债市收益不断走低 低利率时代的保险债券投资困境

　　目前来看全球经济彻底走出危机阴影、步入加息周期尚有待时日，中国的加息预期也一再减弱，债市收益率不断走低，再加上资本市场的弱势格局，当前保险公司普遍面临着投资困境。

　　低利率下的投资困境

　　利率与资本市场之间也存在紧密的关系，不过，研究表明，这种

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• 中国平安

　　国泰君安研究表明，以10年为周期，美国产险ROE与10年期国债到期收益率存在决定关系，短期内资本市场的变动难以把握，而在一个长周期内，保险公司的盈利主要由利率水平来决定。

　　通过研究美国、英国、中国台湾和日本中期低息环境保险市场情况，发现低息年份各国家和地区保险公司均出现净利润下降、净资产增长停滞，其股票表现一般与大盘同步，甚至大幅跑输大盘。

　　自2008年国际金融危机将全球带入低利率时代以来，债券市场收益率水平也呈下行趋势。今年以来，我国经济增长表现强劲，一度推高加息预期。但美国、欧洲、日本等国家和地区经济复苏不尽如人意，欧洲债务危机的爆发又使得预期趋于悲观，对经济二次探底的担心加剧，加息预期也不断减弱。

　　从目前的市场预期来看，全球在一个较长的时间内保持较低利率水平将是一个大概率事件。对于我国来说，目前的低利率环境也难以在短期内走出。

　　多数分析人士认为，近几个月来我国居民消费价格指数（CPI）同比表现出上升的趋势，但是其中主要受到翘尾因素的影响，新涨价因素的作用较小。另外，我国经济增速也出现了下降的迹象，经济结构的调整和转型也意味着我国可能将进入一个相对低增长的阶段，这样来看加息的必要性在下降。

　　今年以来，我国债券市场收益率也一路走低，亦显示加息预期的减弱。5年期国债收益率从年初的2.95%降到了2.5%左右，10年期国债收益率则从3.66%最低下探至3.20%。今年发行的50年期国债收益率仅为4.03%，较去年底的4.3%下降了27个基点。

　　虽然自5月中旬以来，我国银行间市场资金利率不断走高，带动了债券二级市场收益率走高，但由于保险资金对于中长期债券的配置性需求旺盛，中长期债券利率水平上涨幅度相对较低。

　　资本市场方面，由于对经济前景预期悲观，市场表现萎靡，短期内难以出现行情的好转。

　　“债券收益率走低，股票市场低迷，使得保险公司面临投资困境。”申万证券研究所指出，虽然保险公司仍可能下调结算利率来降低负债成本，但股市和债券收益的低迷使得保险公司利差缩窄已成必然，而今年快速增长的保费更增加了保险公司的资产配置压力。

　　中国平安、泰康人寿等5月再度下调万能险结算利率至4.0%，降到此轮下降周期的低点，这一方面显示出保险公司不愿以牺牲资金成本来换取业务规模的增长，另外也显示出其面临较大的投资压力。

　　长远发展可期

　　不过，未来也可能存在一些超预期的因素促使加息成为可能。一方面，2009年货币供应量的高速增长存在一定的滞后效应，未来其影响可能会最终在物价等水平上显现出来。另外，目前国内劳动力价格上升，也可能导致工资、物价的螺旋上升，如果未来通胀压力明显加大，加息的可能性将大大增加。

　　目前央票利率仍蕴含温和的加息预期。目前2.7%的3年期央票利率水平相当于未来有2次左右的加息。他们认为，10月份CPI将达到4%左右的年内高点，从2004年的经验看，加息启动的时间会在物价峰值出现以后，因此下半年仍有加息的可能。

　　此外，拉长固定收益投资的久期可以对冲收益率下降对综合收益的影响。目前保险公司资产久期要远远短于负债久期，因此，资产久期的拉长还有较大空间。不过，这会受制于国内债券市场债券供给情况。

　　此外，长期来看，保险业的发展仍处于上升趋势中。