讲座实录：2011年下半年商品投资策略

　　文竹：刚才把宏观形势和下半年策略都讲完了，相信我们的策略观点应该是很明确了，告诉各个大类的品种。我们是下半年的策略偏重长期的趋势。我的观点今年下半年整体是偏多的观点，不管哪一个品种，最起码下半年下跌空间非常有限。铝的技术形态在技术上很标准教科书式向上突破的技术形态。它的走势结构可以参考去年的豆油，都是存在着上涨巨大的套宝盘，跟着周期走。

　　从去年8月1号到今年7月9号做系统交易，这个系统交易依托的是多空信号系统，这只是其中的一套系统。这个系统的原理在前几期大讲堂里面零零散散都涉及到其它规则，都不是非常完整的。这个系统是直到去年5月份整个规则体系才完成，才设计确定下来。从8月份开始运行以来这个规则没有变过，定好整个这套系统设计完之后在一年的运行过程中没有做过任何规则上的变动，只是调过品种。在第一期第二期股指铜、橡胶、螺纹钢、塑料、白糖。第二期还是这几个品种，但是第三期做了一些调整，把豆油的手数降下来，橡胶手数加上去，橡胶长期表现一直比豆油好，第四期把豆油剔除，把棉花这个品种加上，这个不是一个很稳健的品种，在2010年行情起来之前的资金曲线一直是横向振荡没有很稳健的上升，2010年它的收益直接飙起来，它的收益在所有品种当中排第一。第三期它的收益还可以，第四期收益降下来，尤其最近一两个月收益非常差，基本继续走了个横盘，我怀疑棉花的本性没有太大的变化。什么样的行情能赚钱，什么样的行情不能赚钱，可以把它的收益曲线作为一个指标衡量这个品种的行情、节奏、振幅、趋势行情的大喜，只要振幅宽节奏陡的行情能赚钱，越宽越陡收益率越好，否则收益率就会越差。

　　我们做了一个仓位控制运行，每个信号都是在盘中实时决策，一年来这个资金曲线是这样的。下面是一个理论值，理论值和实际有什么差别？组合八个品种就是八个品种，组合七个品种就是七个品种连续不间断的操作，中间不做品种控制不做仓位控制。具体的风险还有具体的数值，在第一期的时候各品种的盈亏，我们关注的几个指标。第一个，它的收益率。第二，盈亏比。第三，成功率。绝对收益虽然是我们考虑的因素之一，但是不是一个重点因素之一。作为一个职业化的操作或者作为一个公司化的操作，它更追求的是资金曲线的平滑或者是收益的一种稳定。在我们的组合里面盈亏比和成功率是衡量一个系统稳健性比较标准的数值，我们取的值如果成功率在40%以下的话，可能这个系统就不会非常稳定。一般来说最起码成功率达到接近40%或者就在40%附近，太低就会有危险。盈亏比最起码要在1.9：1以上，如果滑到1.9：1以下，平均每笔盈利的幅度和平均每笔亏损的幅度，比如橡胶按照这个信号做了一百个信号，40多个是盈利的，50多个是亏损的，如果这个比值不能接近于2这个系统也不会稳定。不但要看它的收益看一个阶段的表现还要看它的成功率和盈亏比。有好的品种或者系统，它的成功率有可能达到50%，盈亏比达到3：1，它的收益就会非常高而且非常稳健。从四期表现来看，最终把豆油剔除了，豆油的盈亏比特别低，造成盈亏比特别低的原因就是因为它的跳空特别剧烈而且无序。我们这个系统不考虑隔夜不隔夜，豆油上经常出现大的砍仓，总的理论值的盈亏比一拉下来的话非常低，而且它的成功率也不高。

　　长周期的收益曲线，我们设计的多空信号体系你愿意给它放多长就可以放多长，把基本的参数调整。一分钟K线图出基本信号，如果做长线调到日线长，都可以，往小了调可以做15秒、30秒甚至分比的图都可以，周期可以随意放大拉长，这是它跟系统规则完全套得上，只要按比例。在这个周期上根据品种特性不同可能会有某一些品种在某一些周期上可能效果会比较好，铜除非是非常大的周期，要做到小时图周期盈利才会非常好，胶就是中等周期比如三分钟五分钟的周期都会特别好，股指就是短的1分钟周期比较好。螺纹钢也是五分钟的周期。最优周期把长期表现来最稳定的表现挑出来，螺纹钢五分钟最好就选五分钟，橡胶三分钟最好就做三分钟的橡胶。组合七个品种最优的周期。从06年到2011年整个资金曲线跑出来，以五百万为起步，06年这个品种比较少只能组合四个品种，07年之后品种逐渐多起来，当然我们投入的资金是等量的，都在45%左右的仓位。做下来最终到上周五为止，系统的理论值盈利如果换算成金额是2575万。从风险值来说，衡量风险上除了我们刚才所关注的盈亏比和成功率之外，我们加了一个非常重要的指标最大回撤，最大回撤每天关注的峰值回撤。在这之前所达到的最高点一直往下撤最多能够撤多少才创新高，这种峰值回撤以10%为戒，回撤超过10%的资金全拉出来，从06年开始一直到07年4月，从一个高点到下一个高点的最大回撤，回撤值超过10%的回撤一共有13次，最近一次回撤值是回撤到2011年6月21日最低值，回撤了五百万的14.65%。从高点到低点的天数基本是在20个交易日左右，最高是40多个交易日，这次是48个交易日，相对来说是比较高的值。

