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中行可转债投资机会何在?

来源:第一财经日报 作者:张志斌
2010年06月02日10:00

  中国银行(601988.SH)400亿元可转债的发行无疑是本周牵动投资者神经的重量级事件,对于日益趋紧的市场资金面而言,这显然给股指带来不小压力。好在,可转债优先配售条款对中行股价构成明显支撑。

  市场人士普遍认为,由于市场预期中行可转债上市后至少可获得2%左

右的申购收益,因此在一定程度上激发了投资者买入中行的热情。

  中行的抢权效应在本周一可转债募集公告发布后即有所体现。当日股指大跌,中行却逆市上涨2%,是唯一上涨的银行股。更关键的是,近两个交易日中行成交量均超过2亿股,此前一个月中日成交量大多低于1亿股,资金抢权迹象明显。

  根据公告,中行可转债将向除控股股东外的原A股股东优先配售,配售数量为其在股权登记日(6月1日)收市后持有的A股股数按每股配售3.75元的比例,并按1000元/手转换成手数。按优先配售比例计算,优先认购数量约占本次可转债总规模的60.06%。

  中行可转债初始转股价为4.02元。由于中行同时发布派息公告,每股发放0.14元红利(6月3日股权登记),因此可转债上市时转股价将修正为3.88元。

  兴业证券分析师胡远川等认为,如果按优先配售条款,每26.7股中行可获100元面值转债,获25.8份中行认购权(分红后相当于1股中行获0.97份认购权)。按6年期AAA级商业银行债到期收益率4.17%计算,中行可转债纯债价值约87.7元,隐含的认购权价值为12.3元,配售获得每份认购权成本仅0.48元。

  兴业证券测算出的中行可转债价值约108.9元。按分红后的价格计算,103.2元市值(除权后)的中行股票可优先获得100元面值的转债,实际转债价值约108.9元,盈利空间约8.65%。

  尽管所取波动率及无风险收益率数值有所不同,但申银万国证券测算所得,以中行昨日收盘股价计算,中行可转债理论价值为107.37元。

  一位从事可转债等低风险投资的专业市场人士提醒,今日和后天中行股价都将出现除权效应,两次除权后能否站稳3.88元,尚需观察。正股股价对可转债价值影响较大,虽然中行走势较为坚挺,申购收益较可观,但距离可转债上市尚有时日,如果正股走势不佳,申购可转债可能出现亏损。如果转债上市跌破面值,也许是较好的买入时机,一方面因为有纯债价值保底,另一方面未来也可能下调转股价,这将成为推升转债价值的最大动力来源,而中行转股价下调条款设定较为宽松。

(责任编辑:聂晶)
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