一年期央票利率上行至2.51% 或继续实施净投放

　　本报记者 张勤峰

　　二次加息尘埃落定，打开了新一轮央票发行利率的上调窗口。周二（28日）1年期央票发行利率一次性上涨了约17个基点至2.51%。分析人士称，面对仍然严重的利率倒挂问题，未来央票要彻底理顺定价关系，恢复正常发行绝非短期可行。与此同时，考虑到短期资金紧张，公开市场有望继续顺水推舟实施净投放。

　 迟来的调整

　　周二，央行于公开市场操作中发行了10亿元1年期央行票据，发行利率一次性上涨16.78bp，达到2.5115%。此前，一级市场1年期央票利率已在2.34%水平维持了7周之久。

　　此番央票利率调整几乎与两个月前的情景如出一辙。10月20日，央行首次对基准利率“动刀”。随后公开市场发行利率相继上调，1年期央票利率由之前的2.0929%一次性调整至2.2913%，上涨近20BP。

　　参照10月份的经验，在基准利率二度上调之后，央票利率追随上行本属情理之中。不过，与10月份的滞后反应相比，这一次一向被视为加息领先指标的央票利率不仅滞后而且失真。

　　不难发现，在今年10月加息之前，1年期央票市场利率与发行利率趋同。无论是从引导市场加息预期，还是从调节央票供求的角度出发，央票发行利率都不存在上调的必要。面对意外加息，“领先指标”偶然“失手”也无可厚非。然而，在12月加息之前情况已今非昔比。

　　事实上，随着通胀压力不断攀高，从11月份开始央票收益率出现了持续的上行，到加息前一日（12月24日）1年期央票二级市场利率已达到3.5209%，高出当时1年期定存利率102BP，反映了未来4次加息的预期。然而在此期间，1年期央票发行利率在11月9日上调5.24BP后便陷入沉寂，此后连续6周保持稳定。不仅没有体现市场对央票重定价的愿望，反而加剧了市场加息预期的紊乱。

　　二次加息尘埃落定后，本周央票发行利率终于迎来了迟来的上调。分析人士称，提高央票发行利率后，有助于促进公开市场操作恢复正常化。不过，面对仍然严重的利率倒挂状况，未来央票要彻底理顺定价关系，恢复正常发行绝非短期可行。

　　公开市场将继续“放水”

　　值得注意的是，此番央票利率调整虽然在方式与时点上与10月份颇为相似，但是在上调幅度上显得较为保守，低于研究机构的普遍预期。周二，1年期央票发行利率上行幅度低于10月26日的19.84BP约3BP，这一点显然与当前央票利率的倒挂程度不相符合。而此前市场普遍预计，周二1年央票利率有望上行至2.6%-2.7%水平，甚至可能一次性调至1年定存利率2.75%一线。据此有观点认为，央票发行利率相对温和的上调，主要是出于维稳市场利率的考虑。

　　临近年底，由于当局连番上调准备金率收紧银根，加上商业银行为应对指标考核及跨节资金需求纷纷提高备付水平，导致市场资金面异常紧张。目前银行间隔夜回购利率已超过4.5%，7天回购利率超过5.5%。考虑到基准利率上调的叠加影响，预计短期内资金紧张形势难以明显改善。此时如果大幅上调央票利率可能加剧资金利率上行的压力，有悖于公开市场操作“保持货币市场利率基本稳定”的初衷。

　　从缓解资金紧张状况的角度出发，市场人士预计春节前公开市场可能延续温和操作。数据显示，本周央票及正回购到期资金量仅为370亿元，进入2011年后1月份有4680亿元资金到期。以往在春节前，央行都有通过公开市场注水的惯例，2011年可能也不例外。1月份到期资金将有助于弥补银行系统春节前集中备付需求，并缓解目前市场过紧资金状况。