讲座实录：2011年下半年商品投资策略

　　地方债的问题拐点解决的时间点看不到，地方债由于08年那次大量的财政支出搞开发搞乱七八糟的建设，很多建设公园雕塑，建地铁高铁城铁，但是要问问这些东西能赚钱吗？哪个赚了钱，政府支出的项目还有建设支出搞水电站、水厂能赚钱吗？连利息都还不起。这些钱怎么还？过去主要靠土地出让，土地出让出问题，怎么还？财政出问题，地方财政出问题还不怕，可以自己跨越，又不是它负责，它也是管银行借债。这个风险转嫁到银行身上，感觉银行是中央政府担保的，中央政府从来没有说过地方政府债务中央政府一定去承担，没有这样说过，商业银行面临重要的问题，如果地方债目前情况下肯定要出问题，只是问题的大小。现在的融资只是做准备，现在所有上市银行除了平安以外全都再融资，实际为未来的风险做准备。

　　假设全部地方债11万亿10%的坏账损失率带来银行需要融资5360亿，一旦超过10%这个上限就不可预计，完全抵挡不了坏账的影响，那时候的坏账要融1.6万亿可能吗？不可能。为什么说资本市场很奇怪，一方面银行低估，一方面没人买，其实并不是真正的低估。问题还没有爆发，如果爆发了银行还能值这么多钱吗，砍一半还是贵。这种问题限制了银行股，上周五银行的反弹好像说地方银行能够接受50%的房价下跌，对银行产生不了系统风险，至于你们信不信，反正我是不信的。今年还没有爆发，08年底到今年正好是三年，中长期贷款刚刚要开始还本付息，往下一年移往下五年移，银行不能放贷不能发红利，银行还要收紧贷款。实体流动性我们看不到它的拐点，带来四个问题经济增长、通胀、房地产、地方债这四个问题看不到拐点，不能说没有拐点，但是方向很不明确，通胀明年是否会下来，经济明年是否会顺利走高，看不太明显。这样带来两个调控不会停止，经济下滑需要扩张的政策，通胀需要紧缩，房地产调控又需要紧缩，地方债又需要宽松的政策，这两者之间政府不知道该怎么办。两个调控不放松，对地产对通胀的调控不放松，最新的中央经济工作会议已经把这两个写上中央的议事日程上。两个政策不会变，偏紧的货币政策不会变，相对宽松的财政政策不会变，保障房该建还得建。从高铁这个事情会引发很大的质疑，高铁基础建设保障房我们感觉应该让领导先住是最能够放心的。这种环境下还是利空的，大的来看没有什么方向感，但是转化的概率是大的，外围又不是特别好的，具体判断怎么看？存款准备金上调没有顶部，很多人看得很重，它是取代央票不是单独的紧缩，只是代替以前的方式另外一种替代物。利率比较重要，下半年不会调利率了。假设我是领导我会怎么处理这个事情，假设我是领导我不会去调利率，很多人认为需要上调，过去我们经过很多负利率的情况，现在负利率还不是最严重的还没有08年严重，更加比不上94年、95年。经济下滑已经有风险了，这时候再加息没有很大的动力，它宁愿等着通胀下来，它相信通胀会下来，所以说不会再加息。历史上来看，现在利率对于高通胀已经是加息的极限了，3.5%，我个人认为很难再去加息。我分析利率政策不是市场的观点去分析，是以我是领导人我会怎么做的观点去分析利率。下半年利率不会调，最多调一次，而且我都不看好，整个偏紧的基调不会变。

　　经济见底最早也要六七月时间，目前两个调控又不放松，消费又乏力，仅仅靠保障房不能够支撑它的增长。通胀跟地产调控见分晓之前整个市场特别A股没有大的机会，不会有什么前低后高前高后低，这些东西都是骗人的。我们可以期待的四季度末也许会出现机会，也许没有我说的这么糟糕，通胀下来了经济又好了，地产真的能调控下来，我个人觉得这些东西现在还看不到，一切一切基于我的分析，整个来看是偏空的，目前也不是那么空，这种空需要通过时间去反应，包括地方债要长期时间反应这个问题，但是我对通胀的观点是很明确的，就是到明年通胀也不会很顺利的下到3.5以下。

　　以上就是我所讲的全部内容，谢谢大家！