第一创业：信用债仍有想象空间

　　3个月央票利率本周继续上行的概率很大，因为目前3个月央票与1年期央票的利差略为偏高，与7天回购利率的倒挂幅度也过高，有修正的必要。不过此次3个月央票对1年央票的影响可能不会很大，因为本次调整央票利率更多的是出于调整回笼资金期限的考虑，并非主动拉高债市收益率水平。虽然回购利率已经达到阶段性高位，但是由于紧信贷所挤压出来的资金在未来一段时间内仍将不断涌入，债券市场资金面不太可能实质趋紧。

　  短融方面，即使1年央票利率上行，短融跟随上行的幅度也不会很大，毕竟加息的概率在降低，而且短融的刚性需求也不小。

　　中期票据方面，近期的表现之所以没有显著强于利率产品，一是与其近期较高的发行量有关，二是信用债行情仍然需要时间来推动。由于本周发行量有回落的迹象，而且宏观面不支持收益率上行使得信用债收益率回落所需的时间仍然非常充裕，因此维持对中期票据、尤其是对5年期的乐观判断，收益率依然有下行空间，下行幅度仍然可能在20BP以上。

　　企业债方面，虽然近期发行频率较高，但目前仍无需为企业债的供给压力担忧，因为4月至今，城投债的规模仍然只有174亿元，相对于中票和短融来说仍然不足为道。另外，上周50年国债投标情况说明保险机构的需求非常强烈，这将直接促使部分优质企业债收益率下行，并间接带动中低评级企业债收益率下行，收益率低于2009年中的低点是可以想象的。

　　上周交易所市场延续多周以来的活跃态势，债指不断刷新高点。权益市场波动、债市供求关系才是影响交易所信用债走势的关键因素，目前来看这些因素并没有发生改变。交易所信用债市场继续上涨既有动力，亦有空间。