　　我们认为系统化改易肯定是未来期货理财产品以及未来期货私募基金的必然选择，系统交易比人工交易不管做短线炒单还是控盘主力，不管哪种模式都没有系统交易稳定，没有它可以持续。一年来我们也有很多体会，设计一套交易系统应该怎么去设计，如果有了一个交易系统之后怎么去完善它，怎么把它变成一个实战性比较高的东西？我们的感触有几点。

　　第一，系统交易盈利来源于对于趋势性质本质的认识。实际上非趋势性振荡性的系统也是根源于趋势，因为这种振荡也是需要小激烈的趋势来出现，如果没有趋势振幅不够你的手续费这叫真正没有趋势。从设计系统的观念来说，你的出发点是立足于三个点，追求绝对收益的最大化、追求风险的最小化（回撤最小）、追求不盈利时间最短，从这三个方面综合考虑，究竟用哪个系统跟你的操盘风格或者经营理念有关。对系统评估来说究竟什么样的系统是好的系统，什么样的系统是不好的系统，基本可以从以下几个方面衡量。

　　第一，适用的范围与周期的广泛程度。如果说一个系统它的适用范围很短，比如设计这个系统只有做橡胶能赚钱，换了品种就不行，或者只有做股指能赚钱换个品种就不行，这个品种的效能可信度是很低的。行情总是在不断变化，而且市场有一个根本的原则多数人亏钱的原则。当你适用范围很窄的话，随时可能转的不好。

　　第二，成功率、盈亏比的合理性，如果一个系统没有相应成功率没有相应的盈亏比底线的话也是不可靠的，一定要做出衡量。

　　第三，交易次数的适当性。次数不能太少，铜的交易系统，从06年中旬一直到现在，这个系统一直没有用，因为交易次数太少了。年度汇总基础是手，08年交易了41次，10年交易43次，11年交易25次，一年交易这么多意味着平均两周才交易一次。这样系统的样本点它的周期太长，这种周期太长面临着要不断的移仓换月，这个过程当中有很多不可控的因素，虽然这个系统很好，但是我一直没敢用，仅仅作为研究。我们不要求在硬件、速度、距离上有特别高的限制门槛的话，你找不出特别好的模型，关键这个模型出来之后对它的重新拆解架构搭配组合以及在资金管理方面的调整，整个系统的设计思想，趋势性、非趋势性。趋势性的目标就是抓大放小，以盈亏比来取胜。趋势性的交易系统盈亏比一定要达到2：1，如果达到3：1最好。非趋势性交易系统一定追求成功率，短线系统的成功率超过50%，如果低于50%非趋势性交易系统来说一般会比较危险，可靠性节会比较低。实际上模型并不重要，因为你不可能开发出完美的模型来，关键是你驾驭这个模型的能力或者在这个模型出来之后怎么去重构它组合它搭配它。提升系统效能的功效就是六个途径。

　　1、系统自身收益稳定性的提升，改进规则、优化参数、过滤系统信号。

　　2、选择最佳周期。就像刚才讲的例子一样，我们把最优的周期组合起来就会比单一做一个周期的信号会好。当然虽然我们自由周期非常好，但是它是一个阶段性的，比如从今年五月份一直到现在，这三个月到现在为止是亏的，亏了9%左右。短周期系统盈利17%，15%—17%扣除手续费。选择最优周期最短不盈利的时间就会加长扩大。选择最佳周期是一个双刃剑，可能在一段时间之内多数时间内这个周期都会好，但是陷入到一定时间可能会由最好变成最差。我们同时追踪的四个周期，螺纹钢、橡胶、铜基本上现在都是这种情况，原来的最优周期最近的三个月左右的时间都成了收益最差，但是不代表着这个周期不行了，再把时间拉长又会变成最好的。

