讲座第81期：目前通胀下哪些投资渠道更给力？

    上半年公募基金日子不好过  私募却跑赢大盘

    决定股票市场涨跌的最直接因素就是钱，今年上半年市场不好主要有三个因素，CPI、紧缩政策，上半年IPO再融资包括债券三千多亿。股市的原理假设这个池子里面有水，水位是我们的股指，有新钱进来会往里倒水，水位上涨就会牛市。往里倒水的时候下面有一个水龙头抽水，IPO再融资圈钱再放水，放的速度大于进的流量，这个水位自然下来，如果根本进水都没有，现在市场是没有新增资金入场的，都是存量资金，只有抽水没有放水，而且这个抽水不是一天两天，去年也是，去年是全球最大的IPO规模，最大的融资规模上万亿，现在的情形比去年少好一点，股指自然回落，整个大盘环境就是这样。二级市场IPO定向增发，这个钱都去拿给上市公司离开这个市场，这个钱自然少了水位下降。所有股市涨跌原理在这儿，一头进水一头出水，也是由货币直接影响，影响股市大盘的涨跌。股市到底有没有投资机会，看政府的态度，对这个市场怎么认识，对股市的定位对未来政策的执行是这个市场能不能好的关键。我们看到一些转变，如果政策在未来出现转变，政府定位态度出现转变，这个市场就会迎来另外一轮大的牛市。银行上调存准率21.5%，合理水平是10%，将来再吸吸不动了，只能回吐，出来的钱上哪儿？实体经济确实应该鼓励支持，实体经济太多的话就会出现物价上涨，实体经济不是全部用于实实在在的生产经营，如果引入实体经济引入更高的通胀，最好吸收这些浮在表面的流动性这些钱最好的去处，抑制的流动性泛滥，抑制物价上涨抑制炒作投机最好的去处就是列入到股市，现在估值水平很低，大盘蓝筹企业业绩很好，金融股几倍市盈率，一点多倍的市净率，十几只金融股占50%的市值，整个市值30万亿，这是截止到去年底，流通市值20万亿。把这个钱吸收到这样一个市场，市场流动性就会大大减少，而且真正的企业又可以获得很合理的估值水平。未来市场出现政策性纠偏将会酝酿非常大的股市投资机会，相信这个已经不远了，从实际估值水平来看，无论是环境底还是我们的政策底部都有可能出现，还有资金底，最近国际金融市场出现大幅波动，我们发现国内股市相对在这个阶段下跌阶段相对国外股市它的跌幅是比较小的，而且有明显的放量的情况，说明有救市资金进场，至少有上百亿的救市资金进场。打的基本都是一些价值被低估的蓝筹股，而且权重比较大的大的蓝筹股，通过市场资金入市对市场已经有一个预期，离底部不太远这样的预期。再有一个是估值，一个环境，一个政策，一个资金，一个估值。如果说这个市场基本上这几个条件都具备，就欠政策导向的东风，政府的言论问题、政府的态度问题，如果这些都有了资金就会入市，资金流领先股市四个月。货币流向对金融市场有影响作用，这个影响作用基本是有一定规律的，如果货币流入股市会造就牛市有四个月的迟滞，四个月这个市场会有明显的变化。如果按八月底九月初来算的话，基本就是今年年底明年年初，不排除振荡有可能有新低，这都是市场正常的振荡，不用太预测或者猜哪个是铁底，这个意义并不大。只要把握大的方向大的趋势就可以了，如果有明确信号我们就可以把握更好的政策市的机会。未来股市还是政策性纠偏的机会，股市功能重新定位，政策重新给到更好的预期，资金未来流入股市带动一轮新的行情。当然这个行情不要期望能怎么样，像06、07那样出现两年半涨了六倍，翻了好几倍，这种情况也不是一个健康的市场，还是一个缓涨的市场是最好的。

　　只谈下半年，下半年的机会就是上半年跌出来的。未来的机会把握政策纠偏的机会，如果我们探寻经济发展规律来讲，未来应该是经济复苏的缓坡型的机会，不是06、07暴涨的机会。我们现在进入到改革开放30年之后又一个30年，今年是“十二五”开局之年，进入经济结构转型、增长模式转型的阶段，这个阶段会有很多企业行业受政策更大的支持和鼓励的行业和企业，这样的企业或者在缓坡复苏阶段有爆发式的成长，这样的成长企业是我们的投资机会，尤其在恐慌性市场整体估值水平并不高的情况下，还是有这样的公司这样的股票具备这样的条件，我们都可以密切关注类似这样的机会。加上政策加上实际的估值加上未来经济形势发展，加上未来资金流入包括其它一些因素，未来股市并不是完全没有机会，未来的机会有可能是非常大的机会，而且还是持续的机会。

