央行推进汇改 债市波澜不惊

　　　与“推进汇改”消息带动股市大涨不同,昨日债市表现“波澜不惊”。并且,“推进汇改”消息对债市后市的利好影响能持续多久,市场研究机构产生了分歧。

　　昨日债市表现“波澜不惊”。根据中国债券信息网的统计,昨日银行间债券市场指数微幅上涨,中债综合指数（财富）上涨l了0.0108%,而不包含利息再投资的中债综合指数（净价）微幅下跌了0.0168%。交易所债市方面,上证国债指数在高开后略微上扬,收盘上涨了0.08%。

　  一种观点认为,人民币汇率改革的继续,至少会增强市场的升值预期,从资金面和基本面上对债券市场构成利好。

　　申银万国指出,不管人民币会不会升值,对人民币升值预期的增强都会加大人民币资产的吸引力,债券也不例外。而在人民币升值预期增强的情况下,汇率对利率制约作用会加大。从宏观看,人民币升值对经济本身就是具有紧缩的作用,在此背景下,加息的可能性会继续降低。此外,如果人民币能有一定的升值,那么有助于抵御输入型的通货膨胀。因此,申万乐观地认为,汇率改革的推进,会为债市再添一支催化剂。

　　不过申银万国也指出,虽然单就人民币汇率改革的继续这一因素,还难以对债券市场形成非常明显的利多作用,但是在目前宏观经济下滑和物价压力减轻的情况下,汇率改革的继续无疑会对债券市场起到“锦上添花”的作用。

　　而另有业内人士分析,人民币汇率形成机制若恢复到金融危机前模式,或可消减贬值预期以及资本外流态势,债市的流动性也有望因此获益。

　　虽然人民币升值的预期的增强会对债市构成利好,但对这种利好持续的时间,机构却出现了分歧。中金在其最新的研究报告中指出,债券市场可能会出现小幅反弹,但并不具有持续上涨的动力。

　　中金认为,2005年汇改之所以推动了债市的上涨,是与当时的低通胀环境和央行主动实行宽松的货币政策分不开的,但今年并不具备这样的环境。中金指出,2005年启动汇改加剧了外汇占款的流入,使债市的资金面变得更加宽裕,而且当时的CPI一直维持在2%以下。此外,在2005年3月下调了超额准备金利率后,央票利率也一直处于下降的通道中,从而推动了债市的持续上涨,汇改后债市的上涨也仅是上半年牛市行情的一个延续。

　　但今年的情况大有不同。今年5月CPI同比上涨至3.1%,达到19个月的最高水平。中金表示,即使未来回落也不太可能降至2.5%以下,这决定了货币政策不可能像2005年那样宽松,央票利率也不可能由升转降,所以债市并不具备大幅上涨的基础。

　　中金认为,利率上升和汇率调整可以同时进行,只是在节奏上交替出现而已,即人民币升值速度加快时,利率往往保持稳定;而在人民币升值速度放慢时,利率则加速上升。

　　不过一位基金债券研究员对记者表示,昨日债市表现相对较为平静,“推进汇改”消息对债市利好因素有限,汇率还可能有往下走的空间,不过对于加息的预期,近期有望进一步减弱。