　　3、品种组合提升效率。目前所运行的系统都是没有经过任何优化的，全部选的都是目前操作的一分钟信号。从2010年六七月份开始一直到现在的曲线图，股指、橡胶、白糖、铜、塑料、螺纹钢的收益曲线，铜的回撤一手铜回撤一万点以上，一万五千点意味着七万股，一手铜的保证金是六七万块钱，也就是说把你扑光。豆油更不用提了，豆油比铜还要差。最好的股指回撤，其次是橡胶、白糖，螺纹钢好一阵坏一阵，塑料也是好一阵坏一阵。但是把这些品种组合起来曲线救非常平滑，一分钟图回撤都在15%以内。通过品种组合来获取稳定的收益，在活跃的品种上流动好趋势性好振幅大的品种上，一个品种上同时加载两到三套系统，而且这个系统的原理或者说盲点一定是不重叠的。股指现有目前操作，刚刚研发出来一个非趋势性短线的交易系统，两个图对比尤其从去年11月份开始一直到目前，原有这套系统就已经不赚钱了一直在横盘，基本呈一个厢体，但是下面这个最短不盈利时间非常短。趋势行情当中比如去年的十一之后股指走势的过程中收益远没有趋势性交易系统好，如果这两种组合起来也会达到交易的平滑。

　　4、不同性质系统组合提升效率。

　　5、资金管理提高效率。仅仅一套系统改变一个算法，复合周期的长期走势从2006年年中一直到2011年资金曲线，这个是等量资金，手数不变，五百万等笔资金操作盈利是2575万，2006年复利，开发的时候设一个规则，最近资金量按过去20个交易日平均的客户交易除以20，用均值开45%的仓的太调仓，每次开仓都是根据资金量调的，同样的时间进出点位，最终盈利7.4亿。你的系统是一样的系统，效能是一样的效能，仅仅是在手数上做一个调整，它的收益就可以呈十倍的变化。资金管理除了头寸的管理还有加减仓的调整。目前为止没有设计出有效的资金管理调整的方式。我觉得这是一个方向，但是目前为止没有在这方面有所突破，今后还是一个重点。

　　6、模型切换与人工智能。

　　一个系统的理论值有了，怎么样才能实现系统的收益。实现系统收益有很多细节，这种系统无非就是一种方法，你可以用人来执行也可以用机器来执行，究竟是用执行还是用机器执行，完全自动化好还是人工交易好，这个没有必然的答案。从我们的操作来讲，系统的缺陷是什么？总会出错，而且有些时候会出一些致命的错误。即使完全自动化的系统也不可能完全无人值守没有人来看，这是不可能的，必须有人来看，关键时候这种系统出现重大风险的时候必须人工调整。还有根据交易性质，如果采取高频交易，基本上几秒钟交易一次的人工敲单肯定敲不过来，必然要用系统化交易。一天平均一两次两三次的交易，用人工优于机器，用机器滑点的冲击非常大，电脑执行的时候发单速度非常快，多个帐户同时发单用机器会非常快，当然也可以延迟，有些帐户延迟三秒钟出发，有些帐户延迟五秒钟出发，但是不都存在这样一些问题。人工敲单会避免这些问题。还有一个很重要的原因，人工敲单可以实时逐笔监控系统的对策。如果公司化运作究竟是自动化是人工跟成本有关，当时我去南华跟老总聊天，他说在美国基本上程序化交易，大量的工作让机器来做，雇的人非常少，美国人工很贵电脑很便宜，在印度电脑很贵人工便宜雇很多人，能够让人执行的都让人执行。

　　使用什么平台？国内的平台可以说没有说很的，最初级的文华，但是功能非常少，包括跨周期复杂的函数无法运算。还有金字塔、TB交易开拓者，交易开拓者算是相对好一点的，功能相对好一点，但是毛病也不少，数据不够稳定，没有文华的数据稳定，相应还是有资金管理上的很多策略实现不了。这个问题在国内没有办法，只有慢慢等。

　　本地出发还是服务器触发？我们建议本地触发，我们会选择本地触发。本地触发不容易使我的头寸我的指令暴露出去。第二，服务器触发可能面临监管问题，现在中金所凡是程序化交易的必须到他那儿备案，如果挂在服务器上，现在不跟你认真的时候没事，如果跟你认真起来比较麻烦。我们都不用机器出单，人工触发点单，机器只出信号，如果交易频率高不可能人工出单。另外肯定是团队，个人是做不下去的。