　　今年上半年整个基金缩水九百亿，基民赎回不少于五百亿。公募基金的日子不太好过，经常有离职的，公募基金培训两年觉得自己还行了基本就离职了，再进来一批新的，再培训两年积累一些资力离职了，我们现在的基金投资者基本拿钱就是培养未来市场的精英投资者，拿钱供他们学习，这个是一个现实。这个不能怪人家，基金行业政策包括存在的一些问题包括交易机制包括激励机制整个都会存在这样一些问题最终导致的结果，并不是说基金不好。从客观来讲，没有专业的资本市场投资经验和水平的话，不如交给专业机构去打理，考虑到专业水准来讲，他的表现确实相对来讲差强人意，这是目前的现状。这里面存在太多的问题，有包括诚信的问题，有包括老鼠仓的问题，包括利益输送的问题，整个基金规模全部加起来只有两万亿，这和06年、07年大牛市和现在的基金完全是冰火两重天。经过整个市场的下跌，整个公募基金表现士气都不是很理想，都是比较低迷的，甚至现在的信托业都超过了公募基金行业总的资金量。信托最低得一百万起，而且相对好一点的要三百万起。

　　振荡市甚至弱市的环境下，如果按基金的操作手法操作仓位，交易制度包括运作水平来讲是不可能在这个市场上挣钱的，也不可能跑赢这个市场，跑赢不了大盘。上半年基金缩水8%多，上半年的股指按上证指数并没有特别明显的缩水，这只是表象，最后几天拉起来了。股指没有跑赢，整个私募基金跑出大盘，这是一个必然的现象。在这样一个振荡市你必须坚持不是两军对垒两军对军正规式的打法，振荡市没有大的波段行情只有上下的振荡行情，你所需要做的就是波段操作，而你的资金量大，你没有波段操作的回旋余地，你买进去仓位建进去之后价位被你自己推升了几个百分点，自己平仓被自己降了几个百分点，这是见到顶淘到底的情况下，虽然公募基金手法转型到散户手法追涨杀跌，这也是无奈之举，80%几的仓位那么大的资金规模很难在市场上盈利。在这个市场环境不好弱势振荡市的环境之下遵循最根本的思想和策略就是毛泽东思想，游击战，机动灵活战术，现在是敌进我退或者敌铸我小规模骚扰一下，不可能投入重兵，只能把自己陷里面。在弱势情况下，十六字方针是我们操作股市的指导思想，即便在牛市也包含了一句敌退我追，蕴含着军事哲学和整个社会规律和市场经济规律，市场就是博弈市场，博弈市场就是战争市场相互厮杀的市场，只不过相互厮杀的对象不一样，我们相互厮杀的对象是机构，机构相互厮杀的对象是对手或者说散户或者说整个大的环境。这样的环境下我们应该采取机动灵活战术，整个公募基金很难在市场上表现出特别好的成绩，由于整个制度性的制约所受影响。买公募基金比自己操作要好一些，买私募基金要比买公募基金好一些，基本私募基金门槛不太低，跟信托差不多。现在会形成这样一个格局，如果我想投资看好的话，中高端客户选择私募，普通客户选择公募。私募基金相对公募，作为市场参与者来讲，它的操作手法、交易的思想和交易的资金规模决定了它会采取机动灵活的手法，相对振荡市容易执行灵活机动的策略，做一些波段是可以的，或者说集中资金做几只股票就可以，有个股行情可以做这样的。上半年的业绩确实私募整体跑赢公募。

　　私募分两种，阳光化私募，通过信托、银行发行，这个和公募的透明度差不多。上半年私募跑赢大盘，负6%，公募负8%点多。07年到现在都是这样，私募整体水平高于公募的收益水平。具体来讲因人而异，私募行业全部阳光化的私募无论是结构性的还是非结构性的有将近1600只，超过现在公募的700多只。怎么来选就需要考虑需要甄选，如果从制度、安全性跟公募基本没区别，都是公开的，都是资金托管的，只是有一个交易，私募基金公司只是有一个交易的权利，资金各方面跟它没关系，钱都是在银行托管信托公司监管，是这样的模式。谈到风险可以选择两种产品，一个是结构性的，一个是非结构性的，结构性这个产品设计的时候就已经保护投资者利益，也就是说募集方比如私募公司可以保证假设有一个亿资金，他会有三千万是自有的剩下七千万是客户的，如果投资出现亏损，先亏他的30%三千万，一般都有一个清盘线，25%—30%有一个清盘线，普通客户不存在什么风险，当然这只是对于结构性的产品。对于非结构性的产品，风险和收益是平等的。我们选私募的时候如果是阳光化的话，最关键的选主要的管理团队尤其是灵魂人物历史的业绩怎么样，跟选公募有一些类似，他的手法怎么样，他的手法是不是适合这样的市场，他的历史表现怎么样，他的风格，他的交易水平经验，这些都是可以参考的，这是选私募的参考点。私募产品有几种模式，一种是信托型通过信托公司发售，还有通过银行和证券公司集合理财，还有一种更新的创新型的有限合伙制，通过有限合伙制成立。