

　　周二上午发行的1年期央票中标利率意外上行至3.58%，超过1年定存利率8BP。作为加息风向标，1年期央票发行利率上行被市场解读为加息信号。但是，我们认为加息可能性并不大，央行此举的主要意图是消除1年期央票一二级市场利差，提升公开市场回笼能力，便于调节市场流动性。

　　不过，央票利率上升还是影响到市场，上午整体收益率出现3-5BP上行。周二进出口行分别招标了5年期和7年期两只金融债，最终认购倍数均超过两倍，显示在收益率水平较高、资金面宽松的情况下，配置需求较强。受此影响，市场收益率逐渐回落至最初水平。具体来看，当日剩余9.8年的国债110015成交在3.93%附近，与前一日基本持平；剩余6.9年的国债110017成交在3.88%，更短期限品种收益率均变化不大；政策性金融债方面，5年期品种收益率略有上行，从4.37%升至4.40%。

　　信用债方面，短融依然是交易热点，成交活跃，收益率震荡下行。新发AAA级11中广核CP03下探至5.18%，溢价幅度接近30BP，而11武钢CP02表现更为抢眼，一度成交在5.12%的低位；AA+级11凤传媒CP01成交在5.65%，溢价达到30BP；其他短期限品种也受到银行、券商等机构青睐。中票方面，成交多集中在新发品种身上，150亿元规模的5年期AAA级11中煤MTN1成交在5.55%水平，有10BP溢价。值得关注的是，企业债在停发1个多月后于本周重新开张，已挂出公告的两只债均为产业债，而城投债由于需求较差，发行仍需一段时间的酝酿。