　　我们在系统上精力没有用在突破系统或者开发新的系统，绝大多数90%的精力完成一件事，怎么让我们做到和理论值一样，尤其一个团队有很多细节，比如交易流程，我们设计一个交易流程从信号的触发一直到报单下单复核，这个需要标准化设计是。实际操作的时候一个很典型的例子，一个报单用语的问题，信号源提前30秒钟给下单员下指令给他一个准备期，橡胶停仓准备。结果有一次信号员橡胶平仓，后面说准备他就错过了，很多细节需要对。如果说有错误，不管因为下单的点位、市场行情变化快出滑点了，还是下错单还是因为系统没有触发或者什么原因必须找出来，每天去找，不能一个月结束之后去找，那就找不着了。每天都要核对，核对就很麻烦。跟理论值一看怎么没赚钱，每天对，逐笔对。为了解决这个问题我们专门设计了这样一个表格，每天交易的数据逐笔登记下来，一个是日盈亏相当于逐笔结算，每天按结算价结算一次，还有平仓盈亏，平仓盈亏加上当日的浮盈，看哪个品种很容易，而且可以自动选择自动生成收益的曲线，最终会有一个校对。按时间统一，按区间统一。

　　做程序化交易很痛苦，它必然能够赚钱，但是反面也必然会亏钱，你赚到一定程度明知道会亏钱，亏钱回避还是不回避。一开始坚持不住总想去回避，总想挑着信号去做，做着做着它要亏了，它的概率非常大了，不做了，不做正好是一笔非常大的过去了，过去根本达不到盈亏值。如果自己的资金还好，如果跟外部合作的资金或者客户的资金，他做也忍受不了这个东西。

　　这个帐户从3月17号一直做到6月份做的最优周期复合曲线，这一段基本99%的拟合程度，一种做短周期做一分钟周期，绝对收益比最优周期的要差很多，你一做前面半个月还可以，到5月中旬以后就下来，1分钟周期赚钱，过了没多久就不做了，如果再过半年这个曲线还会上来。

　　关于资金头寸的控制，人有一种本能的冲动，在赚钱的时候喜欢扩大投资，亏钱的时候减少投资。同样一笔信号在做，第一次做的时候刚开始三百万起步，一个星期就赚了30多万将近10%，一下子加到一千万，一回撤过了没多久又不做了，如果小资金的时候进去一赚钱的时候加资金，你要加进去要坚持下去。亏钱的时候减仓，原本45%的仓位，跌下来跌到20%，曲线再上来资金远远回不来，有很多问题。

　　系统化交易中一年来有这么几点体会。第一，不要试图找最优模型，最优模型不存在，只存在着对这个模型的驾驭能力对后续的拆分组合、效能的提升，而不是改变模型本身。第二，如果资金不够稳定，如果稳定不够一年不要做系统化交易，做系统化交易很可能做到亏损的时候坚持不下去。第三，个人在做主观随意性避免不了。这个系统虽然是我自己设计，但是我坚持不下来，最终以团队的形式，真正发指令就是按照规则，即便你是设计者也没有权利去改变这个规则。我们设定20%的历史最大回撤值，一破不允许动，贴死去做。系统交易最关键的是信念，别的什么都不重要。

　　希望这些东西能给大家一些提示，现在做程序化交易做团队的人越来越多，去年做TB的只有两千人今年已经三千人，很可能三千人就是三千个团队，做系统交易一个人做不过来，一般都是一个团队，一个团队很可能是一个公司。以后的发展过程中系统交易的发展速度设计系统有两种设计方法，一种是我们现在这种根据价格指标来延伸，不管根据均线还是根据指标都属于延伸的东西。第二，这种系统就是根据延伸的价格，它的依据只有价格没有别的。从发展方向上来讲，单纯以价格的触发应该是主流，因为指标毕竟是一个辅助的东西，所有的之都会有一些缺点不够直接。当然以价格触发不如指标稳定或者经常会有一些毛刺，这些可以通过其它手段来限制。股指上两套系统，我们的第二套系统就是以原生的价格来触发，不涉及任何的指标。

　　模型切换只和行情的振幅和角度有关，趋势性的交易系统波动率决定了你最终的收益程度，对波动率的研究应该是一个前沿的课题，究竟用什么算法来衡量波动率，这个波动率到什么值的时候这个趋势的状态会改变，这个东西是可以提前研究的。除了这个以外，国外有期权会有一个期权的看涨期看多期的权利金，当这个权利金非常高的时候意味着行情要突破，这个在标准普尔上已经得到验证，对单边期权头寸，实际上是变相通过做盘这些人的判断来衡量它是否可能会变化。

　　谢谢大家！