债券回售：一份共赢的期权

　　近日，深交所发文将该所债券回售业务的适用券种扩大至可转债、分离交易可转债、企业债和公司债。

　　深交所此时推出该文件，我们认为可能有以下两个方面的原因：一是深交所目前上市交易的债券规模较小，企业债和公司债存量规模仅为1000亿元，而上证所目前的企业债和公司债存量规模已经接近4500亿元，是深交所的4.5倍。由于深交所债券存量规模较小，企业债的成交也不活跃，相应的债券的收益率也反应得不很充分。目前由于银行间债券估值的问题，很多机构均选择将债券转托管到交易所市场。为了不断扩大深交所的债券市场托管规模，提高债券的价格挖掘功能，深交所也在不断改善其上市条件，因此该文件也是深交所改善其上市条件的措施之一；另一方面，今年证监会对公司债的推进力度也是史无前例，深交所的这个文件或许也是公司债大量推出前的一个铺垫。总之，无论如何，债券市场上的创新产品越来越多，相关的交易所也在为创新产品扫清制度上的障碍，对债券市场中的投资者均是幸事。

    何为债券回售？是指债券发行人在债券募集说明书中约定回售条款，当债券触发回售条件时，债券发行人启动回售程序，持有债券的投资者，依照债券募集说明书中约定的回售条款，将其所持有的债券依照原确定的回售价格，回售给发行人的行为。债券回售是对债券持有人权益保护的一项条款。举例来说，一个3+2年在第三年有回售条款的债券，就是债券投资人有权在债券到期时取回自己的本金，但由于有利率上调选择权条款，债券发行方一定会适当运用，使相关债券在第三年末净值超过100，这样你就不会选择回售了，除非公司的钱没处投或公司的利息负担过重。

　　有债券赎回条款的债券自2008年开始兴起，目前存量债券中2007年以前发行的173只债券中只有10只有回售条款，而自2008年，含权债开始密集出现。截至目前，市场上存量的473只债券中有265只是含权债券，占到56%。有债券赎回条款的债券得以流行的原因，一方面是给投资人一个买方期权，在债券到期日时有一个提高利率的机会，另一方面，发行人可以借此条款延长债券发行的期限。

　　目前市场上对于回售条款还有一个应用就是针对中小企业集合债券，由于中小企业集合债券的资质较弱，投资者对其资质认可度不高，因此，其发行的利率也较高，为了解决这个问题，现在部分承销商对其增加了半年就可以选择回售的条款，一方面降低了债券的久期，另一方面又可以有效降低债券的发行利率。而在实际操作中，是承销商在替发行人接盘，这样的回售条款对于投资人和发行人都有利。对于承销商，选择这些条款的承销机构资金规模都较大，且资金成本较低，如果投资者回售给他们，一方面可以获得相对比较高的投资收益，另一方面，由于资金规模较大，不会因为购入相关资质较弱品种而急剧扩大其持仓债券的风险，对于市场上相关机构均是利好，因此，债券回售条款将被越来越多的企业所采用。