来源：金融时报
由于没有更合适的投资渠道，债券投资尤其是信用债券投资在国内个人投资者中仍处于边缘化状态。因此，无论是从改善当前宏观经济调控环境，还是从进一步促进债券市场发挥其社会资源配置功能的角度，逐步完善合格个人投资者参与债券市场的各项机制，是当前我国债券发展所
经过多年尤其是最近5年以来的飞速发展，我国债券市场容量及产品体系已初具规模，投资、交易活动日益活跃，债券托管总量较10年前增长了10倍以上，银行间债券市场机构投资者数量已突破一万家，日均交易量接近一万亿元。但同时我们也看到，与国际成熟市场相比，我国债券市场仍处于较初级的发展阶段，市场规模只相当于美国市场的五分之一左右，市场未来发展的空间还很大。
从国际金融市场发展的经验来看，成熟债券市场的投资主体趋向于以机构为主，金融产品的丰富、交易的活跃和投资者群体的丰富三者相辅相成。目前国内债券市场投资者也以机构为主，但机构类型相对集中，主要以商业银行、保险公司、基金等机构为主，三类机构在银行间债券市场的债券托管量占比达到85%左右，其中商业银行就达到了70%。另外还有一部分个人债券投资者参与交易所市场和柜台市场，但数量与规模均非常有限，占比仅有几个百分点。
来自工行的专家接受本报记者采访时表示，从目前市场发展前景看，投资机构的过于单一、集中将成为市场持续快速发展的重要制约因素。
首先，由于投资者类型过于集中，造成债券市场风险偏好特征趋同，不利于债券发行主体的继续扩容。由于投资机构类型集中，市场绝大部分投资者在风险分析、价值判断、交易策略选择等方面也相对一致，这使得市场投资、交易需求可能出现一边倒的局面，客观上制约了市场交易的活跃程度。更重要的是，目前我国债券投资机构大多属于风险厌恶型，对于外部评级较低、资质相对较差的主体发行的债券，市场接受程度往往较低，对发行主体的进一步扩容形成制约作用。
其次，投资者结构单一，使得债券市场在动员机构资金与社会储蓄满足各类主体融资需求从而提高整个社会资源配置效率方面无法充分发挥应有作用。这主要表现在：一方面部分企业仍在苦苦寻找适合自身的融资渠道；另一方面由于债券产品种类过分单一、机构投资渠道匮乏制约了投资者队伍的多元发展，社会资本配置效率相对低下，致使社会资金缺乏合适的获利渠道，在一定程度上不利于舒缓通货膨胀压力及宏观经济维稳的压力。
“在当前国内债券市场，投资者结构与产品创新发展成为相互制约的两个因素。”工行专家表示，近年来，我国债券市场产品体系创新取得了显著成效。从信用债券来看，从最初的企业债单一产品发展到目前的企业债、短期融资券、中期票据、公司债、中小企业集合票据、资产证券化产品等系列产品共存，产品种类相对过去有了明显的丰富。但每个产品的推出过程几乎都遇到了同样的、也是最难以逾越的难题，那就是投资者群体的问题。在现有的产品体系下，由于目前投资群体所存在的投资取向的限制，各类产品的进一步扩容受到了制约，创新产品的开发难度也相应增大；反之，市场现有产品体系对于进一步推动投资机构多元化也显得有些力不从心。
既然债券市场的发展离不开债券产品的丰富和投资者群体的多元化，那么投资者结构多元化与产品创新发展之间的制约关系就必须被打破。上述工行专家认为，从政策层面看，这个问题的解决思路比较清晰，就是需要逐步、适当放开对各类投资者群体投资范围的监管限制，同时鼓励产品与制度创新，加强对市场规范性运行的监管和自律管理；从市场的角度看，最要紧的问题则是解决国内债券市场良好信用环境和信用文化的培育，加强对风险偏好型投资机构合法利益的保护，鼓励投资机构对不同债券品种的投资、交易。具体来讲，主要有以下两个方面：
一方面，随着市场的不断发展，国内投资机构的风险控制能力也在不断提高，部分投资者已初步具备较好的风险识别、分析和定价能力。在这种背景下，适宜从监管制度上予以区别对待，通过制度与产品创新有选择、有秩序地允许部分合格的机构投资者参与高风险、高收益资产的投资、交易活动，并在此基础上培育高风险偏好的投资机构的成长。同时，在产品创新领域同步鼓励个性化结构产品的设计与开发，以配合投资者结构的完善，从而形成债券市场向更深更广范围发展的协调效应。
另一方面，应逐步健全合格个人投资者投资高收益债券的制度与各项配套措施，吸引更多的具有较高风险承受能力和投资运作水平的个人投资者进入信用债券市场。当前，由于没有更合适的投资渠道，债券投资尤其是信用债券投资在国内个人投资者中仍处于边缘化状态，很多个人投资者选择了投资风险更高的股票和房地产等市场，这可能会给社会与经济带来不稳定因素。因此，无论是从改善当前宏观经济调控环境，还是从进一步促进债券市场发挥其社会资源配置功能的角度，逐步完善合格个人投资者参与债券市场的各项机制，也是当前我国债券发展所应考虑解决的重要课题之一。
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